雙焦：負反饋開啟 雙焦供應壓力顯現

　　觀點概述：
　　焦煤
　　供應端，國產焦煤產量小幅上升，后期供給壓力主要在進口端。蒙古因前日核酸檢測發現陽性司機，按照前期通關標準，預計口岸通關將重新降至250車，但后期進口量仍呈上升趨勢，策克口岸預計本月中旬恢復通關，Mysteel預計每日可進口約1.4萬噸焦煤。另外，路透數據顯示，上周俄羅斯至中國煤炭發運顯著增加，由于俄羅斯焦煤可與國產配煤混煤替代主焦煤，因此俄羅斯焦煤雖質量標準上為配煤，但在下游使用中具有一定性價比，因此其后期進口增量值得關注；若進口量大幅增加，或將削弱國內主焦煤需求。
　　需求端，下游需求持續疲軟下，焦企及鋼廠對后市需求悲觀，因此即便在焦炭產量及鐵水回升下，補庫積極性也不高，打壓原料價格意愿強烈，通過降低采購的方式，在不影響生產下，主動將庫存維持在低位，以向上游索要利潤，形成負反饋。遠期隨著華東疫情好轉，下游需求將延后釋放，鋼廠利潤或將有所回升，但同時旺季時間窗口較短，梅雨季到來后，鐵水上升幅度及持續性均將受到制約。
　　綜上，焦煤短期供需雙增，長期需求上升至瓶頸后，進口端供給增量或將占主導，因此進口端，尤其是俄羅斯焦煤及蒙煤增量將較為關鍵。在上漲無進一步驅動下，預計焦煤價格將延續向下調整，短期下方關注二季度焦煤長協價支撐。
　　焦炭
　　供應端，焦炭產能及產量均呈上升趨勢，隨著山西運輸改善，焦炭出貨好轉，庫存壓力減輕，利潤修復，開工意愿上升。
　　需求端，旺季時間不多，隨著鋼廠焦炭庫存可用天數的回升，鋼廠對焦炭補庫采取按需采購策略，主動將庫存維持在低位。終端需求方面，全國疫情防控政策嚴格，對終端需求始終形成制約，經濟托底政策對市場信心提振作用逐漸下降，杭州亞運會延遲召開進一步打擊市場對需求信心，進一步影響終端及鋼廠補庫需求。后期若疫情防控政策持續嚴格，需求將在復工復產下呈緩慢回升態勢，加之旺季時間有限，供應端壓力或將逐步顯現。
　　綜上，鑒于焦炭供給增加，焦煤成本支撐松動，需求回升空間有限，預計焦炭盤面也將延續調整。今日焦炭現貨第一輪提降落地，下周預計迎來第二輪提降，而需注意的是，盤面已提前反應現貨三輪提降，基差處于歷史同期高位。短期建議反彈高空思路為主，盤面打至現貨四輪以上提降倉單、或現貨三輪提降開始后建議觀望。
　　策略建議：
　　反彈高空
　　風險提示：
　　俄羅斯焦煤、蒙煤進口不及預期；疫情防控政策改變
　　一、焦煤
　　1、 焦煤供給：國產焦煤產量微增，遠期供給增量主要在進口端
　　1) 國內焦煤供給
　　3月原煤產量39580萬噸，同比增16%； 汾渭統計周度焦煤原煤產量922.32萬噸，環比增7.95萬噸，國產焦煤產量仍處歷史同期低位。本周國產焦煤增量主要來自山西事故煤礦復產及內蒙環保督察組撤離后產量回升。山西鄉寧前期停產煤礦預計10日以后產量完全恢復。另外，短期隨著電廠日耗下降，動力煤緊張程度有所緩解，跨界煤種如部分配煤供應趨松；5月下旬隨著復工復產，配煤供給可能再次有所偏緊。

　　本周洗煤廠開工及精煤日產小幅上升；Mysteel統計全國110家洗煤廠樣本：開工率72.20%較上期值漲1.02%；日均產量60.04萬噸漲0.95萬噸。

　　2) 焦煤進口： 關注后期俄羅斯焦煤進口增量
　　根據普氏，本周一線主焦煤FOB價516.75美元，較上周五下跌1.25美元，CFR價501美元，較上周五下跌7美元。進口海運焦煤利潤小幅回升，仍處微虧狀態，預計后期隨著全球焦煤供需轉弱(澳洲供給增加、全球焦煤需求下降)，海外焦煤價格或將延續向下調整。

　　蒙古疫情顯著好轉，上周甘其毛都口岸日通關達350車左右，但因前日核酸檢測發現陽性司機，按照前期通關標準，預計口岸通關將重新降至250車；策克口岸預計本月中旬恢復通關，Mysteel預計每日可進口約1.4萬噸焦煤。下半年關注蒙古至甘其毛都口岸鐵路建設進展，前期規劃7月建成，預計實際日期或將有所延后，建成后約將帶來每年3000萬噸進口量。

