滬膠 延續筑底行情

4月，因我國疫情出現反復，作為橡膠最大需求終端的車市銷量出現意外滑坡。由此導致國內橡膠消費預期轉弱，滬膠期貨主力2209合約一度下跌至12410元/噸一線，創去年9月以來新低。5月以來，我國抗疫取得積極成效后，膠價止跌企穩。近日，國家出臺一系列刺激經濟的措施，其中與汽車產業息息相關并引發膠市熱議的是“階段性減征部分乘用車購置稅600億元”。消息一出，令滬膠市場多頭信心為之一振。

利多邊際效應遞減

第二季度以來，受疫情影響，長春和上海作為國內兩大汽車產業集群地，均陷入停產狀態。由此導致4月我國汽車產銷量同比分別下降46.1%和47.6%，環比分別下降46.2%和47.1%，產銷量創近10年以來同期新低。為提振車市消費，國家計劃出臺“階段性減征部分乘用車購置稅600億元”的措施。雖然關于上述政策的實施細則尚未公布，但是自2009年以來，我國汽車行業共經歷幾輪政策刺激周期，均對膠價形成明顯的助推作用。

不過，利多政策對膠價提振的邊際效應逐漸遞減。第一輪刺激汽車消費時期是2009年1—12月，我國出臺汽車下鄉及乘用車購置稅優惠政策：1.6升及以下排量的乘用車購置稅按照5%計征。當年該政策刺激汽車銷量同比增長52.90%，而同期滬膠期貨主力合約大幅收漲113.53%。2010年1—12月，我國延續出臺汽車下鄉及乘用車購置稅優惠政策，但是1.6升及以下排量的乘用車購置稅卻調整至7.5%計征。當年該政策刺激汽車銷量同比增長33.30%，增幅較前一年明顯下滑，而同期滬膠期貨主力合約漲幅也縮小至51.21%。

第二輪刺激汽車消費時期是2015年10月—2016年12月，我國出臺小排量車型購置稅優惠政策：1.6升及以下排量的乘用車購置稅按照5%計征。當時該政策刺激汽車銷量同比增長15.10%，同期滬膠期貨主力合約大幅收漲58.33%。2017年1—12月，我國延續小排量車型購置稅優惠政策，稅率調整至7.5%。當年該政策刺激汽車銷量同比增長1.90%，同期滬膠期貨主力合約卻大幅下跌23.26%。隨著2018年汽車購置稅優惠政策退出，當年汽車銷量同比萎縮4.30%，同期滬膠期貨主力合約價格大幅下跌近20%。不難看出，第二輪刺激政策實施的效果明顯不如第一輪，政策邊際效應呈現遞減態勢。而在刺激政策結束后，由于前幾年的透支，車市銷量陷入小幅萎縮。

我國車市基數過大

目前，我國居民負債率偏高以及車市基數較大也將限制利多因素對膠價的提振效果。一方面，在居民負債率方面，2009—2010年，我國居民負債率僅為27.9%。而在2015—2016年，我國居民負債率攀升至39.2%。隨著居民負債率攀升，對應的是民眾購買新車能力逐漸下降，銷量增速也在放緩。截至2021年，我國居民負債率已經攀升至62.2%，進一步加杠桿購買新車的潛力已經不大。另一方面，在車市基數方面，2021年，我國新車產銷達到2608.2萬輛和2627.5萬輛，創歷史新高。而截至今年3月底，全國汽車保有量達3.07億輛，達到歷史高點。未來，車市銷量再次出現大幅增長的可能性較小。

綜上所述，結合汽車購置稅減征政策邊際效應遞減、我國居民負債率偏高以及車市基數過大的三重隱患制約，未來車市需求增長潛力和空間料有限。筆者認為，此次車市刺激政策更多在于形成托底作用，維護車市平穩發展。基于上述考慮，預計給予滬膠的提振作用有限，后市期貨主力2209合約仍將維持筑底行情。（作者單位：寶城期貨）

?來源：期貨日報