股指 回調蓄力后有望再上攻

目前市場風險偏好明顯改善，一方面是疫情可控，經濟預期向好，另一方面市場對于未來政策進一步放松存有較高預期。

2022年以來，受俄烏局勢、全球高通脹、美聯儲貨幣政策加速正常化以及國內疫情等多個因素綜合影響，三大股指走勢基本一致，均不同程度收跌。

截至6月15日，滬深300指數較年初下跌13.40%（-662.16），上證50指數較年初下跌10.70%（-350.33），中證500指數較年初下跌14.92%（-1098.34）。綜上，在三大指數下跌期間，成分股以大金融為主的上證50指數表現較為抗跌，其次是滬深300指數，中證500指數表現相對最弱。

從具體節奏上來看，2022年上半年三大指數的走勢可分為兩個階段。

第一階段是年初至4月底的大幅回調，即2022年1月1日—2022年4月26日。在這一階段，市場主要受到三波沖擊，分別是美聯儲貨幣政策超預期正常化、俄烏地緣局勢和國內疫情超預期擴散。1月美聯儲議息會議傳遞不排除在每次聯邦公開市場委員會會議上都加息，超市場預期，使得市場對于美聯儲年內大幅加息預期升溫，十年期美債收益率開始走強，對新能源等板塊的估值產生壓制。從2月下旬開始，俄烏局勢成為市場焦點，2月24日俄羅斯對烏克蘭發起軍事行動，隨后歐美接連開啟對俄羅斯的制裁，甚至進一步引發市場對于流動性危機的擔憂。隨后3月中下旬，上海疫情出現不可控跡象，單日新增確診人數從不到百例一直到突破兩萬例，疫情影響加劇市場對經濟疲軟的擔憂，盈利端支撐減弱，市場大幅殺跌。

第二階段是4月底至今的“V”形反彈，即2022年4月2日—2022年6月15日。這一階段，前期內外交困的局面緩解，多個利空因素落地，國內盈利端和政策端均現利好，助推市場情緒回暖，指數走出“黃金坑”。一是國內吉林、上海等地疫情出現拐點，單日新增確診人數從兩萬多人降至個位數，開啟全面復商復市，疫情形勢可控。二是中央政治局會議、全國穩住經濟大盤電視會議等多個重磅會議召開，專項債加快提前下發形成實物工作量，財政端加快留抵退稅，央行也超預期調降5年期的LPR15個基點，政策端頻繁釋放二季度穩增長的決心。三是美聯儲6月、7月加息節奏基本處于市場預期之內，美聯儲激進加息預期降溫，美股企穩反彈，外部影響減弱。隨著市場逐漸走高，反彈板塊從新能源、電子輪動至券商等大金融板塊，市場上攻動力減弱，由前期的反彈筑底期邁入政策和經濟的博弈期。

展望2022年下半年，市場仍將在不確定中前行。目前市場風險偏好明顯改善，一方面是疫情可控，經濟預期向好，另一方面市場對于未來政策進一步放松存有較高預期。然而，當前上證綜指在3300點附近振蕩徘徊，下半年進入政策和經濟的博弈期，市場能否真正轉為牛市、價格中樞再上一臺階，有待進一步驗證。

第一，盡管當前政策支持各地放松房地產政策，但“房住不炒”的大基調并沒有發生改變。從目前來看，地產的需求端仍舊低迷，居民的中長期貸款仍是拖累信貸的主要分項，那么在大方向不變的情況下，政策能否真正對沖房地產的下行周期還是個未知數。

第二，今年以來，盡管多個重磅性的會議都在傳達政策穩增長的強烈意圖，但真正從政策的落地實施來看，最主要的還是專項債為主的基建以及財政留抵退稅，貨幣政策總基調并未發生改變，降準降息力度也不及以前。當前市場預期二季度經濟數據出來后，在7月中下旬政策或將有一波集中發力，比如之前市場預期的特別國債的發行，進一步的降準降息等。但是，在國內疫情可控的情況下，政策進一步加大力度刺激的可能性較小，而且當前還處于美聯儲加速加息壓制高通脹的情況下，政策的發力強度有待進一步驗證。第三，美聯儲6月議息會議加息75個基點，這是自1994年以來美聯儲首次加息75個基點，而全球通脹尚未見頂，不排除后續為了壓制高通脹，美聯儲進一步激進加息100個基點，這對于人民幣匯率的穩定、外資的流入、成長板塊的估值以及整體市場的風險偏好都將產生較大壓制。

綜上，展望后半年，市場仍存在較多的不確定性，但比較確定的是4月26日的低點基本是市場的底部附近，即使后半年所有的不確定性均轉為利空，進一步跌破前低的可能性也較小。因此，當前底部已基本探明，下方空間有限，但上行不確定性較大。2022年下半年更大的可能性是回調蓄力后再上漲，整體依舊以振蕩為主，價格中樞能否再上一臺階取決于政策的發力情況。（作者單位：三立期貨）

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?來源：期貨日報