基本面依舊支撐債市走強

4月份以來，國內市場信息復雜，新冠肺炎疫情成為最大的不確定性。海外局勢日益復雜，美聯儲縮表在即，中美利差大幅倒掛。從基本面角度看，受月中央行降準不及預期、一季度經濟數據好壞參半及提前批次專項債6月底前發完等影響，債市整體情緒較低迷。昨日股市、商品、匯市下跌，但債市走強，市場風險偏好下降，避險資產走強。后期看，疫情沖擊持續，大概率拖累二季度GDP增速，穩增長壓力有增無減，未來政策加大支持力度的必要性不減，大概率支撐債市再度走強。

最新公布的一季度財政數據顯示，一季度一般公共預算累計收入6.20萬億元，同比增長8.6%，稅收收入和非稅收收入分別同比增長7.7%、14.2%。29.5%的公共財政收入完成度高于過去5年同期，主要歸功于1—2月經濟持續穩定恢復和PPI同比上漲。3月財政收入同比增速下滑至3.4%，因當前疫情形勢仍復雜，4月經濟形勢難言樂觀，財政收入增速將承壓。

從稅種看，進口增值消費稅、企業所得稅、國內消費稅貢獻較高。主要因為一般貿易進口持續較快增長以及工業企業利潤增長的帶動；地產類稅種中，契稅增速依然為負，反映二手房交易仍舊疲弱、房地產市場企穩仍需時日。一季度一般公共預算支出6.36萬億元，同比增長8.3%，財政支出/財政收入為102.5%，低于過去3年同期水平，顯示整體支出較為克制。但3月財政支出較為積極，當月同比增速升至10.3%。考慮到二季度經濟下行壓力依然較大，積極財政將持續發力。后續專項債或保持較快的發行節奏，可部分對沖地方政府土地出讓收入下滑影響，為二季度基建投資繼續發力提供持續性的資金支持。

進入4月中旬以來，人民幣快速貶值，引起市場對熱錢流出的擔憂。筆者分析發現：第一，近一周離岸與在岸日度匯差持續保持在正值區間，且呈擴大趨勢，離岸人民幣貶值帶動的特征比較明顯；第二，3月以來，在海外加息預期沖高、美元指數上行之際，人民幣貶值壓力并不大；第三，近期國內經濟、出口預期受疫情影響明顯弱化，或是匯率“補跌”主因。

后期看，在出口大概率回落及美聯儲加息背景下，人民幣匯率仍有貶值壓力。中期看，外匯遠期、期權等衍生指標并沒有隱含明顯的升值及貶值預期。此外，陸股通也未出現外資大幅流出，境內外匯流動性緩沖墊也較充裕，當前看匯率波動是平衡內外部均衡的正常表現，整體幅度可控。從對國內市場的影響看，人民幣匯率貶值對股債的預期擾動大于實際沖擊。

高頻數據顯示，國內生產、需求依舊疲弱。因疫情防控的影響，消費需求持續承壓。4月以來，汽車批發受到的影響強于零售。原因是汽車生產協同要求較高，上海、吉林的汽車產業區運營受阻，核心零部件生產和物流基地的停產輻射范圍擴大。整體看，因疫情防控形勢依然嚴峻，消費的恢復仍需耐心等待。

房地產銷售、投資需求仍弱。近期房地產銷售面積環比有所回升，主要受季節性因素影響，表現遠不及近年同期。土地成交面積、土地溢價率環比雖然由降轉升，但表現同樣偏弱。盡管多個城市房地產調控政策有所放松，但短期房地產需求仍受疫情影響，穩增長政策效果的釋放需進一步觀察。建材方面，上周建筑用鋼成交量及水泥出貨率均小幅上行，但與近年同期相比差距明顯。

生產方面，下游汽車行業，半鋼胎開工率小幅回落，低于近年同期；化工行業，PTA產業鏈的負荷出現分化，其中江浙織機小幅上行，但PTA工廠、聚酯工廠繼續下滑；鋼鐵行業，高爐開工率略下滑，Mysteel樣本鋼廠鋼材產量小幅回升，或主要與季節性因素有關。此外，沿海八省的日均耗煤量小幅下滑，處近年同期低位。（作者單位：新湖期貨）

 責任編輯： 馬寧-期貨日報