需求利好效應趨弱 鐵礦石供需格局或會轉弱

一、走勢回顧

礦石供需格局良好，支撐旺季礦價偏強運行。鋼廠生產積極，礦石終端消耗持續回升，而短期因素擾動下礦石供應并未回升，因而旺季礦石供需格局相對良好，繼而支撐礦價偏強云行。

截至9月16日，期價收于715.0元/噸，重回震蕩區間上沿，錄得4.38%月度漲幅；

相應的港口現貨價格則是漲跌互現，青島港主流中低品粉礦價格震蕩走高，其中PB粉上漲1.49%至751元/濕噸，超特粉則是錄得3.63%漲幅至657元/濕噸。相反高品粉礦漲幅有限，其中卡拉拉精粉更是下跌4.39%至980元/濕噸。

不過，海外礦價則是延續弱勢運行，普氏鐵礦石價格指數（CFR，62%FE）收于98.45美元/噸，環比上月末值下跌2.41%，相應SGX鐵礦石掉期主力合約收于98.10美元/噸，月度跌幅為2.24%，兩者均跌至震蕩區間下沿。

整體來看，內外礦強弱分化明顯，多因人民幣大幅貶值所致，因而9月進口礦落地利潤長期維持盈利。

現階段，旺季礦石供需格局延續改善，鋼廠生產積極，礦石終端消耗持續回升，樣本鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗雙雙升至高位，而港口疏港量和現貨成交同樣放量，礦石需求表現強勁，支撐礦價偏強運行，螺礦比值不斷刷新年內新低。

不過，國內鐵水產量已接近頂部區間，且鋼廠利潤在收縮，一旦虧損后負反饋預期再現，屆時需求效應將會切換。

同時，短期因素擾動下國內港口礦石到貨偏低，疊加內礦事故擾動，礦石供應短期收縮，但海外主流礦商發運積極，且內礦減量有限，礦石供應仍將季節性回升。

總之，礦石需求強勁，而供應也迎來收縮，礦市基本面相對良好，疊加節前補庫預期以及人民幣貶值，短期礦價仍會震蕩偏強，但需求利好效應趨弱，且供應回升預期未變，中期礦石供需格局仍會轉弱，礦價上行高度受限。

二、鐵礦石庫存分析

礦石供需格局向好，庫存再度去化，但各環節有所差異。旺季鋼廠生產積極，礦石終端消耗維持高位，同時鋼廠沿用隨用隨采策略，因而高日耗下疏港量提升，繼而帶來港存去化。

截至9月16日當周，全國45港鐵礦石庫存總量為13718.92萬噸，環比上月末下降97.07萬噸，而在港船只為69船，環比上月下降13船，港口礦石庫存再度去化。

值得注意的是，中高品澳粉庫存下降明顯，鋼聯15港庫存9月降庫205.55萬噸，其中高品澳粉庫存下降70.01萬噸，中品澳粉則是減量121.43萬噸；同期巴西粉礦增加120.44萬噸，延續回升態勢。

導致品種庫存變化差異多因礦商發運不同所致，澳礦因港口檢修導致發運減量，相反巴礦發運卻是持續增加，繼而導致品種間價格強弱切換。

此外，港存中貿易礦占比維持高位，45港中貿易礦庫存量為8221.28萬噸，環比上月末值下降108.38萬噸，占比為59.93%，依舊處于高位，謹防貿易商主動降庫引發價格下行風險。

目前來看，9月礦石港存再度去化，一方面源于鋼廠復產推升終端消耗，港口疏港如期回升；另一方面則是源于供應短期收縮。

考慮到需求利好效應趨弱，而供應也將季節性回升，礦市基本面仍會走弱，預計礦石港存難現持續降庫，后續重回累庫局面。

與此同時，鋼廠沿用低庫存生產策略，廠內庫存維持低位。截至9月16日當周，全國247家樣本鋼廠鐵礦石庫存總量為9783.88萬噸，環比上月末值下降83.23萬噸，繼續處于近年來同期最低，同比降幅為5.46%。

同時，高日耗下廠內庫存可用天數顯著下降，最新值為33.74天，刷新年內、同期新低。

現階段，鋼廠生產積極，礦石日耗升至高位，但并未引發鋼廠補庫，一方面是鋼廠對終端需求改善程度擔憂，疊加港存貨源充足，多沿用低庫存、隨用隨采的生產策略；另一方面則是現貨采購以遠期船貨為主可以緩解鋼廠資金壓力。

目前來看，鋼廠廠內礦石庫存已降至極低水平，國慶長假前預計鋼廠會主動補庫，繼而使得節前礦石需求延續強勁，給予礦價一定支撐，但成材需求未實質性改善之前，補庫幅度相對有限，且節后仍會延續低庫存策略，因而廠內低庫存利好效應難持續。

