鎳鐵產量或維持低位 不銹鋼價格或再度承壓

一、行情回顧

截至9月23日滬合約2210收盤價為192570元/噸，較6月底上漲13.8%。三季度鎳價超跌反彈之后經歷一個月橫盤走勢，在9月初突破震蕩平臺短線大幅上行。

6月-7月份國內企業因虧損問題大幅減產，同時中間品進口量大增，鎳自身中長期基本面偏弱，在美聯儲大幅加息的宏觀壓力下，鎳價開始了長達一個月的連續下跌行情。

7月下旬鎳價超跌反彈，但在18萬左右遇到了強壓力位，難以突破上行，8月-9月鎳持續窄幅震蕩。9月初經過不銹鋼企業連續三個月的減產之后，不銹鋼現貨市場出現供給偏緊，部分規格短缺的情況，不銹鋼社會庫存跌至近兩年低位。

而新能源車電池需求高速增長，并正反饋至原材料環節，硫酸鎳價格上行。鎳短期基本面明顯好轉，疊加鎳全球庫存低位，資金順勢拉漲。

二、鎳基本面分析

（一）鎳礦進口與庫存

今年菲律賓雨季持續時間較長，對鎳礦進口產生較大影響。5月份之后隨著菲律賓雨季結束，發貨量環比上行，不過6月份之后國內需求預期大幅轉弱，鎳礦價格一路下行，礦山出貨積極性下降，疊加國內鋼廠、鐵廠均處于不同的停減產狀態中，市場供需兩弱，鎳礦進口量不及往年同期。

當前國內鎳礦庫存處于近幾年偏低位置，略高于去年同期。四季度菲律賓再度進入雨季，鎳礦進口量難有增量，而9月不銹鋼排產量上行，國內鎳鐵需求轉好，鎳鐵企業開工率略有上行，鎳礦需求較前期轉好，預計后期國內鎳礦庫存持續低位。

（二）電解鎳供給情況分析

自今年3月份LME鎳逼倉之后，LME現貨較期貨一直維持貼水的狀態，到9月23日現貨貼水盤面113.5美元/噸，貼水幅度處在今年高位。內盤方面現貨在LME逼倉之后持續高升水狀態，8月份開始現貨升水大幅下行，到9月23日現貨升水主力合約3330元/噸。

近年來由于鎳板需求被NPI及FENI替代明顯，疊加電鎳生產利潤階段性不佳，國內電鎳生產狀態較不穩定，產能利用率波動明顯。

而2021年開始國內部分電鎳生產企業則完全停產電鎳，專注生產硫酸鎳。但隨著印尼鎳生鐵項目不斷推進，高鎳生鐵深度貼水電解鎳，電解鎳在不銹鋼流域經濟性降低。

2022年中間品MHP、高冰鎳進口量大增，對鎳豆需求替代明顯。且純鎳溶解硫酸鎳持續虧損，硫酸鎳利潤不及純鎳，國內冶煉企業有硫酸鎳轉回生產電解鎳，4月份開始國內電解鎳產量持續上行，7月電解鎳產量為1.6萬噸，同比增加29.7%，8月份為1.55萬噸同比增加5.35%，環比略有回落。

近期硫酸鎳價格上行，從當前新能源車產量變化來看，四季度硫酸鎳需求仍然旺盛。但純鎳溶解硫酸鎳不具有經濟性，企業生產電解鎳收益更高，預計四季度電解鎳產量或持穩三季度。

自2022年2月份起電解鎳進口盈利窗口持續關閉，LME鎳逼倉之后，電解鎳進口巨幅虧損。到5月中之后，電解鎳進口盈利窗口打開，但精煉鎳進口量仍然維持在低位。

前期主要是國內現貨持續高升水期貨，貿易商擔心進口量大增會使得現貨升水崩盤，疊加國內需求持續低迷，貿易商在進口方面保持謹慎。

三季度7月國內進口量為11701噸，同比下降48%。到8月份國內現貨升水大幅收窄，同時進口盈利窗口持續打開，電解鎳進口量環比略有上行，但同比下跌59.36%。

2021年受益于新能源需求快速增長，硫酸鎳需求猛增，中間品新增產能尚未釋放，國內企業大量采用鎳豆溶解硫酸鎳，鎳豆進口量大增。

2022年3月份之后鎳豆溶解硫酸鎳持續虧損，鎳豆進口量大幅下降，這也是今年電解鎳進口量同比下滑的重要原因。

印尼鎳生鐵項目進展比較順利，鎳生鐵產量持續增加。國內高鎳生鐵持續深度貼水電解鎳，到9月23日電解鎳-高鎳生鐵價差達到了629元/鎳點。

8月中國+印尼鎳生鐵產量達到了12.76金屬噸，較去年同期增加了11.05%。7月內鎳鐵價格階段式大幅下行，國內鎳鐵冶煉廠因高成本壓力選擇停減產，鎳鐵產量較6月份下跌6000金屬噸，8月鎳鐵產量繼續下行。

