棉紗 消費疲軟壓制價格

隨著新棉上市，棉紡織產業鏈依然疲軟，籽棉、皮棉等相關產品價格已經處于歷史較低估值區間。中期來看，全球棉紡織消費下滑趨勢尚未改變，棉紡織產業鏈仍將處于去庫存、去利潤、去產能的階段。

海外服裝累庫進一步加劇

美國農業部在10月供需報告中確認了全球棉紡織消費下滑的趨勢。數據顯示，2022/2023年度，全球棉紡織消費端下調65.9萬噸至2516.9萬噸，相較于2月底首次提出2022/2023年度全球棉紡織2759萬噸的消費量，下調了8.77%。從服裝出口形勢來看，服裝出口數據一改前期強勢。9月，中國服裝出口錄得159.82億美元，環比下降13.54%，同比下降4.43%。據了解，前期表現搶眼的服裝類外貿訂單多以非棉類制品為主，這導致純滌紗開工負荷明顯強于純棉紗開工。

此外，作為主要消費市場的歐美國家，服裝累庫形勢進一步加劇。當前，海外經濟整體處于緊縮環境中，導致美國市場終端消費動力衰弱，服裝市場處于高進口、高庫存的狀態。從數據可以看出，美國服裝商依然維持高供應量。1—8月，美國服裝累計進口額達到766.2億美元，同比增長16.93%，但終端消費動力衰弱造成服裝庫存高企。8月，美國服裝批發商庫存為413.78億美元，環比上漲2.13%，同比增加69.52%；美國服裝零售庫存580億美元，環比上升1.27%，同比增加28.42%，終端高庫存可能持續性壓縮未來訂單。

紡織產能擴張后面臨窘境

盡管10月初國內棉花下游市場出現回暖跡象，具體表現在紗線和坯布端的原料采購、開工情況以及成品庫存均出現不同程度的好轉，但仍需警惕再次出現累庫的不利局面。

近兩年，國內紡織業的高利潤帶來紡織產能擴張。據統計，2021年并條機銷量同比增長66.7%，粗紗機銷量同比增長101.6%，棉紡細紗機銷量同比增加117.8%，轉杯紡紗機銷量同比增加61.1%。然而，盲目擴張的紡織產能正面臨終端消費不佳的被動局面。在現代化大生產的時代，因為生產和消費在時間、空間和主體上是分離的，所以很難實現產能投資與最終需求的完美匹配，波動必然產生。

過度投資理論認為，在經濟繁榮時，投資者對未來過于樂觀，不斷加大投資，最終導致生產超過由消費和出口決定的有效需求，從而引發產能過剩；或者導致產能擴張超過原材料或勞動力供給瓶頸，工資和原材料成本上升，侵蝕了生產企業的利潤。雖然棉花價格下跌導致國內紡企利潤再次迎來修復，但面臨不樂觀的終端消費形勢和行業競爭，有利潤沒訂單的情形將令紡織業維持一定開工，再次造成庫存累積。

長期來看，棉紡織產業鏈將進入去產能階段，供應將逐漸匹配需求，價格也將見底企穩。不過，基于當前的基本面，筆者對中短期棉花價格維持看空觀點，但從交易的角度出發，做空的性價比逐漸降低。（作者單位：中信建投期貨）

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?來源：期貨日報