債市 短線大概率高位振蕩

逢回調適當做多

外圍市場加息、中美利差倒掛，不排除央行用降準來縮量續作的可能性。此外，四季度MLF到期2萬億元，而政府債券供給有限，預計資金面緩步向合理充裕收斂。短期內，國債將維持高位振蕩格局，以等待后續政策的指引。

圖為CPI、PPI同比走勢

上周，市場消息再起，對央行降準、降息以及指導MLF利率抱有期待，國債期貨拉漲明顯。隨后，MLF等量平價續作，降準暫未降臨，期債沖高動能減弱。

金融數據改善超預期

9月，新增社融3.53萬億元，同比多增6245億元；新增人民幣貸款2.47萬億元，同比多增8108億元。與此同時，社融存量同比增速為10.6%，前值為10.5%；M2同比增速為12.1%，前值為12.2%；M1同比增速為6.4%，前值為6.1%。

新增社融超預期，主要靠信貸驅動。9月，新增社融大幅高于去年同期，主要是新增人民幣貸款規模明顯增加，政府債券發行規模小于去年同期則在意料之內。社融增速和貸款增速雙雙上行，二者的變化基本一致，體現了新增信貸驅動新增社融增長的特點。不過，貸款增速總體仍處底部，社融增速則已脫離底部。今年前半段，政府債券是支撐社融增長的重要力量。居民中長貸依然低迷，但同比降幅收窄；企業貸款回升，長期貸款和短期貸款均增加。居民存款繼續偏高，企業存款中規中矩，存款變化延續前期特征。扣除財政存款和非銀金融機構存款后的存款變化也延續了前幾個月的態勢，財政存款下滑規模與去年同期相似。M2增速略微回落，M1增速小幅回升。M2-M1剪刀差有所收窄。

整體來看，社融數據明顯超預期，總量和結構均有一定程度改善。不過，需要注意，今年以來，新增社融的波動性明顯增加，數據沖量的月份之后往往是數據探底的月份。因此，未來幾個月如果這種不穩定性得以消除，社融數據持續修復，那么意味著金融和實體的關系恢復正常。

CPI溫和上漲而PPI繼續回落

9月，CPI同比上行2.8%，較8月走高0.3個百分點，環比由負轉正，錄得0.3%。豬肉、鮮菜價格較快上漲，抵消了成品油價格下調帶來的影響，進而推高整體CPI漲幅。不過，核心CPI同比低位下行，顯示當前整體物價形勢依然穩定。這與歐美高通脹形成鮮明對比，很大程度上解釋了為何在美聯儲持續快速加息過程中，國內貨幣政策仍能保持穩增長取向、并于8月下調政策利率。展望未來，10月CPI同比漲幅預計小幅降至2.7%，四季度物價水平有望持續處于控制目標（3.0%）下方。這意味著，盡管在高通脹壓力下，短期海外流動性收緊，但國內物價形勢穩定，貨幣、財政政策都具備靈活調整空間，這為四季度經濟延續回穩向上勢頭提供了有利的政策環境。

9月油價下行引發國際大宗商品價格續跌，國內工業品價格漲跌互現，PPI環比延續下跌勢頭，只是跌幅有所收斂，而受上年同期基數走高影響，同比漲幅較快回落至0.9%，創下近20個月來的新低，表明前期對宏觀經濟影響較大的上游原料上漲的壓力有所緩解。展望未來，10月PPI同比料轉負，預計同比跌幅在1.0%—2.0%。這不僅能夠進一步緩解企業成本壓力、增強經濟修復動力，而且將成為四季度穩定物價大局的一個積極因素。

MLF等量平價續作

10月17日，央行開展5000億元MLF操作，當月MLF到期量為5000億元；MLF操作利率為2.75%，上月為2.75%，實現等量平價續作，結束此前連續兩個月的縮量操作。10月MLF操作利率不變，主要源于經濟回升跡象顯現，保持國內政策利率的穩定，為穩定匯率釋放積極性。在經歷過8月MLF利率下調后，宏觀經濟回穩預期深化，經濟先行指標制造業PMI連續兩個月上行，其中9月為50.1%，升至榮枯平衡線上方。另外，高爐開工率、乘用車銷量等高頻數據也表明，近期宏觀經濟供需兩端均呈現改善勢頭。當前市場流動性充足，10月LPR報價下調的可能性偏低，但不排除5年期以上LPR報價單獨下調的可能。

美國CPI走勢超出市場預期，9月CPI同比增長8.2%，預期為8.1%。值得注意的是，核心CPI同比增長6.6%，不僅高于6.5%的預期，也高于6.3%的前值，無形為美聯儲貨幣政策施加更大壓力，加息預期升溫。美元指數大幅沖高，人民幣兌美元較快被動貶值。國內貨幣政策相對獨立，主要目標是穩定經濟而不是穩定匯率，這種情況下，其對貨幣政策的影響相對有限。但是，穩匯市在宏觀政策議程中正在受到進一步重視。9月央行先后下調外匯存款準備金率、上調外匯風險準備金率，并通過召開外匯市場自律機制會議等方式釋放穩匯率的政策信號。從這個角度出發，國內保持政策利率穩定，有助于宏觀政策兼顧內外平衡，在全球匯市動蕩過程中增強人民幣匯率的韌性。

圖為MLF操作利率走勢

整體而言，經濟繼續回升，政策層面的穩增長正在加碼發力。四季度MLF到期量為2萬億元，同時政府債券供給有限，央行逐漸回收過剩流動性，預計未來資金面緩步向合理充裕收斂，以避免流動性過度。在外圍市場不斷加息、中美利差持續倒掛的背景下，央行用降準來縮量續作的可能性仍然存在。黨的二十大正在召開中，各項政策等待指引，短期內國債將維持高位振蕩格局，逢調整可適當做多。（作者單位：新紀元期貨）

?來源：期貨日報