銅價重心將繼續上移

? ?9月份以后，受美聯儲加息和對全球經濟前景擔憂影響，銅價區間振蕩。筆者認為，隨著四季度供應擾動加劇和國內經濟逐漸復蘇，四季度銅價大概率維持振蕩上行態勢。

7月中旬銅價跌破53500元/噸，隨后開始持續反彈，最高一度逼近65000元/噸，最大反彈幅度接近50%。9月份以后，受美聯儲加息和對全球經濟前景擔憂影響，銅價在60000—65000元/噸區間振蕩。筆者認為，隨著四季度供應擾動加劇和國內經濟復蘇，銅價有望繼續展開階段性反彈。

全球供應擾動加劇

三季度，銅礦主產區之一南美洲產量下滑較為明顯。智利統計局數據顯示，智利8月銅產量為422888噸，環比減少1.66%，同比減少9.43%，產量下滑主要受世界最大銅礦Escondida罷工威脅及干旱等問題的影響。在秘魯，下半年社區抗議持續，嘉能可的Antapaccay、MMG的LasBambas和HBM的Constancia等礦山均受到影響。USGS數據顯示，秘魯7月銅產量同比下滑6.6%。預計四季度產量擾動因素仍存，可能進一步影響銅礦的供給。

在銅的顯性庫存方面，盡管LME過去1個月里快速累庫，但國內保稅區庫存同比大跌82.43%至9月底的3.9萬噸。綜合看，9月底全球交易所銅的顯性庫存減少至25.76萬噸，比去年同期減少26.5萬噸。

同時，LME就是否禁止俄羅斯金屬產品發布市場討論文件，相關意見收集截止到10月28日。此前，LME曾限制俄羅斯烏拉爾礦業冶金公司及其子公司新的銅和鋅交付。美國地質調查局的數據顯示，俄羅斯去年生產了92萬噸精煉銅，約占全球總量的3.5%，其中烏拉爾礦業生產了42萬噸，約占俄羅斯國內產量的45%。毫無疑問，俄烏沖突持續會進一步影響銅的全球供應鏈和貿易格局。

美加息影響逐漸減弱

隨著美國利率和美元指數的回升，全球整體需求受到了抑制。美國表現良好的大小非農數據，有可能繼續促使美聯儲采取更加激進的加息措施。而歐元區由于深受俄烏沖突的影響，9月歐元區PMI錄得48.4，創2020年6月以來新低，經濟基本處于停滯狀態。美歐的基本面差異讓美元指數持續偏強。然而自今年2月俄烏沖突發生以來，銅價與美元指數的負相關性明顯減弱，說明地緣因素帶來的供需擾動逐漸主導銅價。回看歷史可知，銅價在美聯儲加息周期前期往往出現上漲。但此次5月和6月加息期間銅價大幅下跌，主要原因是在美聯儲激進加息和疫情反復背景下，市場對全球經濟發展前景的擔憂。隨著國內經濟基本面逐步好轉，市場風險偏好邊際回暖，市場焦點從情緒轉向供需矛盾，預計美聯儲加息對銅價的抑制作用將逐步減弱。

國家電網數據顯示，今年的電網總投資額將達到5300億元左右，較去年上漲超7%。截至8月底，國家電網累計投資完成額2667億元，四季度將加速發力。國內汽車產銷也基本走出疫情影響，同比回正。國內新能源汽車免征車輛購置稅政策延續至2023年年底，將繼續刺激新能源汽車的用銅消費。房地產方面，國內一直加大力度提振住房和建筑行業，9月底，中央接連釋放針對房地產行業的利好政策，預計房地產需求將有所回暖。綜合看，國內銅需求整體呈現向好趨勢。

綜上，美聯儲及歐元區加息對抗通脹的大環境并未改變，不過導致通脹維持高位的地緣沖突和供應鏈中斷問題短期仍無法解決，預計后續加息對銅價的抑制作用會逐漸減弱。隨著冬季的來臨，歐洲的能源危機及俄烏沖突帶來的供應鏈問題會成為影響四季度銅價的關鍵因素之一。筆者預計，四季度銅價大概率維持振蕩上行態勢。（作者單位：華融融達期貨）

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?來源：期貨日報