退市規則和流程？股票退市有哪些流程？

昨天開了一個討論留言，看看大家是喜歡白話版還是學術版，以便我選擇ST基礎教程的寫作風格。

目前共收到30多條留言，其中90%以上歡迎白話版，認為又不是做學術，沒必要寫得太深邃枯燥，那就根據大家的意見，以后盡可能用易于理解的大白話筑基。

今天來聊聊*ST股票的退市話題。

君子算戰，先算負。一個完善的ST戰術體系，盈利多少尚在其次，首先一定要掌握了解退市風險的游戲規則，既避免持股陷入退市前股價暴跌的沼澤，也有利于把握其中蘊含的投資機會。昨天說到過，*ST是退市警示，是滅絕性風險，ST是疾病性風險，不是滅絕性風險。所以直接與“退市”風險緊密相連的是*ST股票，ST股票不存在退市風險。

總體來看，股票退市可以分為三類：主動退市、強制退市和重組退市。

我們說的退市風險，主要指強制退市風險。

強制退市可以分為交易類強制退市、財務類強制退市、規范類強制退市、重大違法強制退市等類。

2020年截至目前共有28家上市公司退市。其中15家企業被強制退市（含兩家B股），包括9家面值退市、5家財務退市、1家規范類退市；13家企業重組退市，包括7家重組上市、6家出清式資產置換。

我們分注冊制與非注冊制兩種情況來聊一聊退市規則和流程。

一、非注冊制下的退市規則和流程

以上交所為例（深交所類同），《上海證券交易所股票上市規則》規定了21項條款，只要公司不成器亂折騰，總有一款會適合它。

1．退市前的暫停上市（注冊制下可能即將取消）

暫停上市制度從2002年1月1日正式實施，至今已經經歷了18個多年頭，是介于退市風險警示（*ST）和退市之間的重要環節，江湖18年孕育了無數風雨驚雷，曾經是許多ST骨灰級玩家的執念。在2019年最新修訂的《證券法》中已經刪除了暫停上市環節的有關規定，以縮短退市流程。在注冊制下，創業板和科創板直接取消了暫停上市階段。滬深兩市的《股票上市規則》目前還沒完全取消暫停上市，今年仍有暫停上市案例（如*ST鵬起），但未來取消是大概率事件。

暫停上市本來是ST制度的重點之一，既然可能被取消，那就簡短點講，讓它安靜地隨風消逝吧。

暫停上市逐條對應公司戴*ST帽的標準，若公司導致*ST的原因在規定時間內未改正，即暫停上市。具體條款俗稱“十大軍規”，觸發一條即予以暫停上市，極簡描述如下：

（一）連續3年凈利潤為負；（二）連續2年凈資產為負值；（三）連續2年營收低于1000萬元；（四）連續兩年財報被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告；（五）因財務會計報告中的重大差錯或者虛假記載被*ST后，兩個月內仍未按要求改正；（六）年報或中期遲發被 *ST后，2個月內仍不披露；（七）公司股本總額發生變化不具備上市條件；（八）因股權分布變化被*ST后6個月內未改進；（九）重大違法退市被*ST滿30個交易日；（十）其他情形。

暫停上市就是退市的“死緩”期，在這個期限內如果違犯“十大軍規”的情況得以修正，即可向交易所提出恢復上市申請；如果仍無改進，就正式退市。

其它情形，如因重大違法強制退市，暫停上市大多是走個過場，相當于秋后問斬。而觸發面值退市條款的，直接跳過暫停上市這一環節，一觸發則直接退市（中間有幾周停牌走流程時間）。

2．當前退市常見幾種主要情形：

涉及退市的條款非常多（如上交所就有21條），有興趣的可以自己查閱制度原文。大白話版就不用一一羅列了，簡單談一下近年來比較容易觸發的退市情況：

（1）年報/業績問題退市。

流程：*ST（創業板股票不戴*ST帽）——暫停上市——決定是否退市——a:恢復上市/b:30個交易日退市整理期后退市。

年報/業績問題退市是因為連續三年凈利潤連續為負值/凈資產為負/年報審計意見負面等（創業板股票不戴*ST帽）。當出現此種情形后，股票進入暫停上市期間。如果觀察期內相關情形得以糾正，則恢復上市，否則就予以退市。如果確定退市，正式退市前會有30個交易日的退市整理期。

如：樂視網（凈資產為負）、*ST皇臺（連續虧損三年且最近兩個會計年度期末凈資產為負）、*ST保千里（連續虧損三年且最近兩個會計年度期末凈資產為負）、千山藥機（2018年財務會計報告被出具“無法表示意見”的審計報告，公司2018年末經審計凈資產為負值）、*ST龍力（連續兩年凈資產為負值，且兩個年度財務報告被出具了無法表示意見的審計報告）、*ST德奧（連續兩年經審計的凈資產為負值）、*ST凱迪（連續兩年被出具無法表示意見的審計報告）等。

