期指 短期呈現橫盤狀態

注意海外貨幣政策變化、國內經濟回升力度等

從估值和交投活躍度來看，當前A股已經處于歷史偏低水平，考慮到近期市場的反彈主要由風險偏好回升驅動，而基本面和流動性并未發生明顯變化，故預計短期A股市場將呈橫盤整理。建議投資者密切關注海外主要央行對于貨幣政策的表態、美元流動性的變化以及國內經濟回升的力度。

國慶節假期歸來，A股市場先抑后揚。上證綜指在跌破3000點后連續上漲，目前上方面臨3100點整數關口。從驅動因素來看，近期的反彈主要源于市場情緒謹慎后的風險偏好修復，而國內外基本面和流動性并未發生明顯變化。10月10日，受國慶節假期美國非農數據好于預期、海外貨幣緊縮擔憂有增無減、地緣政治局勢升級等因素影響，A股出現調整。而10月11日以來，由于9月社融信貸數據改善、部分龍頭公司三季報超預期、產業政策預期偏積極，市場開啟反彈行情。在此過程中，中小指數表現優于大指數，IM和IC明顯跑贏IF和IH。

通脹拐點尚未出現，美股壓力仍存

10月13日，美國勞工部發布的數據顯示，該國9月CPI同比上漲8.2%，預估為8.1%，前值為8.3%；CPI環比上漲0.4%，預估為0.2%，前值為0.1%。從分項來看，在消費需求下降、庫存偏高的影響下，能源（如原油）和供應鏈（如二手車、服飾等）價格繼續回落，而房租、醫療服務、機票等價格上漲，這是通脹繼續超預期的主要原因。

9月CPI數據是11月2—3日美聯儲議息會議前公布的最后一個重要數據，加之10月初公布的9月非農通脹強勁，其中失業率為3.5%，創出新低，使得11月加息75BP更加沒有懸念，12月是否繼續加息75BP則有待進一步觀察。

從海外角度來看，當前影響全球股票市場風險偏好的關鍵在于美元流動性收緊，而導致美元流動性收緊的根源在于通脹居高不下。美國經濟面臨著就業市場過熱、需求強勁與供應鏈受限的問題。為了實現通脹率降至2%的目標，就必須通過較高的利率、放緩的經濟增速與疲弱的就業市場來實現。通脹會因為通脹預期而自我強化，如果在今年四季度通脹無法得到壓制，那么市場就會將通脹預期帶進明年，屆時壓制通脹的難度更大。因此，金融政策必須保持較長時間的緊縮。也就是說，美國通脹確定性拐點不僅決定了市場預期的拐點，也決定了作為全球資產定價之錨美債利率的拐點，其能夠有效對沖美國經濟衰退所帶來的分子端企業盈利的下滑。若通脹趨向長期化，則美聯儲會持續緊縮，直至成功壓制通脹，進而給美國經濟增長帶來更大壓力。屆時，分子端企業盈利的下滑和分母端流動性的緊縮會共同向市場施壓，制約美股估值的提升。

在美聯儲12月議息會議之前，至少還有兩次CPI和非農數據發布，尤其是11月中旬的10月通脹數據較為重要。由于存在明顯的高基數，通脹數據大概率明顯回落，除非環比再度大幅超預期。如果通脹數據能夠明顯改善，那么就可以成為緊縮政策退坡的一個契機。反之，若通脹數據居高不下，則在衰退和緊縮預期的共同作用下，不排除美股市場再度劇烈調整的可能性。總而言之，只要美國通脹尚未見到明顯拐點，美聯儲緊縮的腳步就不會停止。在此背景下，全球總需求將繼續回落，美股市場壓力仍存，十年期美債收益率勢必高位盤整，北向資金的雙向波動也會更加頻繁。

A股維持振蕩態勢，風格趨向均衡

從估值和交投活躍度來看，A股已經處于歷史偏低水平，市場風險有限，但轉機仍需主要矛盾緩解及政策面出現更多潛在催化劑。海外衰退和緊縮的風險揮之不去，地緣政治問題又懸而未決，國內穩增長政策的力度和經濟復蘇的強度將成為支撐A股估值的關鍵。目前來看，政策發力向實體經濟傳導能否更加順暢、中長期貸款增速能否持續回升，還有待進一步觀察。

具體而言，海外方面，經過數輪鷹派加息，美聯儲政策利率進入更加限制性的區間。9月CPI數據公布后，市場開始預期最快的加息時刻已經過去，并一度引發美股反彈。然而，通脹的黏性和“工資-通脹”的螺旋性并未指示加息的必要性下降，非農數據的強勁也表明美聯儲加息的基礎仍存。這意味著四季度通脹數據的走向非常關鍵，如果通脹數據明顯回落，那么加息周期將走到一個方向和速度需要相應調整的節點。歷史上看，美聯儲緊縮周期結束后，美元指數大概率隨之下行，美元流動性收緊的壓力也將得到緩解，其有利于全球股票市場風險偏好的回升。國內方面，當前經濟復蘇在局部地區疫情反復、地產周期尚未見到明顯拐點、海外需求繼續回落的背景下存在挑戰。9月CPI數據并未突破3%，進一步打消了市場對于今年政策收緊的顧慮。如果后續沿著短期政策穩增長、中長期改革提活力的方向釋放內需潛力、激發創新活力、促使經濟及企業盈利增長逐步回歸正常增長軌道，那么A股市場就會迎來趨勢性機會。

操作上，當前A股已經處于歷史偏低水平，考慮到近期市場的反彈主要是由短期風險偏好回升所驅動，基本面和流動性并未發生明顯變化，故預計短期A股市場將呈橫盤態勢，建議投資者密切關注海外主要央行對于貨幣政策的表態、美元流動性的變化以及國內經濟回升的力度。若上述因素發生不利變動，則多單止盈離場。（作者單位：一德期貨）

?來源：期貨日報