國債收益率預計底部抬升

今年上半年以來，國債收益率持續下行，國債價格持續偏強運行。一是由于疫情原因導致國內經濟快速放緩；二是為穩定經濟增長，央行通過兩次全面降準、調低LPR利率等方式維持流動性充裕；三是國內需求回落，通脹預期整體有所降溫；四是由于中美國債收益率持續倒掛，外資流出中國債券市場。

國債利率主要由通脹預期和實際利率構成，而通脹預期與通脹息息相關，實際利率與經濟基本面和貨幣政策息息相關。

今年國內疫情對經濟造成較大的沖擊，為穩定國內經濟，5月中下旬以來國家采取了一系列措施穩增長。第一，在5月15日降低首套房貸款利率下限20BP，在5月20日下調5年期LPR利率15BP；地方上已經有超過100座城市下調了房貸利率、超30座城市下調首付比率，房地產政策放松持續加碼。第二，5月31日國務院公布6方面33條穩經濟措施，其中措施涉及房地產、基建、制造業、消費、工業、物流供應鏈、民生和就業等方方面面。下半年預期基建投資將進一步發力、房地產市場將逐步企穩回暖、促消費政策刺激消費逐步修復，國內經濟將觸底回升。整體來看，中國即將進入復蘇期。但是從復蘇的強度來看，由于下半年外需整體較弱、國內外均進入去庫存階段，因此國內復蘇強度整體較弱。在國內經濟弱復蘇的背景下，國內實際利率將逐步抬升進而推升國債利率中樞逐步上移。

下半年隨著穩增長政策逐步落地以及財政或再推增量融資工具，市場資金可能逐步向實體部門傾斜，央行回籠市場資金節奏有可能加快，資金利率中樞或逐步向政策利率回歸，屆時對國債收益率形成一定的支撐。

今年上半年，中美經濟周期的強弱錯位以及中美貨幣政策松緊差異，導致中美國債收益率持續倒掛，中國債券收益吸引力大幅削弱。因此，國際資金從3月開始流出國內債市，國債價格出現見頂跡象。

下半年由于國內經濟周期領先于美國經濟進入復蘇階段，而美國則仍處于滯脹或者進入衰退階段；貨幣政策上，國內經濟企穩回升，寬信用預期逐步見效；而美聯儲則由于通脹的壓力，大概率繼續加息和縮表。因此，一方面，下半年中美之間的利差持續倒掛限制了中國國債收益率的進一步下行的空間；另一方面，中國央行為了匯率市場的穩定，大概率不會繼續加碼寬松。因此在國內經濟基本面相對增強、中美貨幣政策差異邊際收窄以及人民幣貶值壓力降低的情況下，中國國債收益率上行基本逐步夯實。

下半年我國的結構性通脹壓力未減。一是，俄烏沖突導致的國際糧食、原油價格上行的風險依舊存在，或進一步助推輸入型通脹壓力。二是在國際油氣價格影響下，海外動力煤價格高企，國內外動力煤價格嚴重倒掛，下半年基建和房地產穩增長預期較強，成本端和內生性通脹回升預期加強。三是豬肉價格已緩慢回升兩個多月，目前生豬存欄大幅下降，如供需缺口進一步擴大，下半年新一輪豬周期或將開啟，豬肉價格同比漲幅將大幅推升CPI通脹水平。在國內CPI通脹壓力上升的情況下，國內通脹預期有所上升。

因此，下半年在國內經濟預期弱復蘇、CPI通脹預期回升、中美貨幣政策分化收窄以及中美債券利率持續倒掛的情況下預期國債收益率將底部抬升，國債價格或見頂回落。（作者單位：東海期貨）

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?來源：期貨日報