在鎳鐵進口方面，7月進口量37.84萬實物噸，較去年同期增加34.6%，環比6月份下行，主要是因為印尼強降雨天氣及部分鎳鐵發運港口擁擠，多條船舶滯留在裝貨港口。

隨著天氣好轉，前期延誤的船只紛紛在8月上旬集中發運。8月鎳鐵進口量為62.54萬噸，同比增加78.94%。

四季度國內鎳鐵企業仍然有成本壓力，而印尼鎳鐵企業利潤尚存，整體看鎳鐵產量與三季度相比持穩或略增。

（四）中間品進口量

7月份中國進口濕法中間品8.98萬噸，折算金屬量1.47萬噸，同比增89%，8月份進口量為9.32萬噸，折算金屬量1.48萬噸，同比增加84.26%。

7月份中國進口鎳硫（高冰鎳為主）1.27萬噸，8月份鎳硫進口量大增至2.21萬噸。中間品產能仍然處于高速釋放的過程中，另外四季度國內亦有新增產能投產。

（五）不銹鋼需求分析

三季度不銹鋼終端需求不振，在庫存累積加之成本壓力下，鋼廠減產明顯，7月份不銹鋼產量為251.55萬噸，同比下降11.49%，8月份產量為238.52萬噸，同比下降14.83%。

而在不銹鋼庫存方面，截至9月23日無、佛山兩地不銹鋼總庫存為52.71萬噸。6、7、8三個月不銹鋼企業通過持續減產去庫存，當前庫存水平已低于前兩年同期。但需求端仍然非常低迷，9月份不銹鋼企業排產量上行，不銹鋼庫存或貨再度累積。

（六）電池需求分析

7月份硫酸鎳產量為2.88萬金屬噸，同比增加23.68%，8月產量為3.61萬金屬噸，同比增加28.15%。下游三元前驅體產量增速高于硫酸鎳，硫酸鎳庫存處于持續消耗中，硫酸鎳價格上行。在價差方面，鎳豆溶解硫酸鎳持續虧損，企業對鎳豆需求低迷。

（七）終端需求分析

終端消費方面，8月份地產累計同比數據繼續大幅下滑，地產需求極度低迷，雖然各城市推出的一系列房地產刺激政策，但受制于民營房地產企業資金短缺以及疫情對居民收入影響等問題，房地產需求短期難以得到修復。

8月基建投資累計同比為8.3%，2022年基建投資增速持續上行，后期2023年專項債有可能提前在11月份下發，預計四季度基建投資增速維持高位。

在新能源車方面，三季度7、8月份產量均高速增長，同比增幅超過110%，從車企訂單情況以及終端客戶提車等待時間來看，四季度新能源車產量有望保持高增長狀態。

（八）電解鎳庫存

截至9月23日，LME鎳庫存為5.26萬噸，上期所庫存3120噸。LME庫存處在歷史低位，且持續去庫，上期所庫存則始終在低位徘徊，庫存流動性緊缺問題仍存。

截至9月23日電解鎳社會庫存5843噸，社會庫存低位，其中鎳豆庫存只剩250噸。

七、后市觀點及操作建議

鎳基本面在四季度相對復雜，不確定性較高。鎳礦供給方面，隨著菲律賓雨季來臨，鎳礦進口難有增量，而國內鎳生鐵企業的生產會因為成本問題繼續受到干擾，礦端整體供需兩弱，庫存低位。

鎳鐵供給方面，印尼仍然是鎳鐵增量的主要來源，國內鎳鐵產量或維持低位。在電解鎳方面，三季度電解鎳產量環比大幅度上行，四季度或持穩三季度。

需求端，不銹鋼產量經過6、7、8三個月減產之后，庫存壓力大大減弱，利潤短期得到修復，鋼廠排產量上行。但房地產需求極端低迷的情況下，鋼廠利潤的可持續性存疑，在產量上行之后，不銹鋼價格或再度承壓。

新能源領域，中間品產能高速釋放，進口量大幅增加，但今年中間品產量難以完全滿足硫酸鎳的需求，企業對純鎳仍然有需求。從當前訂單情況來看，四季度新能源車產量仍然有可能保持高速增長的趨勢，硫酸鎳需求旺盛。

目前純鎳庫存低位，且盤面持續貼水現貨，這有利于新能源企業買入套保，鎖定訂單利潤。所以四季度新能源需求或成為鎳價的重要支撐點。

不銹鋼需求在國內房地產政策、疫情管控政策沒有重大變化的情況下難有起色。四季度鎳價走勢與不銹鋼價格走勢可能逐步分化，鎳價因為新能源需求得到支撐，但不銹鋼價格可能偏弱。

操作建議：多鎳空不銹鋼。

風險點：歐洲能源危機沖擊新能源車需求、會議的重大政策變化。

來源：曲合期貨