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原標題：連續17年不間斷現金分紅，財務數據揭示“特立獨行”的上海機電 | 風云獨立研報

作者 | 常山

流程編輯 | 派派

一、基本信息

上海機電（600835，SH），業務涉及電梯制造、冷凍空調設備制造、印刷包裝機械制造、液壓產品制造、焊接器材制造、人造板機械制造、工程機械制造及電機制造等領域，從今年的主營業務收入看，電梯業務占收入的90%，旗下擁有世界銷量第一的單體電梯生產企業“上海三菱”這一品牌。

控股股東是上海電氣集團，實控人是上海國資委。

目前A股上市公司中有十多家業務涵蓋電梯的公司，其中電梯業務占主營收入50%以上的電梯企業有7家。

在這7家公司中，上海機電卻格外引人注意，該公司自2000年以來沒有進行過定增融資，但是，2000-2017年從未間斷地進行現金分紅，持續地給股東帶來回報。

在講故事、炒題材的時代，這種默默無聞的分紅，顯得那么的另類。今天我們就從純財務的角度來了解下這家很“特立獨行”的公司。

二、財務數據比較分析

（一）成長性分析

1、營業收入：200億是個挑戰

從營業收入看，上海機電歷年規模都是最大的，2010-2017年的復合增長率低于康力電梯，但與其他電梯上市公司相比，仍屬于增長較快。

營業收入增長，2010-2014年增長較快，2015-2017年呈現增長停滯，200億元成為一道坎。營收規模增長遇到瓶頸與產能以及下游房地產市場景氣度等有關。

2、凈利潤：看到的不一定是真的

凈利潤規模也是上海機電最大，年復合增長率與康力電梯、滬寧股份相差不大，也體現了很強的成長性。

上海機電2015年凈利潤大幅增長是因為對美國高斯國際債轉股導致收益增加，也就是說2015年的28億凈利潤并非全部是有上市公司賣電梯得來的。

凈利潤波動較大的不僅是上海機電，還有廣日股份，那么，就要追問，這幾家公司賣電梯的實際凈利潤是多少呢？繼續看下文。

3、扣非凈利潤：行業整體盈利下降

扣非凈利潤，是照妖鏡，能讓上市公司原形畢露。扣非凈利潤正的復合增長率只有上海機電、康力電梯和滬寧股份。

從扣非凈利潤看，上海機電持續增長。2017年以及2018年前三季度，電梯行業景氣度明顯下降，其他6家電梯企業盈利情況大幅下滑。

（二）盈利能力分析

盈利能力分析上，發現一個特征，即上海機電不管是毛利率、凈利率還是ROE均處于行業中游水平（在電梯上市公司）。

1、毛利率比較：穩定的毛利率水平

上海電機的毛利率非常穩定，2010-2017年基本維持在19%-21%區間內窄幅波動，其他電梯企業的毛利率波動明顯大于上海電機，標準差數值最小。

注：表格內數字省略（%）

2、凈利率比較：10%成為分水嶺

2010-2017年，電梯行業的凈利率水平相差不大，基本維持在9%-15%區間。康力電梯、快意電梯、梅輪電梯、滬寧股份以及上海機電的凈利率非常穩定。

2017年的數據顯示，有4家企業的凈利率位于10%上方，有2家企業低于10%。遠大智能的凈利率長期低于10%。

注：表格內數字省略（%）

3、凈資產收益率ROE：下降趨勢中

電梯上市公司中的ROE水平相差較大，間于10%-30%大區間，上海電機變動也較大，2010-2014年間于12%-17%水平，2015-2017年從25%下滑至14%。整體看，2015年以后，電梯上市公司ROE水平都呈現下行趨勢。

