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作者 | 小玖
流程編輯 | 小白
A股中有的是一毛不拔的鐵公雞,但是慷慨的大佬也不在少數,尤其還有部分沒錢也給大家分紅的企業。今天風云君就給大家分享一家這樣的公司——廣東光華科技股份有限公司(002741.SZ,以下簡稱“光華科技”)。
光華科技處于中國電子電路行業中專用化學品細分領域,主要從事PCB化學品、化學試劑等專用化學品的研發、生產、銷售等服務。另外,公司也在拓展鋰電池材料業務,開展鋰電池回收業務,完善鋰電池材料產業鏈,形成新能源產業完整閉環,努力將公司打造成專用化學品制造行業的龍頭企業。
公司的PCB化學品在2010年至2017年中國印制電路專用化學品排行榜中,連續八年位列第一名。2018年一家外商獨資企業安美特(中國)化學品有限公司位居第一,光華科技變成第二名。
(數據來源:2015-2018中國電子電路行業排行榜)
光華科技于2015年在深交所上市,控股股東及實控人有三位,鄭創發、鄭靭和鄭俠,其中鄭創發是鄭靭、鄭俠兩兄弟的父親,三人合計持有公司47.46%的股權。公司作為國內專用化學品領先企業,源于其對主業長達30年的積累。
2015年上市以來,營業收入從8.63億元,增加到2018年的15.2億元,年均復合增長率為20.78%;扣非凈利潤從5,390.56萬元,增長至1.18億元,年均復合增長率達到29.73%,增長較為迅速。
另外,2019年上半年,營業收入為7.89億元,相比上年同期增長1.33個百分點。但是,2019年上半年扣非凈利潤僅為1,456.91萬元,相比上年同期下降了80.99%。
接下來,我們就從財務的角度展開討論。
一、公司主營業務
公司的主營收入分為PCB化學品、化學試劑、鋰電池材料、配套貿易及其他。
(數據來源:choice數據)
其中,PCB化學品和化學試劑是公司的傳統業務,兩者占比合計均未低于60%。但2018年以來這兩項業務的增長速度有所放緩。
(數據來源:choice數據)
由于公司在對PCB化學品進行定價時,采用成本加成的方式,因此,PCB化學品的毛利率基本穩定在20%以上。化學試劑的毛利率2017年以來逐漸上升,2018年毛利率達到32.02%,2019年上半年為36.59%。
鋰電池材料業務為2017年新增業務,起步雖晚,但增長較快,2018年及2019年上半年的同比增長率分別為57.4%、43.52%。但是,鋰電池材料業務的盈利性卻并不穩定,2017年毛利率為30.67%,2018年就下降至19.84%,2019年上半年僅為8.18%,遠低于PCB化學品及化學試劑的盈利水平。
此外,我們注意到收入構成中還有一項配套貿易,公司只在2016年報中披露了貿易業務的成本,后續年份未再繼續披露。
配套貿易不算公司的主營業務,2016年貿易業務的毛利率為4.21%,不再對其展開分析。其他主要包括原料藥及食品添加劑等,占比較小。
二、盈利能力分析
接著,我們從利潤率的角度來分析下公司的盈利能力。
1、整體情況分析
下圖中我們可以看出,光華科技的毛利率均穩定在20%以上,2015年至2018年毛利率基本穩定在24%左右。由于公司最主要的產品為PCB化學品,而PCB化學品采用成本加成的定價模式,因此公司的綜合毛利率一直以來也比較穩定。
但由于2019年上半年鋰電池材料業務的毛利率下降,也拉低了公司綜合毛利率水平。
(數據來源:choice數據)
期間費用率整體來講波動不大,2019年上半年的期間費用率為17.65%,較前些年明顯增長的原因主要是管理費用和財務費用增加。
公司2019年上半年新設子公司,且倉庫及辦公樓投入使用,使得職工薪酬、租賃費用及折舊費用增加;另外,公司的借款增加,從而財務費用增加。因此在管理費用和財務費用變動的影響下,公司的期間費用率在2019年上半年也出現了明顯的上升。
(數據來源:choice數據)
在毛利率和期間費用率的雙重影響下,公司相對穩定的凈利率,在2019年上半年的也下降了。
當然,半年度的數據還不是特別全面,我們等等看下半年公司能不能追回之前比較穩定的盈利水平。
從成本的角度來看,直接材料成本是成本組成的大頭,PCB化學品和鋰電池材料業務的原材料成本占比均在90%以上,化學試劑及其他業務的材料占比也在70%以上。
其中PCB化學品所用原材料主要為電解銅、氫氧化鎳鈷、五水合硫酸銅等化學物質。公司對此類需求較大的主要原料,采取與供應商簽訂年度(或月度)采購框架協議,保證供貨的及時性以及品質的穩定,后續以訂單方式確定當次采購的數量、價格、交期等,分批實施采購。
鋰電池材料業務在原材料選取的時候,采取廢舊電池極粉料代替礦料,實現資源的回收利用。
(數據來源:公司2018年報)
2、與兩家同行的比較
另外,風云君選了兩家與光華科技處于同一行業,且業務比較相似的可比公司來進行較量,它們分別為西隴科學和強力新材。
整體來看,各公司的綜合毛利率都比較平穩。相比較而言,強力新材的綜合業務毛利率處于領先優勢,光華科技的毛利率處于中等水平,與強力新材還有很大的差距,但比西隴科學的直接盈利能力要好一些。
(數據來源:choice數據)
從凈利率比較來看,公司也是處于中等水平,與強力新材還相差很遠。
(數據來源:choice數據)
上圖可見, 2019年上半年無論是毛利率還是凈利率,光華科技的下滑趨勢均比兩家可比公司明顯。此外,從吾股大數據中搜索到,光華科技的毛利率和凈利率均低于同行業平均水平,所以公司的盈利能力還有待進一步加強。
