債券市場交投積極性下降

本周進入數據和政策空窗期，債市主要受市場風險偏好和資金面的影響。臨近年底，市場交投積極性下降，債市以振蕩走勢為主。

國內方面，疫情防控政策的優化從長期來看是利于經濟的，也將會對債券市場形成一定影響。但是，考慮到冬天和春節因素的影響，疫情或處于高峰期。在此背景下，股市和債市的成交量均較低，相比之下，股市熱點較散、表現偏弱，這不僅從基本面角度對債市形成支撐，而且從市場風險偏好角度也對債券形成支撐。

海外方面，周二晚間日本央行宣布允許10年期國債收益率升至0.5%左右，高于此前0.25%的波動區間上限，實現“事實上的加息”。日元作為全球低息貨幣，利率的提高將會對實體經濟和金融市場特別是風險資產產生較大的沖擊，加快全球經濟的衰退。短期而言，日元升值，美元貶值，人民幣或被動升值。

臨近年尾，商業銀行基于監管考核要求與追求年初信貸“開門紅”，需要備付流動性，減少銀行間資金投放，或帶來跨年資金面的階段性緊張。為維護年末流動性平穩，本周央行在公開市場重啟14天期逆回購，這是央行自9月30日以來重啟14天期逆回購操作，亦是年內第三次重啟14天期逆回購操作。與此同時，加大凈投放規模，截至周四本周共計凈投放4990億元。

資金面方面，銀行間市場年內資金充盈，隔夜回購利率一度跌破1%關口，創一個月來新低，不過跨年的14天期價格依舊上漲，而同業存單利率也在繼續攀升創新高。目前存單利率的高企，既有年末供需失衡帶來的壓力，也有銀行理財贖回帶來的沖擊。在理財產品贖回以及跨年資金緊張、MPA等信貸考核壓力加大等因素影響下，預計短期內同業存單利率易上難下。

11月以來，中信建投景晟債券、華安安浦債券、中融恒陽純債、匯安嘉盛純債、申萬菱信穩益寶債券等基金遭遇大額贖回。雖然更多是基于理財贖回和防疫、地產政策強預期所作出的負反饋，但臨近年底機構止盈，也會加劇債市投資者的離場情緒，使得利率底部抬升。考慮到央行操作以及銀行負債管理，存單利率缺乏持續上行基礎，MLF利率依然是同業存單“定價錨”。

由于近期銀行邊際資金成本上升較快，疊加“金融16條”處于政策觀察期，受房貸利率重定價日效應等因素影響，12月LPR報價持穩，1年期和5年期LPR分別報3.65%、4.30%。考慮到12月中期借貸便利（MLF）超量平價續作，“利率錨”穩勢未破，LPR大概率持平，基本符合市場預期。

總而言之，短期內影響債券市場的因素依然較多。首先，要消化的是銀行理財贖回的壓力，尤其是年末，居民和企業資金回流的壓力大，可能導致贖回壓力一直客觀存在。其次，要解決的是存單利率高企的問題，低的資金利率和高的存單利率的背離，最終要么是資金利率向存單利率靠攏，要么是存單利率朝著資金利率去靠攏。最后，技術上，三大期債臨近20日動態區間上沿，60日、120日中長期均線壓力附近，謹慎操作為宜，靜待春節后更多的政策落地。（作者單位：中輝期貨）

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?來源：期貨日報