棕櫚油 月間正套機會顯現

疫情、天氣及地緣沖突輪番沖擊，令全球植物油供應大幅收緊，這是過去一年多以來植物油牛市的根本驅動。在此過程中，產量不及預期的棕櫚油順理成章成為上漲品種的“領頭羊”。然而，隨著時間進入季節性增產期，市場對棕櫚油的供應改善預期變得越來越強烈。一方面期望齋月后馬來西亞外籍勞工快速恢復帶來產量復蘇，另一方面期望印尼出口禁令解除帶來出口恢復，但是實際情況卻與預期相去甚遠。

截至目前，馬來西亞外籍勞工入境緩慢，高達12萬噸的缺口可能使其再度錯過產量高峰期。此外，印尼解除棕櫚油出口禁令兩周有余，但是在繁雜的新政策框架下，出口恢復進展緩慢。并且市場預計后期出口仍難完全暢通，印尼棕櫚油出口充滿風險，這將在一定程度上削弱產量增長及高庫存對國際市場棕櫚油報價的壓制。在國內棕櫚油高基差背景下，產地報價堅挺將令現貨價格下跌困難，而基差收斂更容易通過盤面上漲來實現，這對棕櫚油單邊及月間價差正套來說都較為有利。

印尼出口還不通暢

印尼正式解除棕櫚油出口禁令兩周有余，但是印尼出口恢復進展緩慢，印尼頻繁的政策調整對出口效率形成較大阻礙。因出口禁令并未達到政府預期效果，印尼政府在被迫放松出口的同時，引入了其國內市場義務及出口許可證制度，只有滿足其國內市場供應的企業才能獲得出口許可證審批，這使得印尼出口極大依賴出口許可證的發放情況。然而，偏慢的出口許可證發放進度，對印尼棕櫚油出口形成極大拖累。近幾天，印尼有關調整棕櫚果最低收購價、出口專項稅的政策尚未正式落地，這導致出口商處于對政策的觀望中。為減少政策阻礙，印尼政府計劃下調棕櫚油出口專項稅及其國內市場義務DMO政策比例至1：5，但是仍不免導致印尼棕櫚油綜合出口成本出現抬升。

另外，印尼政府規定其國內每月必須銷售30萬噸食用油，對應出口許可證額度在150萬噸左右，低于印尼每月正常出口的200萬—300萬噸，超額的出口需求必須以200美元/噸的價格進行購買，也將在一定程度上抬升印尼棕櫚油出口成本。雖然這樣，市場對如此復雜的政策實施仍不看好，這意味著后期印尼棕櫚油出口面臨較大的政策風險。而印尼不通暢的出口有望削弱其產量增長及高庫存對國際市場棕櫚油報價的壓制。

馬棕產量復蘇緩慢

國際棕櫚油供應偏緊不僅來自印尼出口不佳，還源自馬棕產量遲遲未能恢復。疫情引致的外籍勞工短缺，被視為馬棕產量不及預期的罪魁禍首。馬來西亞棕櫚種植業極度依賴外籍勞工，80%以上的工人來自海外。早在疫情發生之前，馬來西亞棕櫚種植業就已經歷了較長時間的勞工短缺。隨著疫情發生及2020年年初馬來西亞邊境關閉，種植園勞工缺口進一步擴大。今年1—4月，馬來西亞在線續簽外籍工人及外籍工人臨時工作訪問準證的申請數量同比大降超30%。而印尼上周因程序問題，剛剛取消派遣其公民到馬來西亞棕櫚種植園工作的計劃。

與此同時，由于機械化難以普及，并且對工人技能熟練度要求較高，鏟果工成為馬來西亞種植園最短缺的工種。相比其他類別工種，鏟果工短缺將導致棕櫚果串收獲不及時，會對棕櫚油產量產生最直接的影響，這在季節性增長期體現得尤為明顯。除了勞動力，還存在其他阻礙馬棕產量恢復的因素，包括前期偏差的施肥及養護情況、馬來西亞下滑的油棕種植面積及老化的樹齡結構。這都可能使得未來幾個月市場不得不繼續面對馬棕復產不及預期的局面，有望顯著支持產地報價。

綜合以上分析，隨著市場對印尼出口恢復及馬棕復產預期的不斷破滅及修正，棕櫚油近月合約價格有望保持強勢。在國內棕櫚油高基差背景下，產地報價堅挺將使棕櫚油現貨價格下跌困難，基差收斂更容易通過盤面上漲來實現，利好棕櫚油單邊及月間價差正套，并可能繼續外溢至整個植物油市場。總之，當前植物油市場供應偏緊格局未發生根本性改善，將有望支撐未來幾個月的強勢局面，建議單邊回調買入為宜。（作者期貨投資咨詢證編號Z0014570）

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?來源：期貨日報