　　路透數據顯示，上周俄羅斯至中國煤炭發運顯著增加，導致本周到港量上升，焦煤港口庫存大幅累積，預計后期隨著貿易結算方式完善，進口量或逐步增加。當前俄羅斯焦煤進口相對普氏二線定價略有折價，近期由于國內焦煤價格回落，下游進口多以觀望為主，俄羅斯焦煤到岸價也有所回落。由于俄羅斯焦煤可與國產配煤混煤替代主焦煤，因此俄羅斯焦煤雖質量標準上不及主焦煤，但在下游使用中具有一定性價比，因此其后期進口增量值得關注；若后期進口量大幅增加，或將削弱國內主焦煤需求。

　　2、 焦煤庫存：運輸緩解，下游集中到貨導致總庫存大量累積
　　根據Mysteel，本周洗煤廠原煤庫存184.91萬噸漲7.20萬噸；精煤庫存168.70萬噸降8.79萬噸。
　　本周全樣本獨立焦企焦煤庫存1223.85萬噸，增0.2%；平均可用天數13.52天，降1.5%。全國247家鋼廠樣本煉焦煤庫存873.83萬噸，增5%；平均可用天數14.1天，增4.8%。煉焦煤礦山庫存268.7萬噸，降5.6%。焦煤港口庫存174萬噸，增10.1%。焦煤總庫存(包含礦山)2717.88萬噸，增1.6%。

　　3、 焦煤需求&價格：
　　本周焦煤現貨及競拍價格均有所走弱，優質煤種競拍價較節前大幅回落。市場悲觀情緒下，預計下周焦煤現貨價格將繼續下調。
　　二、焦炭
　　1、 焦炭供給：焦炭產量邊際回升
　　1) 國內焦炭供給及焦化利潤
　　3月焦炭產量4017萬噸，同比增0.94%。近期山東要求全省焦炭年產量不得超3200萬噸，根據Mysteel，山東焦企開工基本維持在7成左右，該產量目標對后期生產將不構成進一步約束。

　　焦炭產量呈上升趨勢：隨著山西運輸改善，焦炭出貨好轉，庫存壓力減輕；另外，原料煤價格回落也對焦企利潤有一定提振，支撐焦企提產動力。全樣本獨立焦企剔除淘汰產能產能利用率79.97%，增1.32%。全國247家鋼廠樣本焦化廠剔除淘汰產能利用率87.29%，增0.15%。

　　本周全樣本獨立焦企日均焦炭產量68.07萬噸，增1.7%；全國247家樣本鋼廠日均焦炭產量46.61萬噸，增0.2%。

　　本周Mysteel全國平均噸焦盈利283元/噸，增43元/噸，盤面焦化利潤震蕩運行。

　　成材需求依舊不佳，旺季時間不多，在需求沒有起色下，處于盈虧邊緣甚至虧損的鋼廠雖然未出現大規模減產現象，但打壓原料索要利潤意愿強烈，后期利潤或將逐步由上游向下游轉移。

　　2) 焦炭進出口
　　3月焦炭出口量67萬噸，同比增長8.06%，焦炭出口利潤仍在高位。

　　2、 焦炭庫存：上游去化，下游回升，總庫存下降
　　山西運輸緩解，焦炭庫存由上游向下游轉移。本周獨立焦企焦炭庫存92.11萬噸，降14%；出口帶動下，港口庫存236.1萬噸，降8.2%。247家鋼廠焦炭庫存為676.68萬噸，增3.4%。焦炭總庫存1004.89萬噸，降1.3%。

　　本周247家鋼廠焦炭平均可用天數11.91天，增1.5%；鋼廠焦炭庫存可用天數接近19年同期水平。旺季時間不多，隨著鋼廠焦炭庫存可用天數的回升，鋼廠對焦炭補庫采取按需采購策略，主動將庫存維持在低位。

　　3、 焦炭需求：鐵水產量繼續回升，鋼廠按需補庫
　　1) 3月焦炭表觀消費同比略增

　　2) 鐵水雖然上方有頂，但仍有邊際回升空間
　　Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率81.91%，環比上周增加0.98%，同比去年下降5.08%；高爐煉鐵產能利用率87.75%，環比增加1.18%，同比下降3.04%；日均鐵水產量236.74萬噸，環比增加3.18萬噸，同比下降5.39萬噸。

　　3) 五大品種鋼材總庫存回升，廠庫依舊承壓
　　本周五大品種鋼材社會庫存1590.55萬噸，環比增17.63萬噸；五大品種鋼廠庫存698.66萬噸，環比增10.46萬噸。五大品種總庫存2289.21萬噸，環比增28.09萬噸。

　　4) 本周日均鐵水產量反推焦炭需求高于焦炭產量。

　　三、價格與價差
　　1、 雙焦基差均處歷史同期高位，09焦炭盤面已反應現貨三輪提降；港口出庫價3850元/噸，對應倉單成本4150左右

　　2、 雙焦9-1月差高位震蕩

　　3、 焦礦比回落，螺焦比回升

　　四、技術分析：

（文章來源：混沌天成期貨）來源：東方財富