從拼多多2021年財報看它的投資價值？拼多多2021財報？

拼多多2021年財報數據

2022年4月25日拼多多（美股票代碼：PDD）公布財報，公告顯示公司2021財年年報歸屬于母公司普通股股東凈利潤為77.69億人民幣元，同比增長208.2%；營業收入為939.50億人民幣元，同比上漲57.92%。應該說這份年報一改既往每年業績虧損局面，刷新了拼多多一直賠錢賺吆喝的歷史，2021年拼多多開始賺錢了！

拼多多發展歷史簡介

我們說的拼多多指在美上市的拼多多（美股上市名稱Pinduoduo Inc.），它于2015年4月20日在開曼群島注冊成立，是隸屬于上海尋夢信息技術有限公司的一家商家入駐模式的第三方移動電商平臺，也是以人為先的新電商開創者。

受益于移動互聯網的快速發展，國內成長為幾十億的手機用戶市場（人均約2部），包括10 億用戶的微信平臺， 方便快捷的移動支付（例如微信支付、支付寶等），更有現代物流的快速發展與成熟體系，2015年9月，"拼多多"APP開始亮相互聯網；經過2015-2017年與市場的初次磨合，2018年拼多多仿佛突然悟道，開始信心滿滿地大肆擴張。

2018年拼多多拿下俄羅斯世界杯期間央視的黃金廣告位；同期，鋪天蓋地的“拼多多，拼得多，省得多”的廣告語，一時也成為了新時代的聽覺盛宴，部分精英或思想者心中不禁回想起往日被腦白金支配的反感，他們心里想著一個“信息普及”與“消費升級”的時代不再可能會復制腦白金的成功吧？

可是自成立以來連續八年來，拼多多一直保持著快速擴張，營收一直保持高速增長，尤其是2021年利潤一下子達到了77.69億元，同比增長208.2%；總營業收入為939.50億人民幣元，同比上漲57.92%，營業成本317.18億，同比上漲64.52%。這個 數據清楚地體現了拼多多模式已經突破了成長過程的高投入抵消利潤的業績瓶頸，進入到了穩定的收益期。

今天，以農產品零售平臺（拼好貨）起家的拼多多，通過開創并很好地運營了以拉邦拼團為特色的農產品、生活用品零售的新模式，已經發展成為以農副產品為鮮明特色的全品類綜合性電商平臺。作為新模式下的純移動電商開創者，拼多多致力于以創新的消費者體驗，將“多實惠” 和 “多樂趣” 融合起來為最廣大的中低收入用戶創造持久的價值。截至2021年12月31日，拼多多年度活躍買家數達8.687億，平均每日在途包裹數逾億單，是中國大陸地區用戶數最多的電商平臺，更是全世界最大的農副產品線上零售平臺。

拼多多的底層邏輯與商業模式

今天企業的競爭已經不單是產品的競爭，而是商業模式之間的競爭 —— 彼得德魯克

我們知道，商業模式的本質是企業生存、發展及成功背后的核心邏輯，是交易結構，價值變現，是準確定義企業要為誰服務，通過什么樣的方式為目標群體去服務，如何在服務的過程之中源源不斷地產生價值，通過哪些資源去產生價值以及明確競爭對手是誰，如何和競爭對手進行競爭區隔。說白了，一個企業能不能正常發展做大做強，核心因素首先是建立在怎樣的底層邏輯上的怎樣的商業模式，關鍵點是二者的適配性。

我們來看看拼多多是在怎樣的底層邏輯下設計的商業模式？

我們看核心廣告詞：“拼多多，拼得多，省得多”，“多實惠” 和 “多樂趣”，這與定位低中收入群體很明顯是相適配的，因為收入水平越低的人群對價格的敏感度越高，以此為出發點，拼多多定位為：讓有樸素消費觀的用戶在某低價的水平上購買到最優質的產品和服務，借助電商平臺實現消費升級。