此外，內礦庫存維持高位。即便內礦需求同樣強勁，但并未帶來國產礦庫存下降，顯示國產礦供應相對良好。

截至9月9日當周，國內礦山鐵精粉庫存量為281.65萬噸，環比上月末下降3.93萬噸，高位小幅回落，但仍顯著高于同期水平，同比增加180.35萬噸，增幅高達178%。

與此同時，國內鋼廠鐵精粉庫存穩中有升，鋼聯64家樣本鋼廠國產礦燒結粉礦庫存為104.29萬噸，環比上月末值增加7.00萬噸，繼續處于近年來同期高位。

目前來看，旺季鋼廠生產積極，內礦日耗重回高位，但并未帶來內礦庫存下降，多因內礦供應寬松所致，但考慮到國慶假期和重大會議期間礦山生產受限，高庫存利空效應不強。

綜上，旺季礦石供需格局延續改善，鐵礦石庫存再度去化，最新總量為25808.18萬噸，環比上月末值下降365.29萬噸，且產業鏈庫存結構變化不大，廠內庫存偏低，港存小幅下降，而內礦庫存維持高位。

展望后市，礦石強勁需求持續性存疑，相反供應將季節性回升，供需格局仍將轉弱，預計庫存去化難持續，后續仍將再度累庫。

三、鐵礦石供給分析

2022年全球主要礦商二季報陸續公布，二季度產量環比均迎來顯著增長，符合季節性回升特征，且同比降幅收窄，個別礦商也如期調降其產量目標，但仍未扭轉主流礦商下半年供應環比增加局面。

具體來看：BHP：二季度皮爾巴拉業務鐵礦石產量為7166萬噸，環比增加8%，同比減少2%。2022年上半年產量1.38億噸，同比減少1%。

截止6月底，2022財年（2021.07-2022.06）總產量達2.828億噸，處于其財年目標的中間值水平。必和必拓2023財年（2022.07-2023.06）鐵礦石目標指導量2.78-2.9億噸（100%基準）。

巴西Samarco鐵礦石項目二季度產量為100萬噸。預計2023財年度該項目年目標產量達300至400萬噸。（BHP所屬權益）。RIO：二季度皮爾巴拉業務鐵礦石產量為7864.3萬噸，環比一季度增加10%，同比增加4%。

Gudai-Darri在今年6月交付了第一批礦石，隨著Gudai-Darri礦區產量的增加，預計下半年鐵礦石產量仍會繼續上升，同時Gudai-Darri礦區將在2023年達到其產能水平。

上半年皮爾巴拉業務鐵礦石產量為15034.6萬噸，同比減少1%。2022年力拓皮爾巴拉鐵礦石產量目標仍保持3.20-3.35億噸不變。二季度加拿大鐵礦石公司（IOC）的球團精粉總產量260.3萬噸，環比增加8%，同比減少4％。

上半年加拿大鐵礦石公司（IOC）的球團精粉總產量500.7萬噸，同比減少1％。FMG：二季度FMG鐵礦石產量達4680萬噸，環比增加6%，同比減少8%。2022澳大利亞財年鐵礦石總產量為1.887億噸，同比2021年增加2%。

發運量方面：二季度FMG鐵礦石發運量達4950萬噸，環比增加6%，同比持平。2022澳大利亞財年鐵礦石總發運量為1.890億噸，同比2021年增加4%。2023澳大利亞財年發運目標提升至1.87-1.92億噸。

VALE：二季度鐵礦石產量為7410.8萬噸，環比增加17.4%，同比減少1.2%。二季度球團產量為867.2萬噸，環比增加25.2%，同比增加8.3%。2022上半年鐵礦石總產量為1.37億噸，同比下降3.7%。

銷量方面，2022年二季度鐵礦石銷量為6431.8萬噸，環比增加22.9%，同比減少2.3%。二季度球團銷量為884.3萬噸，環比增加26.1%，同比增加15.6%。

2022上半年鐵礦石總銷量為1.17億噸，同比下降2.3%。淡水河谷下調其2022年鐵礦石生產目標至3.1-3.2億噸（此前為3.2-3.25億噸），球團生產目標為3400-3800萬噸。

港口泊位輪番檢修，礦商發運回升暫未兌現。截至9月18日當周，全球19港鐵礦石周度發運量為2940.60萬噸，環比上月末值下降94.90萬噸；而周均發運量為2965.33萬噸，較上月周均微增1.03%，整體發運回升有限。

9月累計發貨量為7568.80萬噸，環比上月同期增加35.70萬噸，增幅為0.47%。此外，當前發運量依舊明顯低于往年同期水平，最新值同比下降11.12%，而9月累計發運量同比下降758.00萬噸，多數地區均表現為減量。

