什么是資本結構理論？西方資本結構理論主要有哪些？

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什么是資本結構理論西方資本結構理論主要有哪些資本結構的理論發展

一、什么是資本結構理論

資本結構，是指企業各種資本的構成及其比例關系。資本結構是企業籌資決策的核心問題，企業應綜合考慮有關影響因素，運用適當的方法確定最佳資本結構，并在以后追加籌資中繼續保持。資本結構理論包括凈收益理論、凈營業收益理論、MM理論、代理理論和等級籌資理論等。　　資本結構　　資本結構問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業全部資本中所占的比重。 　　資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的構成及其比例，一般而言，廣義資本結構包括：債務資本和股權資本的結構、長期資本與短期資本的結構，以及債務資本的內部結構、長期資本的內部結構和股權資本的內部結構等。狹義的資本結構是指各種長期資本構成及其比例，尤其是指長期債務資本與（長期）股權資本之間的構成及其比例關系。本章所指資本結構是指狹義的資本結構。　　編輯本段影響因素　　影響資本結構的因素包括：（1）企業財務狀況；（2）企業資產結構；（3）企業產品銷售情況；（4）投資者和管理人員的態度；（5）貸款人和信用評級機構的影響；（6）行業因素；（7）所得稅稅率的高低；（8）利率水平的變動趨勢。　　編輯本段主要內容　　資本結構理論包括凈收益理論、凈營業收益理論、MM理論、代理理論和等級籌資理論等。 　　（一）凈收益理論 　　該理論認為，利用債務可以降低企業的綜合資金成本。由于債務成本一般較低，所以，負債程度越高，綜合資金成本越低，企業價值越大。當負債比率達到100%時，企業價值將達到最大。 　　（二）凈營業收益理論 　　該理論認為，資本結構與企業的價值無關，決定企業價值高低的關鍵要素是企業的凈營業收益。盡管企業增加了成本較低的債務資金，但同時也加大了企業的風險，導致權益資金成本的提高，企業的綜合資金成本仍保持不變。不論企業的財務杠桿程度如何，其整體的資金成本不變，企業的價值也就不受資本結構的影響，因而不存在最佳資本結構。 　　（三）MM理論 　　MM理論認為，在沒有企業和個人所得稅的情況下，任何企業的價值，不論其有無負債，都等于經營利潤除以適用于其風險等級的收益率。風險相同的企業，其價值不受有無負債及負債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護利益，企業價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，企業價值也會越大。 　　（四）代理理論 　　代理理論認為，企業資本結構會影響經理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業未來現金收入和企業市場價值。該理論認為，債權籌資有很強的激勵作用，并將債務視為一種擔保機制。這種機制能夠促使經理多努力工作，少個人享受，并且作出更好的投資決策，從而降低由于兩權分離而產生的代理成本；但是，負債籌資可能導致另一種代理成本，即企業接受債權人監督而產生的成本。均衡的企業所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系來決定的。 　　（五）等級籌資理論 　　等級籌資理論認為：（1）外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本，還包括不對稱信息所產生的“投資不足效應”而引起的成本。（2）債務籌資優于股權籌資。由于企業所得稅的節稅利益，負債籌資可以增加企業的價值，即負債越多，企業價值增加越多，這是負債的第一種效應；但是，財務危機成本期望值的現值和代理成本的現值會導致企業價值的下降，即負債越多，企業價值減少額越大，這是負債的第二種效應。由于上述兩種效應相抵消，企業應適度負債。（3）由于非對稱信息的存在，企業需要保留一定的負債容量以便有利可圖的投資機會來臨時可發行債券，避免以太高的成本發行新股。 　　從成熟的證券市場來看，企業的籌資優序模式首先是內部籌資，其次是借款、發行債券、可轉換債券，最后是發行新股籌資。但是，20世紀80年代新興證券市場具有明顯的股權融資偏好。

二、西方資本結構理論主要有哪些

美國經濟學家Durand（1952）最早對資本結構理論作出總結，其歸納結果如下：一是凈收益理論，該理論假設企業財務的風險度為零，認為由于債務融資的利息抵稅作用，當債權融資全部取代股權融資時，企業加權資本成本最低，達到價值最大。二是凈經營收益理論，該理論認為，當企業利用財務杠桿時，雖然債務資本的成本比較低，但當企業的負債增加的同時，也增加了財務風險，從而股東其所要求的報酬率也會增大，使得股權資本成本率也會隨負債的增加而提高，一增一減相互抵消，最終，企業總價值與資本結構并不相關。三是傳統折中理論，該理論觀點綜合了上述兩種理論，提出企業存在最優資本結構，當負債資本成本的減少剛好與權益資本成本的增加相互抵消時，存在一個能使企業價值最大的所謂最優資本結構。二、現代資本結構理論1、MM理論從Modigliani和Miller（1958）提出的MM理論是現代資本結構理論的開端，他們研究早期認為，在非常嚴苛的一系列假設條件之下（不考慮市場的不完善性、所得稅以及企業的破產風險等），企業的資本結構與企業的市場價值沒有關系，企業價值取決于未來現金凈流入量，該理論通常被稱為“資本結構無關論”。此后，他們1962年的研究將公司所得稅引入到模型中，放寬了原先的假設，修正了該理論。債務融資費用能在所得稅前列支這一特性使得股權融資的成本高于債權融資，所以該理論認為當企業價值達到最大時，所有的資金全部來源于負債。最后，Miller（1976）提出將公司所得稅和個人所得稅都考慮在內。公司負債的稅盾收益會被股東獲得收益后多繳納的個人所得稅抵消。由此可見，資本結構與企業價值無關，又回到了最初的結論。2、權衡理論權衡理論是MM理論發展出來的稅差學派和破產成本主義發展的最后歸結處。和MM理論不同，權衡理論放寬了除完全信息以外的各種假設，將稅收、財務困境、代理成本等因素均考慮在內。權衡理論承認企業資本結構是影響企業價值的，債務融資有利有弊，在給企業帶來節稅效果的同時，也提高了企業的破產風險。因此，企業應尋求適度的負債水平，以此來確定最優資本結構。三、新資本結構理論1、代理成本理論代理成本理論提出企業可以被看作是一系列委托代理契約的總和，企業負債的存在使股東與債權人存在一種契約關系，所有權和經營權分離使企業股東和經營管理者也存在另一種契約關系，形成了股東與經營管理者之間、股東與債權人之間兩種沖突。企業資本結構是股東、經營管理者及債權人這三者契約關系權衡之后的結果，當這兩種契約成本——股權代理成本與債權代理成本之和最低時，就是最佳資本結構。

三、資本結構的理論發展

資本結構理論是西方國家財務理論的重要組成部分之一。資本結構理論經歷了舊資本結構理論和新資本結構理論兩個階段。舊資本結構理論是基于一系列嚴格假設進行研究的，包括傳統理論、MM理論和權衡理論等。主要的研究成果包括：⑴在理想條件下，MM理論得出資本結構與公司價值無關的結論；⑵存在公司所得稅條件下，MM理論得出公司價值隨負債的增加而增加的結論；⑶存在破產成本的條件下，權衡理論得出實現公司價值最大化要權衡避稅利益和破產成本的結論。新資本結構理論是基于非對稱信息進行研究的，包括代理理論、控制權理論、信號理論和啄序理論等。主要的研究成果就是分析了在非對稱信息條件下資本結構的治理效應及對公司價值的影響。