股指 聚焦中小盤成長風格

近期全球市場風險偏好持續改善。春節假期前，A股市場延續上漲趨勢，假期期間海外權益市場多數上漲，港股也繼續回升。其中納斯達克指數上漲4.32%，標普500指數上漲2.47%，道瓊斯工業指數上漲1.81%，香港恒生指數上漲2.92%，恒生科技指數更是大漲5.35%。節后第一個交易日，樂觀情緒延續，A股三大指數集體高開，迎來“開門紅”。

國內消費溫和修復

春節期間，國內旅游、電影等線下消費及出行呈現修復態勢。第一，旅游方面，今年春節假期國內旅游出游達3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%，實現國內旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%。從出行人次看，恢復程度較好，人均消費還有一定恢復空間。第二，電影票房方面，春節檔電影票房達67.58億元，位列我國影史第二位，同比增長11.89%，觀影人數為1.29億人次，同比增長13.16%。今年春節檔電影類型豐富、質量上乘，觀眾觀影需求得以充分滿足，帶動電影票房較好恢復。第三，出行方面， 1月21—27日，全國鐵路、公路、水路、民航共發送旅客約2.26億人次，較2022年同期明顯增長，但較2019年同期下降超40%。由此可以看出，公共交通出行雖有所修復，但較疫情前仍有較大差距。或許是考慮疫情風險，自駕出行恢復速度較快。第四，消費方面，根據國家稅務總局增值稅發票數據，今年春節假期全國消費相關行業銷售收入同比增長12.2%，比2019年春節假期增長12.4%。商品消費和服務消費分別同比增長10%和13.5%，比2019年春節假期分別增長13.1%和8.1%。

春節期間疫情形勢較穩定，隨著線下消費場景的恢復，旅游、餐飲等消費穩步復蘇，節后復蘇趨勢有望延續。但從中長期看，受居民收入等因素影響，消費意愿抬升可能是一個長期過程，未來消費修復空間仍待觀察。考慮到節前消費板塊漲幅已經較大，因此節后表現或有所分化。

外部流動性環境較為有利

近期歐美經濟數據表現好于市場預期。美國2022年四季度 GDP 環比折年率為2.9%，預期2.6%，前值3.2%，連續兩個季度正增長，雖然2022年四季度GDP低于前值，但仍超出市場預期。通過拆分可以看出，2022年四季度美國經濟主要受消費和私人存貨支撐。

從各分項環比拉動率看，個人消費支出為1.42%，私人投資為0.27%，但私人投資中的私人存貨拉動率高達1.46%，大幅高于前一個季度，商品和服務凈出口為0.56%，政府消費支出和投資總額為0.64%。與前一個季度相比，2022年四季度美國消費和政府支出的貢獻率基本持平，凈出口貢獻大幅下降，私人存貨明顯改善，私人固定資產投資成最大拖累項（主要受住宅投資降溫的影響）。2022年12月美國PCE同比增長5.02%，漲幅較上月下降0.52個百分點，核心PCE同比增長4.42%，漲幅較上月下降0.26個百分點。PCE及核心PCE同比增速均降至2022年最低水平，說明美國通脹在拐點確認后持續回落。好于預期的經濟數據令美國經濟衰退預期放緩，通脹壓力繼續緩解，使得市場對其經濟軟著陸的信心增加，且緊縮放緩預期增強。CME美聯儲觀察顯示，市場預期本周美聯儲加息25個基點基本板上釘釘，3月將再次加息25個基點。近期美聯儲官員的表態多數也支持2月加息25個基點。

歐洲方面，1月歐元區綜合PMI為50.2%，高于市場預期，較上月回升1.4個百分點，自2022年6月之后重返擴張區間。1月歐元區制造業PMI為48.8%，較上月回升1個百分點，雖仍處于收縮區間，但已連續4個月反彈。PMI超預期回升，帶動歐元區經濟預期改善。由于歐元區通脹維持高位，歐央行官員表態認為2月仍需加息50個基點。

本周將迎來美聯儲、歐洲央行的議息會議。當前市場對美聯儲放緩加息的反應已經比較充分，未來需關注美聯儲對加息終點的引導，且需警惕其超預期鷹派立場。整體看，隨著美聯儲加息逐步放緩，美債利率和美元指數下行，外部流動性環境較為有利，將支撐A股市場估值進一步修復。

投資者信心回升

今年以來，在國內經濟復蘇和美聯儲放緩加息的預期支撐下，北向資金加速流入，成為市場的主要增量資金，并主導了這一階段市場風格的變化。截至1月20日，北向資金連續13個交易日流入，合計流入1125.31億元，已超過去年全年流入總和。節前最后一周，北向資金大幅流入電力設備、電子等成長屬性行業。2022年12月，北向資金大幅流入食品飲料、家用電器、銀行、非銀金融等消費板塊和大金融板塊，1月以來，北向資金逐步向成長板塊輪動。

下一階段，隨著基本面邊際改善較為確定，投資者信心回升，內資或接力成為A股主要增量資金，公募發行有望回暖，私募倉位也有回升空間。如果內資占據主導，對小盤成長板塊較為有利。2022年業績預報披露結束后將進入業績真空期，市場對業績暴雷的擔憂告一段落。節后政策預期升溫，數字經濟、新能源等行業受益于產業政策，景氣度相對較高。從估值看，中小成長風格性價比較高，中證1000和中證500指數的估值歷史分位數低于滬深300和上證50指數。因此，綜合景氣度、政策、估值等因素，下一階段中小成長風格有望占優。

綜上，春節期間國內消費穩步復蘇，未來經濟基本面仍將繼續修復。美聯儲加息預期放緩，外部流動性環境較為有利，疊加國內政策預期升溫，A股市場風險偏好回暖，修復行情有望繼續展開，投資者需關注中證1000指數代表的小盤成長風格。（作者單位：東吳期貨）

?來源：期貨日報