具體數據來看，9月澳礦發運量為4578.40萬噸，環比上月同期增加10.41萬噸，同比則是下降228.57萬噸，依舊是澳洲港口泊位檢修所致，往年發運季節性回升暫未兌現。

巴西礦發運迎來回升，9月累計發運量為1823.17萬噸，環比上月同期增加45.47萬噸，增幅為2.56%，已升至去年同期相當水平。

同期非主流礦發運變化不大，依舊延續低位，9月發運量為1167.23萬噸，環比微降20.19萬噸，但依舊明顯低于往年，同比減量為442.97萬噸。

目前來看，9月礦石發運減量依舊是澳洲港口檢修所致，但目前檢修已完成，最新澳洲發運量也顯著回升，而巴西發運也維持高位，相對不確定仍是非主流礦，但主流礦商在目標產量驅動下發運積極，海外礦石供應仍將季節性回升。

相對應，全球主流礦商發運相對平穩。截至9月18日當周，全球四大礦商最新周度發運量為2137.61萬噸，環比上月末值增加4.03%。

而9月周均值為2062.10萬噸，環比上月均值下降1.63%；而9月累計發運量為5264.77萬噸，環比上月同期下降193.85萬噸，同時也明顯低于去年同期水平。

細分礦商來看，港口檢修繼續擾動力拓發運，9月累計發貨量為1617.15萬噸，較上月同期下降115.18萬噸，同比則是減量139.33萬噸；但檢修完成后發運量顯著回升，最新值為722.85萬噸，低位回升46%，重回高位。

相應的，澳洲其他礦商發運變化不大，BHP和FMG9月累計發貨量分別為1388.75萬噸、864.11萬噸，環比上月同期下降60.32萬噸、3.57萬噸，整體跟去年同期相當，且發往中國量并未減量。

與此同時，VALE發運整體維持高位，9月累計發運量為1394.76萬噸，環比下降14.78萬噸，且期間單周發運量刷新年內新高，整體發運量仍低于去年同期，月度累計量同比減量113.10萬噸。

目前來看，短期受港口檢修影響，個別礦商發運受到沖擊，但整體降幅不大，多數與去年同期水平相當，礦商發運依舊平穩；且港口檢修完成后礦商回升明顯，預計主流礦商在目標產量驅動下后續發運將季節性回升。

與此同時，國內礦石到貨觸底回升。截至9月18日當周，45港礦石到貨量為2359.60萬噸，環比上月末值回升42.50萬噸，而周均到貨量為2140.7萬噸，較上月均值則是下降5.90%；

9月累計到貨量為5640.21萬噸，環比上月同期下降3.07%，多因前期澳礦發運減量所致。

細分地區來看，9月澳礦到貨量為3684.44萬噸，環比上月同期減量518.63萬噸，降幅為12.34%，主要是因為港口檢修導致澳礦發運偏低所致，但檢修完成后發運開始回升，后續澳礦到貨量將逐步增加。

巴西礦到貨如期回升，9月累計到貨量為1247.29萬噸，環比增加229.09萬噸，增幅為22.5%，整體與去年同期相當。

非澳巴礦到貨同樣有所回升，9月環比增加110.66萬噸至708.49萬噸，但仍處低位，同比降幅為16.37%，俄烏沖突以及印度加關稅導致減量。

國內礦山生產良好，但假期和重大會議期間生產受限，存供應減量預期。統計局數據顯示2022年1-7月國內鐵礦石原礦產量為57231.80萬噸，同比下降3.30%；7月當月產量環比、同比下降依然顯著，多因疫情和天氣擾動所致。

相應的鋼聯統計的332家礦山8月鐵精粉產量為2242.10萬噸，環比下降53.40萬噸，減量主要是華北、東北地區。

而1-8月累計產量為17670.60萬噸，同比下降468.00萬噸，降幅為2.58%，其中華北地區同比減量369.40萬噸，多為冬奧限產以及疫情擾動所致。

但近期礦山生產平穩，月度產量延續相對高位，不過，近期礦山再度發生事故，礦山生產有所受限，高頻礦山產能利用率和日均精粉產量有所下降。

截至9月9日當周，國內126座礦山產能利用率和日均產量分別為64.39%和40.62萬噸，環比上月末分別下降0.87%、0.55萬噸，其中事故地區華北礦山產能利用率和日均精粉產量環比下降2.49%、0.45萬噸。

目前來看，事故擾動下國內礦山生產收到沖擊，但內礦供應減量不大，值得注意則是國慶假期和會議召開，屆時礦山生產將顯著受限，參照2019年建黨半年來看，內礦供應減量相對明顯。

