瀚藍環境、高能環境、盈峰環境、偉明環保的財務分析與股票估值

（一）業務、財務拆解及比較分析

1.營收構成

1.1按產品

(1)瀚藍環境

(2)高能環境

(3)盈峰環境

(4)偉明環保

1.2按地區

(1)瀚藍環境

(2)高能環境

(3)盈峰環境

(4)偉明環保

2員工情況

2.1員工總數

優秀的成長型公司總伴隨著人力資源的擴張，員工數量不斷增長。

2.2生產人員

2.3銷售人員

2.4研發人員

3.資產投入

一個公司的正常發展除了人力投入，還應有匹配的物力投入。其中，瀚藍環境近幾年的現金支付的內生擴張投入始終高于同行業其他企業！

4.成長能力

5.盈利能力

5.1利潤率

一個企業的盈利能力比另外一個企業高，無非就是三個主要原因：(1)銷售價格定得高且賣得出；(2)生產成本低且造得出；(3)營業費用花得少。前兩者綜合體現的是毛利率高低。

5.2毛利率

毛利率拆解:

5.3費用率

最終的盈利能力（息前稅后經營利潤率）體現，還得從毛利率當中扣掉營業費用率，其拆解如下。

息前營業總費用:

銷售費用:

管理費用(含研發費用):

研發支出:

5.4股東權益回報率（ROE）

ROE=息稅前資產回報率*財務杠桿效應*企業所得稅效應=息稅前利潤率*資產周轉率*財務成本效應*財務杠桿倍數*企業所得稅效應=息稅前利潤/營業收入*營業收入/資產總額*稅前利潤/息稅前利潤*資產總額/股東權益*凈利潤/稅前利潤

息稅前利潤率*資產周轉率屬于企業內生發展能力因子，財務成本效應*財務杠桿倍數*企業所得稅效應屬于外部工具或環境因子。對于企業來說內生發展因子具有可持續性，外部工具或環境因子不確定性高。例如，高財務杠桿公司的股東既要面對經營風險，又要面對債務資金壓力的財務風險。高杠桿公司比低杠桿或0杠桿公司的風險大。公司的稅務負擔水平也具有不穩定性，而且不同行業的公司稅務水平差別很大。因此，相同的ROE水平，其盈利質量也存在優劣。內生發展因子貢獻率高的ROE，其盈利質量更優。

ROE及其因子拆解如下：

5.5人均創利

6.利潤水分

7.產業地位

7.1營運資本

7.2營運資產

7.3營運負債

8.資本來源

9.貨幣資金

10.自由現金

11.風險缺口

12.分紅回報

（二）行業機會分析

十九大將生態文明建設提高至前所未有的高度，加快生態文明體制改革，成為國家發展主題之一。時至今日，中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，今后幾年國家宏觀經濟政策、改革政策、社會政策都將圍繞這個總要求展開，將為環保、新能源等諸多綠色產業發展創造巨大空間。

我國工業危廢處理行業整體現狀表現為綜合利用水平較高，處置水平較低，不同細分行業表現又有所差異。待處置的危險廢棄物數量巨大，現有處理處置能力不能滿足實際需求，新建危廢處理處置設施投入使用需要時間，危險廢棄物待處置量增大和處理處置能力不足的矛盾愈加明顯。環保督查監管力度的加強進一步激發了危廢處理處置需求的釋放，行業進入高速發展時期。醫廢屬于危廢的范疇，自非典后醫廢處置行業發展緩慢，此次新冠肺炎疫情的影響深遠，醫廢處理處置將迎來快速發展機遇。

隨著我國城鎮化進程和城市人口的增加，城鎮生活垃圾產生量和清運量呈逐年上升的趨勢。焚燒工藝相較于填埋、堆肥等無害化處理工藝，具有處理效率高、占地面積小、對環境影響相對較小等優點，同時，焚燒處理的方式還能利用焚燒產生的熱能，實現垃圾的資源化，高度匹配符合"無害化、減量化、資源化"的原則。同時，在環保細分領域中，垃圾焚燒的利潤率、現金收入比等經營指標均位于前列，表現出盈利性強、現金流優的特點，具備良好的運營價值，垃圾焚燒處理已逐漸成為我國大中城市主要處理方式。

國家高度重視環境保護要求以及人們環保意識的增強，垃圾焚燒發電憑借其清潔環保的特點逐漸被人們接受，垃圾焚燒發電行業迎來黃金發展期。我國城市生活垃圾處理主要發展特點包括:1、我國城市生活垃圾"減量化、資源化、無害化"處理需求持續旺盛；2、垃圾焚燒發電受追捧，發展迅速；3、受益政府產業支持，城市生活垃圾焚燒發電行業持續發展；4、行業快速發展，國內技術研發實力不斷提升。我國城市生活垃圾焚燒處理行業參與者較多，市場相對分散，國內同行業其他公司主要有：光大國際、中國環境保護、瀚藍環境、上海環境、三峰環境、綠色動力、中國天楹、深圳能源等。

（三）估值定價

1.瀚藍環境

以2018-2019年自由現金流平均值為基準，采取DCF兩階段模型。四種方案假設之下的估值計算，分別如下：

方案1：五年后永續增長率=0.0%，WACC折現率=5.0%，高速增長期限5年。

方案2：五年后永續增長率=2.5%，WACC折現率=5.0%，高速增長期限5年。

方案3：五年后永續增長率=0.0%，WACC折現率=8.0%，高速增長期限5年。

方案4：五年后永續增長率=4.0%，WACC折現率=8.0%，高速增長期限5年。

2.高能環境

以2018-2019年自由現金流平均值為基準，采取DCF兩階段模型。四種方案假設之下的估值計算，分別如下：

方案1：五年后永續增長率=0.0%，WACC折現率=5.0%，高速增長期限5年。

方案2：五年后永續增長率=2.5%，WACC折現率=5.0%，高速增長期限5年。

方案3：五年后永續增長率=0.0%，WACC折現率=8.0%，高速增長期限5年。

方案4：五年后永續增長率=4.0%，WACC折現率=8.0%，高速增長期限5年。

3.盈峰環境

以2018-2019年自由現金流平均值為基準，采取DCF兩階段模型。四種方案假設之下的估值計算，分別如下：

方案1：五年后永續增長率=0.0%，WACC折現率=5.0%，高速增長期限5年。

方案2：五年后永續增長率=2.5%，WACC折現率=5.0%，高速增長期限5年。

方案3：五年后永續增長率=0.0%，WACC折現率=8.0%，高速增長期限5年。

方案4：五年后永續增長率=4.0%，WACC折現率=8.0%，高速增長期限5年。

4.偉明環保

以2018-2019年自由現金流平均值為基準，采取DCF兩階段模型。四種方案假設之下的估值計算，分別如下：

方案1：五年后永續增長率=0.0%，WACC折現率=5.0%，高速增長期限5年。

方案2：五年后永續增長率=2.5%，WACC折現率=5.0%，高速增長期限5年。

方案3：五年后永續增長率=0.0%，WACC折現率=8.0%，高速增長期限5年。

方案4：五年后永續增長率=4.0%，WACC折現率=8.0%，高速增長期限5年。

切記！文中估值方法與投資建議僅供交流討論，不作為任何投資決策的依據！若完全按照文中提供的買賣價位或觀點進行交易，由此帶來的風險收益自擔！