期債 上有頂下有底

? ?整體看，海外市場收益率上行對國內債市更多是情緒上的影響，債市將維持上下小幅振蕩，利率上有頂下有底，再次向上的突破需等待更多增長數據的兌現。

上周國債收益率先上后下，十年期國債活躍券收益率在2.75—2.80的范圍內窄幅振蕩。資金面方面，流動性供給仍然充足，央行等額等價續作MLF，此外，積極的財政政策也是對當前寬裕資金面的一個補充。

5月國內經濟數據略好于預期，工業生產情況改善。但國內5月公布的失業率仍高，尤其是青年群體失業率水平也高于歷年同期。海外方面美聯儲加息75基點，推動美債十年期收益率破3.3%，加息落地但鮑威爾表態偏鴿，整體海外市場收益率上行對國內債市更多是情緒上的影響。站在當前的時點，筆者認為債市將維持上下小幅振蕩，利率上有頂下有底，再次向上的突破還需等待更多增長數據的兌現。

從宏觀方面來看，上周三公布的經濟數據環比改善，疫情對經濟的影響回落，國內人口流動和物流均在修復，工業生產也邊際改善，短期的經濟底或已形成，未來看政府逆周期調控能否順利帶動企業杠桿率的回升以及居民部門杠桿率的企穩。分項來看，基建作為逆周期調控的抓手，加上專項債本月的發行速度，未來實物工作量亦會有一個高峰，成為今年基建投資增速穩定增長的來源。

地產方面，基數原因致地產投資數據同比繼續下行，但環比實則小幅改善。整體來看，地產需求修復緩慢，居民中長期新增貸款亦是環比小幅改善但仍遠低于歷年平均水平，其中的核心是居民風險偏好的下降。此前疫情影響之下居民失業率攀升，收入預期也隨之下滑，居民舉債購房的意愿下降，觀望情緒濃厚。

年初開始各地大范圍推出利好房地產的寬松購房政策，從歷史上看，房貸利率到銷售有起色傳導時間在半年左右，因此預期未來購房數據會慢慢修復。從30城成交高頻數據來看，6月一線城市的房地產市場已出現回暖跡象，部分二線城市也出現銷售改善，后續預計需求繼續環比緩慢修復。制造業方面，5月PMI較4月環比上行，整車貨運流量、汽車消費等高頻數據也出現環比好轉，整體制造業景氣度回升。5月PMI數據呈現出的制造業結構特征也有積極改善，供需情況好轉。

從流動性來看，短期資金面繼續維持充裕。后期面臨政府債發行高峰，央行對流動性的呵護態度能否持續還需驗證，市場整體對于下半年貨幣政策的判斷邊際轉向謹慎。后期一方面可驗證的環比改善的數據會越來越多，經濟改善帶動失業率下行；另一方面財政部加快1.5萬億元財政留抵退稅的進度，未來財政支出增長快、收入增長慢帶來的基礎貨幣增量或難持續，資金面逐漸邊際提高。

總體來看，當前在多空因素交織之下債市窄幅振蕩。在未來半個月在數據真空期之內，經濟增量信息有限，近期主要影響利率的因素或還是資金面，從現有信息判斷，債市未來一到兩周仍將箱型振蕩。（作者單位：永安期貨）

?

?來源：期貨日報