社融數據改善 期債利空漸顯

6月以來，債市逐漸出現了回調壓力。總體來看，五六月或是經濟底，未來圍繞穩增長這一政策重心，經濟將出現環比改善。

上周公布的5月金融數據總量超過市場預期。中國5月新增人民幣貸款18900億元，預期13000億元；5月社會融資規模27900億元，預期20150億元，前值9102億元。從社融數據來看，環比同比均改善明顯，央行通過維持流動性超過合理充裕水平助力信貸增量投放、配合對商業銀行的窗口指導，信貸總量改善明顯，但結構雖有改善依舊偏弱。

從結構性數據來看，本月政府債券發行額10600億元，反映目前政府先加杠桿，逐漸拉動企業與居民信貸需求改善的思路。從新增人民幣貸款分項來看，在央行對商業銀行關于消費經營貸增量放貸的指導下，企業中長期與短期貸款改善均明顯；但居民中長期貸款環比小幅回升，依舊遠低于去年同期，反映地產貸款端修復依舊緩慢。同時，票據融資依舊是新增人民幣貸款的主要支撐項之一，反映貸款需求的景氣度還在修復過程中。

展望未來，筆者認為可以類比2020年資金利率低于政策利率中樞的情形。目前銀行間流動性高于穩定充裕的水平已達兩個月之久，基于對居民與企業資產負債表修復需要時間的考量，流動性短期維持寬松無虞。一方面預期政府債券6月供給繼續放量，繼續助力社融數據的環比改善，另一方面信用周期底部企穩，但居民信貸結構仍疲弱，資金利率亦遠低于政策利率中樞。展望后市，預計在央行窗口指導和對流動性呵護之下，尤其是6月政府債發行大月，社融總量繼續維持增長，結構亦從政府部門、企業部門、居民部門這一順序逐漸改善。后續可繼續追蹤央行對流動性的呵護態度和資金利率的波動。

海外方面，市場對美國通脹未見頂的擔憂加劇，截至6月14日市場對美國6月的加息預期已達75bp。海外加息節奏進一步加快會對我國債市情緒產生短期影響，但在央行繼續維持貨幣政策以穩為主、以我為主的總方針之下，海外加息節奏的加快難以成為債市交易主線。

整體而言，從短端利率的角度來看，資金利率穩定低于7天逆回購利率并非常態，7天逆回購利率繼續下調的可能性較低。資金利率與政策利率這二者的收斂途徑更有可能通過資金利率向7天逆回購利率中樞上行靠近實現。短端利率在資金跨半年的節點上，疊加政府債擴大供給，再度趨勢下行的可能性很小，眼前資金偏寬松但隨后資金影響會逐漸增大。從長端利率的角度來說，債市交易主線逐漸重回穩增長，美國加息節奏的加快會對我國債市產生情緒上的沖擊，期債內外利空因素漸顯。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0011247）

?來源：期貨日報