(數據來源:吾股大數據,下載市值風云APP查看全部上市公司評分)
三、運營效率
從營業收入與其他科目的增長情況比較來看,我們可以發現2015年和2018年存貨的增長速度分別出現了兩個峰值。
(數據來源:choice數據)
存貨主要包括原材料、庫存商品、在產品。2015年一方面主要是備貨貿易產品,此外就是原材料的增加;2018年原材料、庫存商品及在產品均大幅增加,賬面余額依次分別增長846.24%、205.38%、125.12%,其中原材料的增長幅度最大,從0.28億元增長至2.69億元,增加了2.4億元;
其次是庫存商品,從0.97億元增長至2.19億元,增加1.22億元;此外,在產品也增加了0.47億元。
2018年公司的產銷率有所下滑,庫存量增加。據公司解釋,2018年公司大力開展鋰電池材料相關業務,山東鋰輝石加工項目于2018年第四季度開始試產、調試,產出鋰精粉約1.2萬噸并開始送樣,因此庫存量增加。
(數據來源:公司2018年報)
從存貨各項目的增長情況并結合公司的解釋,我們大體可以分析出公司整體生產活動還是比較旺盛的。
但是,公司大量的備貨并沒有快速的實現銷售,2017年至2019年上半年收入增長率直線下滑。另外,從存貨的周轉速度來看,存貨周轉率2017年能達到6次以上,但2018年直接減半。因此,我們可以發現公司的產品其實還是存在一定的滯銷情況。
(數據來源:choice數據)
凈營運周期可以用來衡量企業資產的運營效率,以及對上下游資金的占用和自身資金的運轉,體現了一家企業從采購原材料進行生產,到銷售商品,再到最后收回現金的整個過程所需天數。
凈運營周期越短,說明公司資產運營效率越高。風云君用應收賬款和存貨周轉天數之和再減去應付賬款周轉天數對凈營運周期進行量化。

從2015年至2019年上半年,光華科技的凈運營周期逐漸上升。此外,從與同行業可比公司的比較情況來看,光華科技的凈營業周期也比較長。由此可以看出,公司的資產運營效率不高,在行業中的議價能力也不行。
(數據來源:choice數據)
此外,我們發現光華科技自2017年開展鋰電池材料業務以來,固定資產和在建工程的增長速度處于收入的增速之上,因此,固定資產的周轉效率也是持續下降。
(數據來源:choice數據)
四、研發投入
公司研發投入持續且逐步上升,研發投入占營收的比重也穩步提升,2018年達到3.62%。公司研發人員占比也在總體上呈上升趨勢,勢頭良好。
2018年共擁有66項發明專利和2項實用新型專利,同比增長13.33%。
另外,公司2015年至2018年的研發投入全部費用化。
(數據來源:公司歷年年報數據整理)
五、償債能力分析
從資產負債率來看公司的長期償債能力,光華科技從2015年至2019年6月,資產負債率從19.06%上升至48%以上。
主要是2017年開展鋰電池材料業務以來,公司借入款項加大對鋰電池材料業務的投資,因此財務風險加大,長期償債壓力加大。
此外,將公司的資產負債率與其他兩家可比公司比較來看,也處于較高水平。
(數據來源:choice數據)
我們接著來看公司的短期償債能力,流動比率和速動比率變化趨勢基本一致,2015年至2017年下滑趨勢明顯,2017年至2019年上半年也在逐漸下滑,因此可看出,光華科技的短期償債風險加大。
(數據來源:choice數據)
由于2018年公司的短期借款、長期借款分別增加2.03億元、1.7億元,此外還發行了面值為2.49億元的6年期可轉債,因此,我們再從利息保障倍數的角度看下公司的短期償債能力。
光華科技2016年至2019年6月,利息保障倍數是一路下滑,從接近60倍,下降至不到3倍,因此可以看出,公司的短期償債壓力確實不小。
(數據來源:choice數據)
六、年年分紅是好是壞?
看完公司的債務風險,我們最后來看看公司創造現金的能力以及回報股東的情況。
單從經營活動產生的現金流量凈額來看,光華科技2015年和2018年的現金流量凈額為負。經營活動產生的現金流量凈額代表了公司自身的造血功能,因自身產生不了現金流量,企業只好通過募資來解決資金需求,因此出現了2018年大量借入款項,募集資金,財務風險加大。
用經營活動產生的現金流量凈額減去當期的資本支出(購建長期資產而支付的現金),得出企業的自由現金流量。從下表中我們可以看出,公司2015年上市以來的自由現金流量持續為負,也就是說,公司自己產生的現金流都無法滿足自身的投資需求。
(數據來源:choice數據)
但這似乎并不影響企業給股東的回報,2015年至2018年,光華科技給股東的現金分紅分別為2,400萬元、1,800萬元、3,742.29萬元、3,180.94萬元。
分紅的錢是從哪兒來的呢?結合公司的現金流情況,有很大的可能是借來的。當然,“一鳥在手”對于股東來講自然是好事,但是對于公司的長期發展來看卻未必是好事。
七、結束語
從上述分析來看,光華科技的成長能力整體來講還說得過去,盈利能力算比較穩定,但是卻低于行業平均水平,另外2019年上半年有下滑的跡象。
公司不斷發展,大力投入鋰電池材料業務,尋求新的盈利增長點是很好,但是我們同樣需要關注由此帶來的存貨積壓風險,以及由于自身現金流量不是很好,大量募集資金所帶來的償債壓力。
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