年報/業績類風險通常可以提前觀察到，大多數情況下，避免投資這類股票即可。

（2）重大違法強制退市等。

流程：*ST——暫停上市——30個交易日退市整理期——退市。

這種情況下不管業績如何，直接暫停上市停牌，復牌后30個交易日退市整理期，然后退市。如長生生物因違法違規生產疫苗情節惡劣，嚴重損害國家和社會公共利益，觸及重大違法強制退市條件，自2019年3月15日起暫停上市，自2019年10月16日起進入退市整理期，2019年11月27日終止上市及摘牌。如金亞科技因涉嫌欺詐發行股票等違法行為，自2019年5月13日起暫停上市，待法院對公司作出有罪裁判且生效后，依據新規判斷是否構成重大違法強制退市情形（欺詐發行情形通常業績不好，易出現連續三年利潤為負，金亞也屬此情形）。

（3）面值退市。

流程：連續20個交易日收盤價低于1元——30個交易日退市整理期——退市。

如*ST中弘2018年11月9日公告終止上市；*ST雛鷹2019年8月20日公告終止上市；*ST華信2019年9月5日公告終止上市；*ST印紀2019年10月11日公告終止上市；*ST大控2019年10月19日公告終止上市；*ST神城2019年11月15日公告終止上市；*ST華業2019年12月4日公告終止上市等。

面值退市不設暫停上市階段，只要連續20天股價低于1元，次日直接停牌準備退市。簡單流程走一下（一般幾周以內）后，就直接進入退市整理期，30個交易日后直接退市，從簡從速。

以*ST雛鷹為例，它2019年7月5日-8月1日收盤價格均低于股票面值（1元），8月2日即停牌。8月20日公告終止上市，8月27日進入退市整理期交易期，30個交易日后，10月16日摘牌退市，整個過程行云流水，一氣呵成。

觸發面值退市條款的股票，最大的風險在于1元附近。公司大多數是主觀不想退市的，所以在1元附近掙扎的比較激烈，連續漲停跌停十分常見。

例如*ST鵬起，2019年11月至12月之間，最高連續16天股價在1元以下（其中11月19日股價最低為0.81元），眼看就要觸發面值退市條款，多方博弈下發了牛癲瘋，17天拉了16個漲停板。2020年1月9日，*ST鵬起價格最高被拉升到2.12元，一舉逃離了面值退市的危機。不過東方不滅西方滅，公司因2018年、2019年財報被出具無法表示意見的審計報告，于2020年7月17日被暫停上市。

瀕臨面值退市的股票，賭股價拉起，風險極大。一旦失敗，往往就是連續的一字跌停板，跑也跑不掉。有些情況下不需要20個交易日即可確認退市，例如假設在第15天時經計算，即使后5個交易日連續漲停股價也低于1元，那就已經可以宣布該股即將面值退市，后面可能是五個連續一字跌停板。

3．各階段交易權限及規則

1.退市風險警示期(*ST)

*ST股票每日漲跌幅限制變為5%（創業板股票仍為10%），普通投資者簽署風險警示協議后即可交易（網上可簽，非常方便）。關于*ST股票的風險分析和交易技巧，是涉及退市風險盈利最核心最集中的內容，具體內容詳見以往公眾號。

2.暫停上市期

暫停上市階段時，股票停牌，不可交易。

3.30個交易日的退市整理期

這30個交易日，股價日漲跌幅限制為10%，如果想參與此類交易，需要開通退市整理期交易權限。這個權限可以直接網簽，門檻與科創板差不多，前20個交易日平均市值高于50萬元。

退市整理期風險巨大。退市整理期其實就是老股東在退市前最后一次出逃的機會，一般情況下，第一波就是連續一字板跌停，通常是十來個跌停板。例如*ST雛鷹滿足面值退市條件為2019年8月1日，當天股價收盤0.69元，隨即停牌。8月27日進入退市整理期交易期復牌后，連續12個跌停板（每天跌10%），價格一口氣跌到0.20元；退市海潤在退市整理期則連續跌了18個跌停板。

一次性跌到位后，股價一般會喘口氣，在一個平臺折騰一陣。但由于此時股價已經非常低，價格的微小變動就會帶來漲幅的巨大波動。例如退市雛鷹在這個平臺價格為0.2元左右，上漲1分錢，漲幅就是5%；退市海潤在這個平臺價格為0.16元左右，上漲1分錢，漲幅就是6.25%。

二、注冊制下的退市流程

創業板、科創板采用注冊制，簡化了退市流程，取消了暫停上市環節，從嚴從快，退市條款一經觸發，就可以準備退市了。

以創業板為例說明：

創業板退市分為交易類強制退市、財務類強制退市、規范類強制退市、重大違法強制退市4類。其中財務類強制退市和規范類強制退市會先經過一個*ST戴帽預警階段，交易類強制退市和重大違法強制退市不需要*ST預警。這4類退市條件內容非常多，喜歡學術的娃兒可以查看原文。只要觸及其中一條，即要退市。

退市流程為：退市整理期——退市。創業板股票退市后，不接受重新上市。

退市整理期的交易期限為30個交易日。公司股票在退市整理期內全天停牌的，停牌期間不計入退市整理期，但停牌天數累計不得超過5個交易日。

例如最近剛退市的千山藥機，退市整理期的30個交易日中，前29個交易日都是一字板跌停，最后一個交易日收平盤，又有一批人沖進去賭了。創業板退市后不能重新上市，不知道最后一天進去的人，要去賭什么。