股指重回整理區間

? 在疫情防控優化、地產復蘇預期改善，以及海外因素邊際好轉影響下，市場風險偏好回升帶動股市反彈。但短期基本面修復節奏仍待觀察，隨著利多因素兌現，指數或重回振蕩走勢。

11月初以來，海內外宏觀因素均出現邊際改善，市場展開反彈。但上周大盤沖高回落，部分資金獲利了結，上證50領漲其他指數，大盤價值風格表現較好。板塊輪動速度較快，市場熱點集中于醫藥板塊。

利率尚不具備大幅上行基礎

上周債券市場波動加大，多個市場利率指標均大幅走高。主要原因一方面是前期影響市場情緒的地產和疫情因素均出現邊際改善，帶動經濟預期修復，市場風險偏好回升；另一方面，10月下旬以來資金面偏緊，流動性出現邊際收斂。11月1—9日，央行大幅凈回籠8880億元。10月下旬開始同業存單大量集中到期。11月15日，央行縮量續作MLF，操作利率維持不變。目前DR007運行中樞抬升至1.8%附近，11月16日突破2%，同業存單利率也明顯上行，1年期AAA同業存單利率與1年期MLF利差收窄。債券市場大幅調整，主要投向債券的銀行理財產品凈值大幅回撤，市場對利率上行的擔憂升溫，投資者集中贖回、機構拋售，導致債券市場繼續下行，形成負反饋。

圖為DR007走勢

為穩定市場，16—17日央行加大公開市場流動性投放，分別進行710億元和1320億元的逆回購操作，實現凈投放630億元和1230億元，部分緩解了資金壓力。從基本面看，流動性最寬松階段已經過去，但當前國內經濟仍呈現強預期、弱現實格局，經濟復蘇態勢仍不穩固，難以承受利率大幅上行的壓力，貨幣政策轉向可能性較小。對于股市來說，由于“固收+”產品會配置一定比例的股票，調整過程中集中贖回對資金面產生一定影響，但隨著緊張情緒緩解和央行對流動性的呵護，債券市場有望逐步企穩，利率將重新轉為振蕩走勢，對權益市場整體影響不大。未來隨著經濟基本面修復，利率上行的同時，股市也將迎來反轉行情。

10月多項經濟數據走低

受外需下滑等因素影響，10月多項經濟數據走低。固定資產投資增速回落，基建和制造業投資支撐下降，地產投資跌幅擴大。1—10月，固定資產投資累計同比增速為5.8%，10月單月固定資產投資同比增速為5%，較上月下降1.6個百分點，環比增速為0.12%。分項看，10月地產投資增速較上月回落3.9個百分點至16%；廣義基建投資增速為12.8%，較上月回落3.5個百分點；制造業投資增速為6.9%，較上月回落3.8個百分點。地產銷售跌幅擴大，10月商品房銷售面積和銷售額同比增速分別為-23.2%和-23.7%，較上月跌幅分別擴大7.1個和9.5個百分點。新開工面積、施工面積和土地購置面積當月同比降幅收窄，但竣工面積同比跌幅連續兩個月擴大。

10月消費復蘇放緩，社會消費品零售總額同比下降0.5%，較上月下行3個百分點，自今年6月以來首次轉負，環比增速為-0.68%。從不同類型看，餐飲等接觸性消費受到一定影響，而線上消費占比持續上升。工業生產和服務業生產增速也出現回落。10月規模以上工業增加值同比增長5%，較上月下降1.3個百分點。10月份，全國服務業生產指數同比增長0.1%，較上月下降1.2個百分點，已連續兩個月下降。此外，10月PMI回落至榮枯線以下，出口增速回落，社融不及預期。

復蘇預期支撐減弱

本輪市場反彈行情得益于海內外宏觀因素改善。美國通脹超預期下行后，市場交易美聯儲貨幣政策出現拐點。國內“第二支箭”“金融十六條”等政策不斷出臺，疫情防控政策優化，經濟預期改善。但在預期向現實傳導的過程中，經濟基本面修復節奏仍可能出現變化，復蘇預期對行情的支撐逐漸減弱。

近期多項房地產利好政策連續出臺。11月8日，中國銀行間市場交易商協會披露，繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資，預計可支持約 2500 億元民營企業債券融資。目前已有3家民營房企儲架式注冊發行，“第二支箭”加速落地。央行和銀保監會聯合發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，該通知共十六條支持政策，主要涉及房地產融資、保交樓等方面。政策的出臺釋放積極信號，房企融資環境不斷改善，政策支持力度加大，有助于提振房地產行業信心，從而逐步向銷售端傳導。從高頻數據看，11月地產銷售數據仍然偏淡。截至11月18日，當月30大中城市商品房日均成交面積36.43萬平方米，較去年同期下降57.8%。地產支持政策落地后，有望驅動地產鏈逐步復蘇，但政策效果待觀察，修復空間和節奏不確定性較大。

海外方面，美國通脹超預期下行后，市場開始交易加息放緩預期，美債利率和美元指數見頂回落，人民幣貶值壓力減輕，外資重新流入，上周北向資金大幅凈流入322.83億元。但上周多位美聯儲官員發表鷹派言論，市場再度上修加息預期。

圖為北向資金周度凈流入統計

綜上，在疫情防控優化、地產復蘇預期改善，以及海外因素邊際好轉影響下，市場對經濟復蘇的預期修復，帶動市場反彈。但目前經濟仍處于強預期、弱現實博弈階段，基本面修復節奏仍待觀察。隨著利多因素兌現，基于預期改善的反彈行情面臨一定反復，指數或重新轉為振蕩走勢。預計與宏觀經濟相關性不強的中小成長風格表現更好，IM相對占優。此外，債券市場波動對權益市場影響不大。（作者單位 ：東吳期貨）

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?來源：期貨日報