注：表格內數字省略（%）

（三）償債能力分析及其他：預收款，無息借款

1、資產負債率：一個神奇的公式

上海機電的資產負債率63%，處于較高水平，除了上海機電外的其他6家電梯上市公司的資產負債率都比較低。

注：表格內數字省略（%）

小伙伴們，乍一看這上海機電負債率非常高嘛！負債率如此之高，會不會有償債風險？

別急，往下看完，會得出答案。

A、預收款項（億元）

電梯是非標定制化產品，電梯企業通常在簽訂銷售合同時收取客戶一定比例的預收款。預收款雖然是負債，但是，大筆的預收款存在上市公司賬上卻能帶來利息收入。

我們此前分析過調味品等行業，出現能夠掌控下游經銷商或客戶的大量資金情況只有兩種可能，要么是行業龍頭，要么該行業處于高景氣度階段。

目前來看，電梯行業中，仍處于景氣周期中，上海機電是電梯行業中的龍頭企業，掌控下游的預付款金額非常大，2012年以來預付款金額都在基本都在110億元以上。

上海機電有百億規模的預收款項，該預收款項絕大部分是來自下游客戶的預付款，此項預付款，不需要支付利息。說白了就是可以白占用的。

再來看它的預付款，即它預支給供應商的款項。

B、預付款（億元）

上海機電的預付款雖然不斷增加，但是預付款不及預收款的零頭。

C、調整后負債率

用（負債合計-預收賬款+預付賬款）/總資產，得到調整后負債率！見下表：

咿呀呀，原來上海機電的調整后負債率如此之低啊，僅20%左右，低于康力電梯、梅輪電梯等。

通過這個公式，有沒有重新認識上海機電？

（四）費用率分析

1、銷售費用率：分化最明顯的科目

銷售費用率有個奇怪的現象，除了上海機電和梅輪電梯，其他電梯上市公司的銷售費用率都呈現明顯增加趨勢，其中康力電梯、遠大智能、快意電梯等銷售費用率增長尤其明顯。電梯企業的分歧出現在銷售費用率上。

注：表格內數字省略（%）

電梯行業中，品牌和售后服務是核心競爭力。從某種角度看，銷售費用率出現分化，很可能就是在產品品牌和服務上的分化。

2、管理費用率：下降趨勢明顯

管理費用率，電梯上市公司整體處于6%-13%區間，2015年以來整體呈現下降趨勢。上海機電處于6%-9%區間，下降趨勢明顯。

注：表格內數字省略（%）

3、財務費用：利息收入的貢獻

財務費用是指企業為籌集生產經營所需資金等而發生的費用。具體項目包括: 利息凈支出（利息支出減利息收入后的差額）、匯兌凈損失（匯兌損失減匯兌收益的差額）、金融機構手續費以及籌集生產經營資金發生的其他費用等。

注：表格內數字省略（%）

財務費用率是負值，說明企業的利息收入完全覆蓋了財務費用，即企業的利息收入高于利息支出。

通過比較發現，上海機電的利息支出金額并不大，2012年達到6865萬元后就逐年下降，2017年僅僅是217萬元，遠低于廣日股份。

上海機電的利息收入規模最大，2013年達到峰值3.44億元，隨后逐年減少，但2017年仍有2.56億元的利息收入，同期廣日股份的利息收入只有4022萬元。

匯兌損益，2017年上海機電損失3103萬元，7家公司中損失金額最大，但2.56億的利息收入仍然把該筆損失覆蓋掉。

4、貨幣資金：百億資金的土豪

2012年以來，上海機電的貨幣資金均在百億規模。主要注意的是上海機電的貨幣資金規模與上述的利息收入是相匹配的。

貨幣資金占流動資產比值，上海機電和廣日股份的貨幣資金占到流動資產的一半，說明流動資產的質量非常好。

（五）研發投入：非常穩定的比值

國內電梯業經過近 10 年的高速增長，保有規模已經達到一定量級，截止2017年底保有量已經達到562.7萬臺，電梯行業從原來的爆發式發展階段進入穩定增長階段，電梯行業的技術已非常成熟，雖然研發投入持續增加，但是其占營業收入比重相對穩定。

在7家電梯上市公司中，上海機電的研發費用是最高的，但研發費用占營業收入比重不是最高的，研發費用占比基本保持3.5%左右的水平，處于行業中游水平。

研發費用占營業收入比重，如下圖表：

電梯企業的研發費用占比非常穩定，基本在3%-4.5%之間。這個事情告訴我們，電梯作為一個成熟且準入門檻較高的行業，若某公司研發費用占比明顯高于同行，那么，這很可能是異常行為，應引起重視。

三、分紅融資比：13.7比1，完勝

分紅反映的是上市公司的股東回報，在持續經營的情況下，適度給予股東回報，是有些上市公司的重要標志之一。統計2000-2018年7家公司的分紅金額累計。

從分紅/融資比看上市公司給股東的回報情況，如下表：

上海機電累計融資1.49億元，累計分紅高達20.45億元，分紅/融資比高達13.77，分紅/融資比超過1的僅有廣日股份。

本文旨在通過財務數據對作為電梯行業中的上海機電進行對比分析，以期解釋其較高分紅/融資比背后的財務邏輯。

*聲明：本文僅作為學習交流，不構成投資意見和建議，亦不作為投資參考，不為上述分析的所有上市公司的任何行為背書。

*本文作者在文章發表前6個月內不持有上述提及的所有股票，未來6個月亦不買入文中提及的任何股票。

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