棉花均衡走勢何時破

今年春節以來，鄭棉主要在21000—22000元/噸區間窄幅振蕩，走勢進入了一種相對均衡的狀態，供需雙方在較窄的價格區間里成交。雖然這一局面是上下游都不愿意看到的，但短期似乎也很難以打破該局面。那么，鄭棉為什么會陷入這樣的局面？該局面何時會被打破？

上游軋花廠高價棉難出手

導致目前這一局面的主要原因出在上游軋花廠。去年軋花廠搶棉，導致北疆收棉成本太高，多數軋花廠收棉成本折合皮棉價格在24000—26000元/噸區間。目前基差較大，期貨貼水太多，僅僅不到22000元/噸的期貨價格使得這批棉花難以完成套保。數據顯示，目前北疆軋花企業仍有40%—60%的棉花未出售，北疆軋花廠面臨困境。南疆棉花銷售進度好于北疆，因南疆去年收棉較晚，收棉價格較北疆出現大幅下降，整體收購成本在21000—23000元/噸區間。因此，期貨盤面上長達數月的振蕩給了多數南疆棉花套保和順價銷售的機會。

下游訂單不及預期

下游的訂單水平嚴重不及預期也使得下游在采購棉花上極端謹慎，盤面上來自下游紡織企業的買盤嚴重不足，僅靠薄弱的投機力量難以托起鄭棉。一方面是22000—25000元/噸區間強大的套保盤壓力虎視眈眈，另外一方面下游面臨金三銀四旺季預期的破滅，加上3—4月上海疫情影響，長三角地區紡織企業面臨訂單不及預期以及疫情影響的雙重壓力，停工減產，降低開機率成為紡織企業共同的選擇。對于未來悲觀的預期加上棉花成本的高企，紡織企業以求生存為主，即便原料庫存已經降至較低的水平，也不愿意大規模補庫。

破局需要政策面或宏觀面助力

展望后期，鄭棉要實現破局，需要依靠政策面或者宏觀因素的助力。政策面上，北疆軋花廠大部分被高價棉套牢，難以銷售，這一局面難以持續，因為若軋花廠難以歸還銀行貸款，可能導致批量破產的結局，威脅地區金融穩定，因此，政策面能否介入成為二季度市場的關注焦點，國家收儲或地方性收儲成為可能的政策工具。宏觀面上，5月美聯儲加息箭在弦上，對于宏觀經濟影響仍難以預料。在美國極高通脹水平下，美聯儲或許會祭出超預期加息的大招，對于全球資本市場顯然將成為巨大的潛在利空。在目前市場條件下，市場或許對美聯儲的決心過于樂觀，不管是權益市場還是商品市場，顯然并未對此充分計價。

鄭棉波動率可能走高

不管是政策面還是宏觀面，都可能對鄭棉后期的走勢造成明顯影響。在目前連續振蕩多月以后，鄭棉主力合約隱含波動率已經降至歷史低位，僅有17%水平，低于20%的隱含波動率均值。從后期走勢上看，鄭棉或許再次出現波動率水平走高的局面。在期貨上難以操作的投資者，可以考慮在期權上買入跨式策略做多波動率。（作者單位：方正中期）

 責任編輯： 馬寧-期貨日報