亞瑪頓股份股吧？亞瑪頓股份行情？

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作者 | 小鷗

編輯 | 小鯊魚

風云君在上一篇關于山東華鵬的文章中，提到了一家做光伏玻璃的公司，在2016年11月份有著相當大的漲幅，老鐵留言說，順便也看一下亞瑪頓（002623，SZ）吧。

據這位曾經在常州待過的老鐵說，這家公司實際質地灰常一般。嚯，不能夠吧。帶著這種質疑，風云君要查探一番了。

一、一套接一套，地板下還是地板

風云君（ID：mvlegend）把行情軟件切到了亞瑪頓，果然，景象辣眼睛。但也不能我一個人辣眼啊，獨樂樂不如眾樂樂嘛，上圖：

辣眼睛是因為這公司的股價在上市后的多數時間都處于破發的狀態，當年的發行價是38元，現在的股價是22.34元，目前折價超40%。

A股三千多家上市公司，破發的其實還真是不多。

關于破發，風云君有點話想說。A股歷來有炒新股的習慣，新股就算開板了，也會因為流通股少，套牢盤也少而容易再次被炒作。

這么低的概率都能中槍，風云君也是服氣的，也怪不得投資者互動平臺還有類似股吧這樣的股民情緒發泄集中地里都是哀嚎一片，紛紛追問“股價都跌成這樣嬸兒的了，你們有沒有點維持股價的措施啊”。

風云君也真是心疼那些在地平線之上買入的散散們，原以為在深谷里蟄伏了這么多年，突破以后一定會搞一把大的吧，沒想到一套接一套，地板以下原來還有地板。

這股價對得起當年的光伏減反玻璃龍頭的稱號么？

二、行業泡沫破裂，拖累公司業績

要說起亞瑪頓，當年那也是炙手可熱，主營業務是光伏玻璃鍍膜材料技術和工藝技術的研發，光伏玻璃的鍍膜生產以及光伏鍍膜玻璃銷售，主要產品是光伏減反玻璃。

亞瑪頓屬于太陽能光伏子行業，下游是光伏組件制造商。從可以找到的數據中我們看到，成立于2006年的亞瑪頓在2008年就已經是曾經大名鼎鼎的無錫尚德的供應商，無錫尚德是亞瑪頓的第一大客戶，這種供應商和客戶的關系一直保持到2012年。尚德后面的事情，大家都知道的，不必多說。

在上市前，得益于光伏下游產業的急速增長，亞瑪頓的業績也呈現出了爆炸式的增長。尤其是亞瑪頓的玻璃加工業務直接把公司整體的毛利率水平達到了50%以上，遠超同行業的平均水平。

但當光伏的泡沫破滅以后，感受到寒潮的也不僅僅是已經破產的無錫尚德，也包括亞瑪頓。

2011年，亞瑪頓上市。不久，光伏行業泡沫就破裂了。受此影響，亞瑪頓2012年凈利潤縮水了65.7%。文章開篇提到的那個老鐵所說的景象大概就是無錫尚德破產以后亞瑪頓的景象。

所以亞瑪頓的凈利潤就呈現出了堪稱經典的“上市前干啥啥好，上市后整啥啥倒”的走勢。

上市才一年就趕上寒潮，錢都沒花完，咋個**，咋個對得起招股說明書里描繪的美好前景？于是亞瑪頓把單純用于擴大光伏減反玻璃產能的IPO的募投項目“新建900萬平方米/年光伏鍍膜玻璃產業化項目”更改成了“超薄雙玻光伏建筑一體化組件生產項目”。

