淡季累庫拐點或臨近 預計銅高位震蕩

【行情解讀】

【宏觀分析】

美聯儲進一步放緩加息。美聯儲宣布加息25個基點，將聯邦基金利率的目標區間上調到4.50%至4.75%，符合市場預期。海外利好落地，美元指數下挫，跌幅擴大至1%報101.15，創2022年4月以來新低。美國1月ADP就業人數增加10.6萬人，為近一年來最差表現，預期17.8萬人，前值23.5萬人。國家發改委頒布新修訂的《國家以工代賑管理辦法》，新增政府投資的重點工程項目實施以工代賑和農業農村基礎設施建設領域推廣以工代賑方式等內容，將于3月1日起施行，減少大型機械設備使用，增加人力。中國1月財新制造業PMI為49.2%，高于上月0.2個百分點，連續第六個月處于收縮區間。1月16-27日，乘用車市場零售26.5萬輛，同比下降70%，環比上周下降55%，較上月同期下降71%;乘用車市場批發22.7萬輛，同比下降77%，環比上周下降58%，較上月同期下降75%。

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基本面分析：LasBambas礦暫停生產2023年銅指導量在26.5-30.5萬噸。南美洲的秘魯抗議活動危及其30%銅產量，引發市場對供應的擔憂。但以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驅龍銅礦以及Quellaveco為代表的礦山會集中進行新投產和擴建項目，長期看，整體銅精礦供應增加趨勢仍在。國內大冶有色冶煉檢修臨近，冶煉廠對下游新年長單已開始執行，下游工廠在長單貨源補充下，對零單采購意愿不足，現貨升水高開低走格局維持。但是隨著消費復蘇，淡季累庫拐點或臨近，屆時升水有望走高。截至1月27日當周，投機者已將看漲LME銅的凈多倉增加2382手至44892手，為約8個多月以來最高水平;只做多的多頭頭寸增加1945手至300354手，為21周多以來的最高水平。

策略建議：美聯儲加息如期放緩，國內財新制造業PMI和1月汽車銷售不及預期，實際利率走高和高銅價對需求的負反饋機制影響下，銅價小幅回落，但在需求證偽之前，預計銅高位震蕩，關注下方均線支撐情況，建議多單繼續持有。

風險提示：全球經濟衰退超預期，礦山罷工，需求大幅走弱。

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基本面分析：歐洲天然氣價格再度下滑，因為天氣回暖抑制了供暖需求，進一步緩解了歷史性能源危機的影響。盡管受寒流影響，歐洲天然氣庫存上周有所下降，但仍遠高于歷史平均水平。據統計，內蒙古及甘肅新增產能少量釋放，廣西、四川地區復產產能貢獻量也不大，整體國內電解運行產能位于4026萬噸附近，較2022年12底月份下降17萬噸，較2022年1月底高187萬噸。目前云南省內電解鋁企業多維持節前運行狀態，部分鋁廠有反饋短期云南省內電解鋁企業或面臨再度限電減產的情況，但目前仍未有明確文件等實質性減產措施落地，后續仍需關注電力等官方部門信息。截至2月2日，國內電解鋁錠社會庫存104.7萬噸，較春節前庫存增加30.3萬噸，較1月30本周一庫存量增加6.1萬噸。較去年2月份歷史同期庫存增加18.1萬噸。

策略建議：受云南鋁減產和國內經濟復蘇影響，短期預計鋁震蕩調整，建議多單繼續持有，關注下方整數關口支撐。

風險提示：海內外鋁冶煉減產。

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基本面分析：近期國內錠社會庫存較大幅度的增加，國內鋅錠現貨進入貼水狀態，而海外LME鋅價在逐漸走強，滬倫比值下調，進口虧損超3000元/噸，國內鋅錠出口利潤由負轉正，鋅錠出口窗口已打開。據SMM調研，從國內鋅冶煉廠排產情況來看，2023年2月冶煉廠減產規模同比縮減，預計精煉鋅產量不及預期。隨著房地產竣工和光伏相關鍍鋅訂單啟動，鋅錠累庫節奏或放緩。中下游企業開工集中在下周，當下采購熱情不高，市場觀望情緒濃厚。

策略建議：海外鋅擠倉預期走高，國內鋅消費預期樂觀，隨著宏觀政策和消費復蘇，預計短期鋅將震蕩偏強，建議鋅多單持有，關注后續穩經濟政策落地。

風險提示：能源價格，冶煉廠減產。

來源：曲合期貨