鉛價 面臨回調壓力

隨著供需層面檢修較少，冶煉利潤邊際改善，旺季消費近尾聲，高價對消費的抑制將進一步顯現。整體上，建議維持偏空思路。

自10月底以來，鉛市經歷了一輪較快漲幅，倫鉛從1850美元/噸反彈至2200美元/噸之上，滬鉛也從15000元/噸升至最高16000元/噸。筆者認為，鉛價本輪上漲主要得益于宏觀樂觀預期的推升，隨著市場樂觀情緒有所消退，鉛市將重歸基本面主導。短期海外庫存開始觸底回升，累庫預期下，鉛價面臨回調壓力。

鉛價輪動補漲

10月底彭博公司稱，倫鉛將在2023年將首次納入彭博商品指數（BCOM），指數權重為0.93%，市場預期交易該指數的基金將參與鉛市場交易，受此消息刺激，倫鉛大漲7%。但滬鉛價格并未跟漲，鉛市場內外價格加劇分化。隨后美國10月通脹數據降溫增強了美聯儲激進加息步伐將放緩的預期，疊加我國疫情防控措施的進一步優化，政策面提振，資金入市推動滬鉛持倉量大幅增長。整體上，宏觀面邊際好轉催生品種輪動，刺激鉛市補漲行情。

從全球供需格局來看，今年無論是國外還是國內都維持了去庫存節奏，尤其是國外在供應端干擾下維持偏緊格局，美國地區現貨升水持續維持高位。供應層面，10月Nyrstar公司在澳大利亞的PortPirie鉛冶煉廠將關閉55天，按照去年該煉廠產量13.5萬噸測算，供應端影響超過2萬噸。此外，因電力價格高企，大宗商品集團嘉能可(Glencore)正在評估其位于意大利Portovesme工廠鉛業務的可持續性，供應減量是LME維持低庫存的重要原因。

海外市場短缺較大程度上通過我國鉛錠出口來彌補，截至9月，國內鉛錠出口量達到9.3萬噸。隨著價格走強及歐洲能源問題的短暫緩和，我們應該會看到部分產能的恢復。自8月開始，我國鉛錠出口因為比價向上修復在逐步減少。國外方面，我們尤其關注多次延期復產的德國Stolberg冶煉廠能否在11月重啟產能。11月16日，倫鉛庫存增加2900噸至3萬噸，如果國外產能恢復如期兌現，那么庫存將迎來拐點，這對鉛價將帶來利空沖擊。

國內供應增加

從國內來看，10月內蒙古、安徽地區產量縮減尤其明顯，預估產量端環比下降近5000噸。11月，在利潤改善情況下，供應端將有較大的向上恢復空間。一方面是原生鉛煉廠檢修減少，廣東地區原生煉廠逐步穩定增產，河南地區煉廠技改后小幅提產，預期供應緩慢恢復；另一方面是再生鉛利潤大幅改善，安徽大型煉廠檢修后恢復生產，隨著廢電瓶價格松動，再生鉛生產開始轉為盈利水平，整體上預期供應環比回升。對于消費端，今年鉛酸電池出口是亮點，但從結構上看，在經歷前期大幅出口后，鉛酸蓄電池出口近2個月出現環比下降，出口驅動對消費的支撐減弱。隨著后續旺季消費逐步進入尾聲，中小型企業新增訂單將邊際走弱。

整體上看，一方面，鉛價依托宏觀驅動邏輯不可持續，隨著供需層面檢修較少，冶煉利潤邊際改善，旺季消費近尾聲，高價對消費的抑制將進一步顯現；另一方面，市場從前期緊平衡開始轉向供過于求預期，鉛價將從被高估向前期價格中樞回落轉向，建議維持偏空思路。預計短期滬鉛主要波動區間在15200—15800元/噸，倫鉛主要價格波動區間在2000—2200美元/噸。

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?來源：期貨日報