那么有一個問題，2015年時國內的情況事實上正在高歌猛進，大量民眾手上有許多閑錢心里迫切著想迎合“消費升級”，拼多多一出手是“拼得多，省得多”，這在任何一位有錢人眼里恐怕都是個逆行者，升毛線級啦！這分明拉低了消費者的身份。而這也是前面提到的許多人當時不看好拼多多成長性的核心原因，這部分人的邏輯是國家正高速發展，有錢人會越來越多，消費水平與消費要求只會越來越高。那么誰想錯了呢？

拼多多敢于2015年如此定位，看中的當然是當時80%左右的低中收入的民眾需要更對口味的購買體驗，這個80%就算預測每年會有減少2-5%，但其市場空間之大仍然足夠拼多多幾年內可成長為一只巨大的獨角獸。這顯然也是最初看好并支持拼多多的那部分人的邏輯。

拼多多建立了“社交+拼團”+“低價爆款”的商業模式，而且通過多種方式降低決策成本，加強消費沖動：1）默認賣方付郵資；2）在付款界面選項中去掉了購物車的功能；3）拼購價格和單獨購買價格橫向陳列對比。而且，拼多多秉持“多實惠”“多樂趣”精神，不斷開發數不清的購物體驗模式，比如免密支付（先下單收獲后付款）就提升了下單體驗；比如“免拼模式”（用戶發起拼單在沒有其他人一起拼的情況下可以直接發起免拼讓商家發貨）；再比如月卡模式（類似各家VIP能夠獲得更多優惠券）；還有拼小圈模式，類似購物版的朋友圈等等，這些實際上一直在提升拼團電商的體驗，這意味著拼多多在拼團電商領域已經筑起來越來越高的購物體驗壁壘，。一般模仿者已無法與之抗衡，包括阿里與京東。

2017 年阿里與京東市占率（GMV/網上實物商品銷售額）共計 92%，而 拼多多僅為 2.58%，截至 2020 年拼多多市占率已經達 17.09%。

在農村市場，拼多多的諸多的先天優勢，疊加拼多多別人無法超越的購物模式創新，疊加拼多多對農村市場的重視，再同時疊加國家對農村的扶持，拼多多每年從農村下單與出單的走貨量均大幅增長，農村下單人次占比從27%上升至31%以上。2021年3 月份拼多多的月活躍用戶大約有61%來自三線及以下城市與農村，而同期淘寶約為 56%，京東約為52%。 而從使用終端價格角度看，拼多多有一半用戶使用的手機價格位于兩千元以下。 而同期京東和淘寶使用兩千元以下手機的用戶占比只有不到 30%。

但好運卻不只此，2015年-2016年上半年全國多地房價因瘋搶式購買潮翻倍兒地猛漲，然后在因國家調控間歇兩年，2019全國又有多地因購房者眾房價再次井噴，如此購房大熱潮，大量吸收了許多投資人及一般民眾的資金。當2020年疫情開始并不斷反復后，很快影響到大多數人的收益，擠壓下，很快很多人發現最有錢的深圳人都每每遇到發生手上沒錢的困境。2021年，國家著手對互聯網平臺的規制，對教培的關停整頓，造成數量不小的失業群體，這些情況的疊加，事實上非常令人意外地極快地加大了低收入群體數量。下圖是專業第三方調研機構利用網絡抽樣統計的低收入網民收入趨勢。

當初不看好拼多多的不利因素現在竟然轉勢為有利因素，而且變化來得如此之快如此之大，低中收入群體2016年以來連年走低，對應邏輯是有更多潛在消費者將親近拼多多。驚喜不？！這可能讓拼多多的決策層也沒想到，真是驚喜啊！

但是拼多多的決策層是英明的，2019年拼多多迅速向一二線目標群體下沉，2019 年中開啟百億補貼政策，主打“正品低價”，對一二線城市消費者喜歡的產品品類進行補貼，并將其作為常態化的營銷手段。拼多多2021年財報顯示，截至2021年12月31日，拼多多年度活躍買家數達8.687億，同比增長10%；平均月活躍用戶數達7.334億，同比增長2%。拼多多2021年訂單數同比增長59%，達610億單。其中，在農產品“零傭金”的政策支持下，平臺涉農訂單增長顯著。