相對利好的是，拉長周期看資源保供目標下國內礦山固定投資同比增速維持高位，未來內礦供應仍會增加。

四、鐵礦石需求分析

旺季鋼廠生產積極，礦石需求迎來回升。統計局數據顯示1-8月國內生鐵累計產量為5.82億噸，同比下降4.10%，低于粗鋼產量降幅。

而8月產量為7137.00萬噸，環比增加1.25%，同比則是微降0.23%；而日均產量為230.23萬噸，環比增2.85萬噸，低位迎來回升。

與此同時，中鋼協重點鋼企生鐵日均產量同樣低位回升，最新值為193.27萬噸，連續4旬增加，累計增幅為10.14%。

目前來看，盈利改善疊加旺季預期，鋼廠生產積極，生鐵產量低位回升，礦石需求如期改善。此外，鋼聯高頻鐵水產量數據升至高位，顯示旺季礦石需求強勁。

進入8月后，鋼廠經營狀況開始好轉，部分品種噸鋼利潤再度重回200元/噸以上，而247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比由前期9.96%低位升至最高62.77%，疊加旺季預期，鋼廠生產積極，鋼材供應持續回升。

截至9月16日當周，鋼聯247家樣本鋼廠日均鐵水產量為238.02萬噸，環比上月末值增加8.62萬噸，低位累計增加11.44%；進口礦日耗最新值為289.94萬噸，低位累計回升幅度為11.52%；兩者同比分別增加13.42萬噸、16.58萬噸，已然升至年內、同期高位，可見旺季礦石需求表現較為強勁。

與此同時，高日耗下鋼廠采購放量，港口疏港量和現貨成交延續低位回升，同樣佐證礦石需求表現強勁。

截至9月16日當周，45港鐵礦石日均疏港量為279.78萬噸，周環比迎來下降，多因近期臺風擾動所致，期間最高升至298.55萬噸，創下近期新高。

相應的港口礦石成交則是延續回升態勢，9月港口礦石現貨成交均值為100.46萬噸/日，環比增加10.15%；而遠期船貨成交均值為106.33萬噸/日，環比增加4.32%，兩者均是年內、同期高位。

目前來看，鋼廠延續低庫存生產策略，高日耗下港口礦石成交顯著放量，表明礦石需求強勁，后續可通過此指標來研判需求變化情況。

然而，需注意的是當前礦石需求已然接近頂部區間，需求端效應容易切換。一方面是旺季鋼價表現不佳，鋼廠利潤在收縮，一旦虧損則負反饋再現；另一方面則是壓減政策擔憂仍在。

近期唐山已開始部署下半年壓減政策，若其他地區效仿，屆時礦石需求將受到沖擊。

統計局數據顯示1-8月我國粗鋼和生鐵產量分別為69315.00萬噸、58217.00萬噸，同比分別減量3986.50萬噸、2321.30萬噸，生鐵減量貢獻58%，多因鋼廠主動停轉爐、減少廢鋼用量所致。

現階段，8月日均生鐵產量為230.23萬噸，而平控目標下9-12月日均產量為233.82萬噸，繼續提升空間相對有限。

相反一旦壓減目標調整至3000萬噸/5000萬噸，若按當前模式進行生產，則9-12月國內生鐵日均產量將降至213.16萬噸、199.40萬噸，日均鐵水產量下降7.41%、13.40%，若廢鋼用量增加則鐵水下降空間更大。

全球經濟衰退預期未退，海外鋼價延續弱勢，礦石需求仍無回暖跡象。世界鋼協數據顯示7月全球生鐵產量為1.049億噸，環比下降5.02%，當月減量主要由中國貢獻，扣除中國外其他地區產量環比增2.53%，其日均產量為111.03萬噸，繼續刷新近期新低。

導致海外礦石需求走弱核心原因全球經濟走弱，鋼材終端需求疲弱，鋼價弱勢下行，主要產鋼國紛紛關停高爐，而海外經濟無好轉跡象，預計海外礦石需求延續疲弱。

五、后市展望

鋼廠生產積極，礦石終端消耗持續回升，而短期因素擾動下礦石供應收縮，旺季礦石供需格局向好，驅動礦價相對偏強云行，庫存也再度去化。

展望后市，礦石基本面改善難持續，旺季礦石需求表現強勁，但已然接近頂部區間，利好效應邊際趨弱，相反一旦鋼廠虧損或者壓減粗鋼政策執行，需求效應將迎來切換，屆時將是抑制礦價主因。

同時，短期因素擾動下國內港口礦石到貨偏低，疊加內礦事故擾動，礦石供應短期收縮，但海外主流礦商發運積極，且內礦減量有限，礦石供應季節性回升預期未改，同樣承壓礦價。

總之，當前礦石需求表現強勁，而供應也迎來收縮，礦市基本面相對良好，疊加節前補庫預期以及人民幣貶值，支撐礦價相對偏強運行。

但需求利好效應趨弱，而供應回升預期未變，中期礦石供需格局仍會轉弱，后續礦價將承壓運行，考驗非主流礦成本支撐（80-90美元/噸）。

來源：曲合期貨