對期債市場要多些耐心和信心

   ^{目前，國內疫情再次出現多點散發趨勢，這將限制市場利率的頂部。因此，期債市場走向仍要看疫情形勢和實體經濟狀況，拐點出現前，期債市場仍存在較好的交易機會。}

上周，銀行間資金供給充足，4月22日隔夜利率創近3個月新低。央行本次降準幅度小于市場預期，并且4月MLF利率與LPR報價并未調降，預期落空疊加寬信用難消，使得上周十年期國債期貨主力合約價格累計下跌0.57%，五年期國債期貨主力合約價格下跌0.49%，兩年期國債期貨主力合約價格下跌0.21%，債市情緒有所轉弱。

目前來看，貨幣政策不及預期使部分投資者對債市的擔憂加劇，筆者認為，可以給期債市場再多點耐心和信心。

一是央行若直接對名義利率進行調整，在目前美債收益率持續上行的情況下將有多重隱患。美聯儲主席鮑威爾表示，將在5月的議息會議上討論加息50個基點，如果美聯儲加息，將進一步加大人民幣匯率的貶值壓力，加劇資金外流風險。此外，央行行長在博鰲亞洲論壇2022年年會上表示，中國貨幣政策的首要任務是維護物價穩定。名義利率的調整受內外多方因素牽制。

二是目前政策正在多管齊下引導實際利率下行。MLF調降的本質是為了降低銀行負債端的成本，從而擴張社會融資，屬于央行“百寶箱”方法的一種，除了常見的直接性下調政策利率外，還有降準、低息再貸款、降低銀行撥備覆蓋率、增加銀行超額儲備金等多種方式。因此，我們不必著眼于MLF利率，應該多關注目前眾多舉措是否正在推動實際利率的下行。

從近期的一系列政策來看，4月13日，國務院常務會議鼓勵大型銀行有序降低撥備率，此舉有利于銀行利用釋放的資金減輕資產質量壓力，引導資金向有較大信貸投放風險的小微企業傾斜，從而加大受困市場主體的金融支持力度，加大經營性貸款支持。4月14日，央行提出設立科技創新再貸款和普惠養老專項再貸款，利率均為1.75%，以低息再貸款直接降低銀行成本。4月15日，央行宣布下調存款準備金率，雖受中美利差影響降準幅度受限，但是也表明了國內政策“以我為主”和“更加主動”的態度，意圖“通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本”。4月18日，央行與國家外匯局出臺23條舉措，全力做好疫情防控和經濟社會發展金融服務，除多項再貸款支持工具外，央行表示，截至4月中旬已向中央財政上繳6000億元，相當于投放基礎貨幣6000億元，與全面降準0.25個百分點基本相當。可以看出，多項政策正在協同引導銀行負債成本下行、推動企業融資成本下降。債券市場上，4月上旬，各類債券收益率均有不同程度的下行，實際利率或正在逐步向下運行，從而刺激投資的擴張。

三是近期貨幣政策雖體現出幅度小、力度小的特點，但是并非進入尾聲的征兆。相比于2020年，本輪政策規模確實較小，但是相對應的，2020年“債牛”周期也較短暫，十年期國債期貨主力合約價格自2020年1月至4月急漲4.87%后，快速切換進入熊市。如今，政策采取小步進場的方式，除了宏觀審慎與連續性的體現外，也有助于應對較長的經濟承壓周期，拉長“債牛”時間。市場中，短券表現明顯好于中長券，顯示投資者相對謹慎的態度，這是由于前期過于樂觀，“小幅多次”的政策模式將不斷調整市場預期，“小步伐”也為后續政策留有空間。

可以看出，近期的多種利空消息使市場情緒有所放大，短期可能很難快速恢復，但是目前權益市場表現出較弱的市場信心，所以說，利率將大幅上行還為時尚早。此外，目前國內疫情再次出現多點散發趨勢，將限制市場利率的頂部，期債市場走向仍要看疫情形勢和實體經濟狀況，拐點出現前，期債市場仍存在較好的交易機會。

需要注意的是，進入4月以來，銀行間市場質押式回購加權平均利率持續向下偏離基準利率。從歷史資料看，資金利率持續低于政策利率時，央行可能會采取措施使資金面回歸中性水平。不過，不管是貨幣政策回歸中性，還是央行在公開市場回收流動性，前提仍要看經濟形勢。（作者單位：中國國際期貨）

 責任編輯： 馬寧