博騰股博i騰股份股吧？博騰股份未來大牛股？

周五博騰股份發布了2020年度業績報告，2020年，博騰股份實現營業收入20.71億元，同比增長33.56%，實現凈利潤3.24億元，同比增長74.84%，以及經營現金流凈額5.04億元，同比增長43.59%。乍一看這個業績還算可以，收入增長水平延續了2019年30%的高增長，且盈利狀況和經營質量都有良好體現。

但今日在開盤前集合競價的時候，博騰股份的股價卻一度被砸到了-11%，而后跌幅回落。我們都知道集合競價多為主力機構參與，9點15分至9點20分期間的申報可以撤銷，因而如果一開始的競價跌停不是烏龍指的話，這就很可能是主力“洗盤”的預兆。

那么接下來貝殼投研（ID:Beiketouyan）就針對博騰股份2020年的年報來分析一下，博騰股份的表現怎么樣？

一、2020年下半年博騰股份收入增速放緩是受CRO業務影響

1、截至2020年，CRO業務收入占比達到近30%

騰股份本來是一家生產醫藥原料藥和中間體的企業，十余年以來為全球制藥企業提供CMO服務，其中不乏年銷售收入超過10億美金的重磅炸彈藥，包括抗艾滋病、肝炎、糖尿病、腫瘤、鎮痛、抗病毒、降血脂等多種適應癥。

2017年之后，借助醫藥生產領域領先的服務能力，博騰股份由傳統原料藥生產企業向定制研發生產服務（CDMO）轉型。近年來，創新藥開發為企業增長打開了新的空間，博騰股份可以從藥物開發階段就與客戶開展合作，一直到藥物商業化階段。

截至2020年12月31日，公司擁有活躍項目總數（不含在美子公司J-STAR）506個，其中創新藥活躍項目數456個。

與此同時，博騰股份還通過并購子公司J-STAR，拓展CRO（合同研發服務）業務，主要客戶對象為北美中小生物醫藥客戶(Biotech)。

總的來看，這兩項業務近幾年增長還算不錯，截至2020年，CMO業務收入占比為69.9%，CRO業務收入占比為27.2%。

2、2020年下半年CRO業務增速放緩

但不得不說的是，2020年下半年，企業的CRO業務收入增速有減緩趨勢，據2020年上半年報，CRO業務實現收入2.28億元，同比增長36%，而2020年下半年CRO業務實現收入3.36億元，僅同比2019年下半年增長4%，這也就導致了2020年三四季度博騰股份整體收入增速的下降。

數據顯示，2020年三季度、四季度博騰股份的收入同比增長率分別為23.16%、24.26%，遠小于2020上半年以及2020年全年的收入增速。

對于CRO業務增速放緩的原因，博騰股份的年報里是這么解釋的：2020年受疫情影響，公司國內研發中心年初延遲復工，公司CRO業務整體交付較原計劃略有延遲，同時，海外客戶拜訪及頻率有所下降，對新業務開發有一定影響。

對于解釋我們會產生兩個疑問，一方面，如果業務整體交付略有延遲，那么不應該上半年業績增長慢而下半年增長快嗎？另一方面，海外客戶開發是受疫情阻礙還是本身發展遇到了障礙？

帶著這兩點疑問，我們來著重分析一下博騰股份的CRO業務。

二、為何博騰股份的CRO業務增速放緩？

通過解答第一部分的疑問便可以得到結果。

1、業務交付有延遲，但收入確認并沒有延遲

由博騰股份的2020年總收入和銷售商品、提供勞務收到的現金流相對比可知，二季度博騰股份的現金流流入要明顯小于營業收入，這說明在二季度企業的收入增長是實實在在的，但由于沒有實現商品交付，導致現金流流入有所減少。

而到第三、四季度，企業的現金流有了明顯的提升，這說明企業業務交付確有延遲。

但，又對比2019年情況可以得知，企業2020年銷售商品、提供勞務收到的現金普遍小于收入，直到四季度，現金流也沒有大幅增長的跡象，這表明企業業務交付不僅有所延遲，而且收入增長存在一定壓力（在收回以前各期的應收賬款的情況下，當期銷售收到的現金/預收的款項并不多）。

當然，這并不是說博騰股份有虛增收入的嫌疑，或者賬上存在巨額應收賬款，數據顯示，博騰股份的應收賬款周轉率實際是有所增長的，這說明企業收款能力還算可以，只是現階段收入增長有一些壓力。

2、雖然收入增長有減慢現象，但博騰股份開拓客戶能力不減

事實上，博騰股份的CRO業務既有中國團隊服務同時也有美國團隊（子公司J-STAR），2020年中國團隊實現收入3.51億元，同比增長約19%，中國團隊共計交付224個產品，其中，152個來自國外客戶，72個來自國內客戶；J-STAR團隊實現收入2.13億元，同比增長約10%，值得一提的是，2020年，J-STAR還向國內導流項目50個。

因此，雖然說2020年企業CRO業務的收入增長有些問題，但其實海外客戶拓展情況還算可以，相比之下企業拓展國內客戶的能力反而有些相形見絀。

另外，子公司J-STAR海外收入增長較慢可能是受疫情影響，下游客戶整體需求減小從而使對企業收入增長產生了阻礙作用。

三、總結一下

總的來看，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為博騰股份目前CRO業務并沒有遇到明顯的內生性增長問題，企業收入增長并沒有依靠應收賬款的增長，且開拓客戶能力仍然較強。

因此，如果我們要判斷CRO業務是否遭遇問題還需要更多的證據，比如說CMO業務與CRO業務同時出現增長減慢，因為CRO業務的增長還可以促進CMO業務的增長，這一點從醫藥研發產業鏈的角度可以得知。

最后，博騰股份一開始跌停只是試盤，畢竟如果真的是看空，可能就不會再拉升了。

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