拼多多創新式拼購模式符合大多數人樸素的撿便宜思維，也貼近于生活，同時因設計有簽到領現金、多多果園、多多賺大錢、搶紅包等各種天花亂墜的游戲獎勵規則也迎合了大多數普通人的娛樂精神。拼多多還在一定時間內同時贊助非誠勿擾等多類熱門綜藝，也是借明星效應使它的品牌在大眾心里生根發芽，而給自己帶來價值。

拼多多事實上還應用了病毒式營銷，它借助的微信平臺現有的社交關系網絡和拼購本身特點，發揮了拼購中群體輻射的力量，買方拉親友同事等完成更低價的購買行為，意味著每次交易背后拉動了大量的新增用戶參與，如此病毒式傳播，讓拼多多的用戶池實現了持續的高增長。但拉好友獲益永遠差一點的規則設計（類似的有幾個）帶有涉嫌欺騙性質，對潛客的增量有一定抵消，不知拼多多能不能及時修正。

拼多多投資價值

一個企業基于明確的底層邏輯設計并全力運營了一個恰當的商業模式就會不斷創造和提升企業價值，上文中我們抓住底層邏輯與商業模式進行了充分的分析，由此我們也十分肯定地得出了結論：拼多多自2021年起已經突破了利潤瓶頸進入了穩定的上升通道。

再回到從財務角度，企業價值是企業未來各年現金流量的現值之和。好，那我們根據拼多多2021年財報測算。下面是拼多多2021年財報的主要數據（人民幣元）：

總股本： 50.58億股

每股收益： 1.55元

凈利潤： 77.69億元

營業收入： 939.50億元

每股現金流： 22.76元

每股凈資產： 59.41元

凈資產收益率： 11.48%%

總資產收益率： 4.57%%

每股資本公積：75,4元

截止2022年5月13日拼多多收盤價37.72元（人民幣），市盈率（動）：24.6，以拼多多既往經營水準預測今后十年的平均利潤增長率至少可保持7%以上，再看拼多多每股凈資產高達59.41元，還有一個長線投資重要指標ROE（凈資產收益率，即股東資產年增值率），拼多多最近12個月的ROE為11.6%，而行業中位數在是8.6%，而且拼多多是大投資大增長后首年贏利，當下的數據基本上可視為一個新起點，未來成長可期，投資價值已凸顯。

結論意見：關于拼多多，我們結合商業模式的連年實踐與連年財報分析，我們認為：

1）拼多多的底層邏輯與商業模式設計是非常相適配的，拼多多的成長空間預測目前僅走完一小半，農村市場與城市市場還有一半潛力可挖。

2）許多人因為拼多多的定位，認定拼多多上升空間有極大局限，這些人是被前些年經濟快速增長感染了自大心里而已，預測拼多多以現有速度擴充，未來五年仍有足夠空間，然后會趨向平衡，但拼多多的流量在前年就已經超過阿里，在流量為王的網絡時代，你敢說會想五花八門花招的拼多多找不到新的利潤增長點？

3）拼多多與阿里、京東同為國內三大電商平臺，三者定位的主要市場是相對區隔的，不存在絕對的競爭，這給拼多多的成長留足了概率，而拼多多也抓住了機會并迎得了運氣，從2021年財報看勢頭已經是勢不可擋。

4）拼多多農村市場保持絕對優勢增長迅速，而城市市場得益城市居民收入連年下降與流動資金枯竭，拼多多抓住機會進行了有交效的市場擴張，上述數據表明非常成功。

5）拼多多股票目前處在低位，而業績正在于新起點開始突飛猛進，預測股價一年內有翻兩倍的空間。

近期風險提示：2022年5月11日周三，美國SEC官網將包括京東、拼多多、嗶哩嗶哩在內的88家中概股加入“預摘牌”名單。雖然該警告是大國間籌碼博弈過程中的一次出牌，但存在兌現可能，投資請注意風險。

知道人 2022年5月15日