雙玻組件其實就是兩片玻璃和太陽能電池片組成復合層，電池片之間由導線串、并聯匯集到引線端形成光伏電池組件，然后搭載應用到幕墻、屋頂、地面電站。

但是超薄就是亞瑪頓的個性了，做雙玻組件的也不止亞瑪頓一家，亞瑪頓認為自己的雙玻組件產品勝在輕量化、長壽化、安全、美觀和可透光化上。

超薄雙玻項目看似同屬于光伏行業，但其實是產業鏈的下游延伸，其中涉及到的工藝和技術都是和原來不同的，但做事情嘛，最重要的就是有信心。

按照亞瑪頓的說法，該項目建設期兩年，達產期兩年，2013年已經可以實現小規模的生產，達產后，將會給公司每年帶來27.4億的營業收入和3.07億的利潤總額。

總共投入才不到10億，信心確實挺足啊。

經過調整，該項目在2015年底達到了預定可使用狀態，按照公告，第一年應該達產70%，但是2016年實現的效益卻是3875.11萬元，這個差距還是蠻大的。

其實，看上圖也可以知道，亞瑪頓的營收距離27億還有翻番的距離，利潤也還差得遠。并且呈現出營業收入和凈利潤背離的狀態。

這個就又值得研究了。

三、公司現有業務分析

從2016年的年報可以看出，亞瑪頓的營業收入分為三個部分：太陽能玻璃、太陽能組件和電力銷售。

1. 太陽能玻璃

太陽能玻璃這個板塊根據2016年的年報數據，毛利率已經只有10.33%了。

玻璃并非亞瑪頓自己生產，在太陽能玻璃這一塊業務中，亞瑪頓賣的是鍍膜的工藝，但現在隨著原片供應商延伸產業鏈至光伏減反玻璃，導致市場競爭日益激烈，減反玻璃的毛利率可能會進一步下跌，而2017年的數據也證實了這一點。

很明顯，在這個板塊亞瑪頓已經沒有任何優勢更別提護城河了，這個板塊充當的是薄利多銷甚至是無利多銷扛住營業收入大旗不倒的角色，沒什么前途。

2. 太陽能組件

太陽能組件業務遠沒有達到27億營收的規模，這個板塊的毛利率是19.95%。

首先這個板塊的產值低于預期，按照預期，項目的年產值應該達到450MW，2016年的產值為245MW。

其次，這個板塊的銷量也沒有達到預期。太陽能組件的產銷率還不到50%。雖然產銷比不高，但亞瑪頓采取了內部消化的去庫存的高招兒。

如何內部去庫存？請看第三個業務板塊。

3. 電力銷售

亞瑪頓為了加強超薄雙玻組件的市場推廣，開始自建光伏電站。風云君（ID：mvlegend）寫到這里的時候就想到了一個不太合適的例子，這就好比，一個輪胎生產商，因為各種原因輪胎賣得不太好，于是就開始造車了，這樣既能用自己的輪胎，還能賣車。出口轉內銷。

其實，人家建電站不僅僅是去內存，這是風云君（ID：mvlegend）在看到另一段話才領悟到的，同時也自覺狹隘，深感慚愧。

建電站是為了發揮示范效應，即“通過自建電站示范工程使客戶能夠更加直觀、深入地了解超薄雙玻組件在實際應用端的優勢”。

看起來是一箭三雕的好主意，但是酒香不怕巷子深，即便是沒有打廣告，2013年就已經實現小規模生產的超薄雙玻組件至今也沒遇到幾個識貨的？

業務一已經沒有前途了，超薄雙玻組件又遲遲不見效益，亞瑪頓的處境確實堪憂。

不過在助力雙玻組件銷售的過程中，亞瑪頓也打開了新世界的大門，電力銷售的毛利率可比光伏減反玻璃雙玻組件高得多。

只是自建電站前期投入巨大，融資規模變大導致公司的財務費用激增。前幾年還能通過募集資金等的利息收入**，現在利息支出更多了，利潤就更難上去了。

所以今年亞瑪頓充分發揮了資本市場的融資功能，搞了個非公開發行，用于建設光伏電站和超薄雙玻組件項目。此次的定增已經獲得了證監會的核準批復。

至于什么時候釋放業績嘛。首先，電站并網發電需要時間；其次，從2014年到2017年4月，公司自建光伏電站總容量約為158.44MW，從已經實現的凈利潤和銷售額來看，還不容樂觀。

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