期指市場將保持溫和上漲勢頭

? ?在疫情形勢好轉后，國內經濟活動逐漸恢復，政策扶持力度加大，指數企穩并開啟溫和反彈行情，同時市場風格再度分化，中小盤個股表現強勁。筆者認為期指有望在三季度保持溫和上漲走勢，IC繼續強于IH。

從4月底開始，A股市場走勢發生了明顯變化。在疫情形勢逐步好轉的情況下，指數在經過前期連續數月的下跌后終于止跌企穩，并開啟溫和反彈行情。上證綜指自2900點下方一路上行，連續收復2900、3000、3100點等整數關口，最高一度漲至3358點。同時市場風格再度分化，中小盤個股表現強勁，IC主力合約5—6月連續收漲，整體漲幅超過10%，IF及IH則被動跟漲，其中IH主力合約5月甚至小幅收跌，進入6月后才緩慢回升。此外，在此輪升勢中，市場熱點紛呈。周期股繼續保持強勢格局，煤炭、石油化工及有色板塊持續上漲，同時汽車板塊由于汽車下鄉補貼等政策利多推動大幅上揚，漲幅超過30%，國防軍工及電力設備等板塊也有不俗表現，僅交通運輸、地產及建筑裝飾板塊小幅回落。

經濟活動逐漸恢復

從剛剛公布的5月經濟數據看，伴隨國內復工復產逐步展開，經濟數據雖好壞參半，但短期見底跡象明顯。雖然1—5月工業增加值同比僅增長3.3%，并創兩年以來新低，但從制造業PMI看，經濟處于逐步復蘇的過程中。5月官方制造業PMI為49.6%，較上月增加2.2個百分點，同時財新制造業PMI為48.1%，較上月增加2.1個百分點。官方分項數據方面，5月生產指數為49.7，新訂單指數為48.2，供需雙低迷的狀態依舊存在，同時產成品庫存指數為49.3，再度由累庫轉為去庫，原材料庫存指數為47.9%，較上月增加1.4個百分點，去庫進程放緩。

圖為固定資產投資同比增速（%）

經濟增長的“三駕馬車”中，固定資產投資同比增速繼續緩慢下行，1—5月同比僅增6.2%，增速較4月減少0.6個百分點，同時民間固定資產投資同比增長4.1%，與固定資產投資增速的剪刀差進一步擴大，顯示當前民間投資意愿仍不足。分項數據看，1—5月，全國房地產開發投資額同比增速為-4.0%，但5月份單月的房地產開發投資額已經出現了環比拉升；基建投資同比增長8.2%，增速雖較4月略有回落，但降幅有限，穩增長政策的逐步落地，一定程度上對基建投資形成了支撐。此外制造業投資雖然有所回落，但依舊保持較快增長，1—5月同比增速為10.6%。

國內需求有望持續改善

圖為國內出口替代效應仍在

從5月經濟數據看，地產銷售、施工及企業拿地數據回落，所有數據均顯示當前地產市場尚需提振。具體數據方面，5月商品房待售面積同比增長8.6%，增幅較4月擴大0.2個百分點，累庫現象持續，同時1—5月商品房銷售同比大減23.6%，較4月擴大2.7個百分點，創2020年2月以來新低，一定程度上說明當前居民買房意愿有限，觀望情緒升溫。此外1—5月房屋新開工和施工數據均走低，其中新開工面積同比回落30%以上，增速較4月擴大4.3個百分點，施工面積同比轉負，下滑1%，為近年來首次轉負。為此各地出臺了諸如降低首付比例、調整限售政策等多項政策促進地產市場回暖，但目前階段看，政策能夠發揮怎樣的實質性成效還需市場逐漸進行驗證。

經濟增長的“三駕馬車”中，受疫情影響最大的是國內需求。5月社會消費品零售同比回落6.7%，雖較上月收窄4.4個百分點，但依舊處于收縮狀態，特別是餐飲行業，雖然復工復產已逐步展開，但疫情對餐飲消費的影響仍然存在。同時從分項數據看，在疫情漸近尾聲后，糧油等剛性消費保持平穩增長，家電消費則繼續回落，紡織和汽車消費出現觸底反彈跡象。未來國內需求有望持續改善，但復蘇勢頭仍要看國內疫情的演變情況。

進出口方面，5月我國出口同比增長16.9%，增幅較4月大增13.0個百分點。同時，越南、馬來西亞及印度等主要來料國的出口數據并未出現大幅增長，說明我國的出口替代作用仍在。此外，出口集裝箱運價指數仍處于歷史較高位置，也印證了我國當前出口依舊保持平穩增長的狀況。后續伴隨國內疫情形勢的好轉，預計出口有望延續當前的增長態勢。

中美貨幣政策繼續分化

由于我國經濟依然存在下行壓力，國內貨幣政策繼續保持穩健趨松格局，寬貨幣、寬信用雙管齊下。一方面，市場利率持續下行，另一方面，社融規模保持高位，在此背景下，M2同比增速逐步回升，也顯示了當前國內相對充裕的貨幣流動性。在國內穩增長政策持續發力的情況下，美國受制于高企的通脹，貨幣政策收緊速度進一步加快，6月議息會議大幅加息75個基點，而且后續不排除再度加息75個基點的可能，從美聯儲加息點陣圖看，年內仍有3—4次加息的可能。經過今年數次加息之后，美國通脹數據未見顯著回落，因此預計未來美聯儲貨幣收緊步伐將進一步加快。

疫情影響逐步減弱之后，國內經濟活動漸漸恢復，同時政策扶持力度加大，特別是對基建領域的支持，地方政府專項債發行速度遠高于往年同期，基建投資未受疫情過多影響，仍舊保持平穩增長，地產雖然為市場不確定因素，但利多措施的陸續出臺也將在一定程度上對房地產市場形成影響，同時國內需求也在逐步恢復，出口保持較快增長。整體看，國內經濟已經逐漸擺脫疫情影響，重回平穩復蘇的過程中。此外美聯儲貨幣政策收緊超預期將是未來市場的主要風險點之一，不過當前國內市場估值較低，預計影響相對有限。基于以上情況，筆者認為期指有望在三季度保持溫和上漲走勢，同時相對被低估的IC走勢將繼續強于IH。（作者單位：永安期貨）

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?來源：期貨日報