安徽最高市值國企，國內“水泥一哥”，高瓴看中它什么？

【公司分析】截至12月27日，安徽上市公司共有129家，其中地方國企共37家。在這37家地方國企中，實力最強無疑是海螺水泥，實際控制人是安徽省國資委。

海螺水泥實力極強，至少可以從兩大維度可以佐證。

以安徽省所有上市公司大約130家為例，2020年前三季度，凈利潤超過百億元只有海螺水泥，共計實現凈利潤大約256億元，安徽第二高利潤企業也是一家水泥企業，即淮北水泥，凈利潤為28.5億元，其他上市企業凈利潤都在20億元以上。

如果把全部安徽省上市企業2020年前三季度凈利潤來看，共計大約618億元，而海螺水泥占據大約40%以上。

目前安徽上市企業市值超過千億共有4家企業，海螺水泥以2710億元遙遙領先省內上市兄弟公司，其余三家超過千億元市值的是中公教育2319億元，古井貢酒市值1373億元，陽光電源市值1089億元。其中，古井貢酒也是國企，中公教育和陽光電源則是民企。

其次，海螺水泥所處的細分行業來看。根據中信證券分類，在建材大行業中，海螺水泥凈利潤依舊是獨占鰲頭。建材行業共85家上市公司，2020年前三季度凈利潤排在第二的企業是華新水泥，共計44.3億元。海螺水泥凈利潤是華新水泥大約是6倍左右。

在行業內，海螺水泥作為“市值一哥”更不用說了。建材概念股，市值超過千億元只有海螺水泥，其次是東方雨虹，但其市值僅有893億元；凈利潤更是只有21億元多一點。

海螺水泥為何這么強大？

水泥這個行業有兩個不同于其他周期股特點。一般鋼鐵煤炭有色等典型周期股，其周期性都來源于上下游庫存，漲時囤貨助漲，跌時出貨助跌，水泥產品因為保存期很短，企業基本上是零庫存，再加上水泥在建筑原材料中價格比較低，需求方對價格不敏感。水泥也不適合遠距離運輸，因為貨物價值太低，還抵不上運費。

上述特點導致水泥行業集中度以前非常低。海螺水泥把傳統水泥企業從采掘到成品生產工藝，重新分解為兩部分。一部分是半熟料生產，集中于石灰料豐富地區，以降低生產成本；另一半是水泥成品生產，集中在經濟發達長三角和沿海地區，靠規模化來降低生產成本；中間靠長江水道的低運費來銜接。

海螺股價走勢（周K線圖）

海螺對行業改造，使得水泥行業原本很分散結構，出現集中度提升趨勢。目前中國水泥行業57%集中度，與美國74%、加拿大81%、日本85%、英國96%、法國93%仍舊差距較大。巨頭公司依靠企業兼并，迅速擴張，成本也隨規模不斷下降。

而看其增長邏輯，海螺水泥周期性越來越不明顯。集中度提升，遠遠低于周期性行業的低負債率，可以視其為是需求穩定高增長的類公用事業股；公用事業市盈率可是15倍起步。

另一方面，盡管業績彪悍，分紅也闊綽，但是海螺水泥依舊很便宜，截至12月25日只有不到8倍市盈率。遠遠低于滬市股票平均15.5倍市盈率，也低于建材行業平均59倍市盈率。

這歸根結底還是對水泥價格擔憂。如果價格還能繼續維持高位，那市場將逐漸將海螺水泥認定為公用事業股（通常享受約15倍PE估值）；如果價格向不利方向波動，那市場毫無疑問將把海螺歸為周期股。

以海螺水泥目前不足7倍的TTM市盈率來看，即使業績下滑，估值水平也很難再滑坡了，配合較高的股息率（大約4%）作為保障，在當前充滿不確定性的經濟環境下，也是非常有安全邊際的標的了。

這就是財務投資者高瓴資本在2019年三季度就成為海螺水泥前十大股東主要原因吧，持股大約0.7%，成本估計為15億元。按照當前市值2700億元，上述股權大約值19億元，加上分紅每股兩元，還是有不少盈余。