股指修復行情進行中

底部確認 ?輪動慢漲

筆者認為，隨著疫情防控形勢向好，經濟秩序逐漸恢復，穩增長政策持續發力，中期修復行情正在進行中。不過當前市場從“炒預期”階段進入等待驗證階段，趨勢性行情仍需業績催化。6月份指數大概率呈振蕩反彈走勢，節奏上以輪動慢漲為主。

圖為經濟景氣程度改善

6月份以來，國內新冠肺炎疫情防控形勢向好，復工復產不斷推進，圍繞穩增長主線，地方政府相繼出臺配套措施，各項穩投資、促消費政策密集落地，經濟已出現改善跡象。

經濟秩序陸續恢復

上海已經進入全面有序復工復市階段。當前上海社會面基本進入動態清零狀態，雖然近日有反彈現象，但預計不會再出現3月初全面封鎖的情況。上海周邊城市陸續恢復正常生產生活秩序，隨著物流、產業鏈、供應鏈不暢的情況大幅改善，疫情對經濟增長的影響逐漸減弱。不過近期除了上海疫情有所反彈外，北京也再度發生聚集性疫情，所以仍需持續觀察國內疫情動態，及時評估其對經濟的影響。

各項穩增長政策密集落地，國內經濟已經出現修復跡象。二季度以來，受疫情影響，國內經濟下行壓力持續加大，為保持經濟運行在合理區間，穩增長政策也全面鋪開，但疫情導致的物流受阻、生產停滯等仍使得相關政策成效并未得到有效釋放。

進入6月份，隨著全國疫情形勢全面好轉，政策蓄力后將進入集中落地起效的窗口期。各地也紛紛出臺具體配套措施，全力以赴穩經濟大盤，如加大對汽車等大宗消費的支持力度、“因城施策”導向下的房地產支持政策等。

隨著政策集中落地，市場已經從之前的“炒預期”進入等待驗證的階段，即更加關注政策效果、基本面企穩能否得到驗證等。從5月份經濟景氣程度及高頻數據看，經濟已出現一定修復跡象，但改善力度仍較弱。

第一，5月份我國經濟景氣程度有所改善，制造業、非制造業和綜合PMI指數較4月份分別回升2.2、5.9和5.7個百分點，但仍位于臨界值以下。制造業企業中，大型企業已重回景氣區間，但中小型企業仍位于萎縮區間，經營壓力仍然較大。不過調查顯示，5月份反映物流運輸不暢的企業比重較上月下降8.0個百分點，近期出臺的一系列打通物流和產業上下游銜接堵點的政策成效有所顯現。

第二，從發電耗煤等高頻數據看，5月以來，六大發電集團日均耗煤量從底部緩慢回升，但距疫情前水平仍有一定差距，部分地區停工停產對工業生產造成的影響尚未完全消退。從水泥等建材的價格及工程機械開工時長等數據看，基建投資向實物工作量的轉化速度仍偏慢，相關政策集中見效仍需等待。近期全國水泥價格指數仍處于下行趨勢中，5月份中國小松挖掘機開工小時數仍弱于往年同期水平。上述現象表明，雖然當前疫情的影響逐步消退，但實體經濟的終端需求仍有待改善。

圖為水泥價格指數下行

圖為挖掘機開工時長弱于往年

總之，隨著疫情形勢緩解，經濟已開始逐漸修復，各項指標緩慢回升，不過整體修復程度仍偏弱，經濟運行仍在逐步適應常態化疫情防控過程中重新尋找平衡，大概率保持溫和復蘇態勢。

市場底部進一步夯實

“政策底”逐步夯實，“市場底”基本確立。從中線角度看，當前市場在基本面、估值和資金情緒方面均具備底部特征。基本面方面，當前“政策底”已得到驗證，隨著疫情好轉，經濟逐漸從底部復蘇；估值方面，當前市場主要指數估值均處于歷史較低水平；資金情緒方面，近期指數處于反彈過程中，兩市成交連續突破萬億元，北向資金已連續10個交易日凈流入，且上周單周凈流入額創年內新高，在穩增長政策持續發力、經濟逐漸復蘇情況下，市場情緒明顯好轉。

A股反彈已超過1個月，且在5月底，上證綜指時隔4個多月再度向上突破60日均線壓制，這是在疫情大幅好轉及穩增長政策全面推進的環境下，技術與情緒上的明顯提升，長周期看，2863點位置已基本探明本輪行情的低點。

市場趨勢性反轉仍需業績催化。當前市場已從反彈初期的“炒預期”逐步進入等待驗證階段，從個股角度看，市場關注點已由“題材炒作”轉向“業績落地”，因此指數的趨勢性行情仍需要盈利方面的催化劑。從上市公司一季報的表現看，A股上市公司虧損家數達1025家，較去年同期增加近50%，其中542家公司為連續兩年虧損。今年以來上市公司的整體盈利壓力明顯加大，二季度遭遇疫情后，經營壓力進一步加劇。因此當前是上市公司業績改善得到有效驗證的時期，指數尚不具備趨勢性反轉條件，仍將以振蕩反彈走勢為主。

同時，雖然當前階段海外因素對A股造成的影響減弱，但美聯儲通脹見頂的預期落空、激進式加息縮表的到來仍將對A股市場上行造成壓力。

盤面上，A股市場輪動慢漲的特征較為明顯，穩增長板塊的權重股與新能源板塊的賽道股交替發力，量能也在權重股的帶動下逐漸放大，穩增長、促消費、新能源是貫穿本輪反彈的三大主線。

板塊方面，建議圍繞三大主線，關注政策力度較強的基建、消費、地產等領域，包括受此輻射的銀行、建筑等板塊，以及新能源等熱點題材。由于本輪市場反彈主要由基本面帶動，預計三大指數不會有明顯的走勢分化，但由于資金更青睞各板塊中的績優龍頭股，滬深300與上證50指數的表現將相對穩定。

綜上，指數已基本探明本輪行情的低點，中期修復行情正在進行中，不過當前市場已從“炒預期”階段進入等待驗證階段，指數趨勢性上行仍需業績催化。因此，市場從反彈到反轉不會一蹴而就，6月份指數大概率呈現振蕩反彈走勢，節奏上將以輪動慢漲為主。不過當前主要指數已漲至3月、4月份形成的平臺上沿，會遇到一定拋壓，短期看，當前點位不宜追高，前期多單可繼續持有，關注量價配合的表現。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0016406）

?來源：期貨日報