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五一節后首個交易日，受美聯儲加息消息落地影響，國內金屬期貨價格均呈沖高回落走勢，其中，滬鋁主力合約收跌1.42%。筆者認為，庫存去化限制了滬鋁價格下行空間，預計5月下游消費逐步復蘇，鋁價或再度企穩回升。

2022年一季度，我國電解鋁產能普遍進入復產節奏，一季度末國內電解鋁建成產能4407萬噸，運行產能3997萬噸附近，運行產能較去年年底增加227.6萬噸，電解鋁行業開工率錄得90.8%的高位。一季度國內電解鋁開工的回升，主要集中在去年因限電及雙控停產而復產的產能，其中云鋁及神火等企業復產138萬多噸；新增產能合計約為42萬噸，投產主要集中在云南、廣西兩地。

2022年國內煤炭價格回歸合理范圍，云南等地的電力緊張問題得到有效緩解，國內電解鋁產能提升有了較好保障。因此，隨著云南、廣西等地待復產及新增產能順利投產，預計二季度國內運行產能有望繼續保持增長態勢，5月或將達到4080萬噸高位附近。

2022年年初，由于國際地緣沖突持續，歐洲等地能源價格持續攀升，海外市場電解鋁供給端干擾較大。目前歐洲電價仍然維持在高位，電解鋁廠成本壓力巨大，不排除存在部分鋁廠減停產的現象。

今年我國由于煤炭等能源價格相對平穩，電解鋁廠利潤仍然維持較高水平。4月末國內電解鋁生產平均利潤約為3250元/噸，充足的利潤空間對鋁廠的復產及新投具有較大吸引力。目前國內運行電解鋁企業中，成本優勢明顯的集中在新疆、內蒙古等火電成本較低的企業，煤炭價格的平穩，使自備電廠優勢再度顯現。

庫存方面，海內外鋁錠均呈現小幅下滑趨勢。截至4月末，LME鋁錠庫存小幅回落，目前已降至57.4萬噸。國內方面，4月末上期所鋁錠庫存為16萬噸，國內鋁錠社會庫存約為101.7萬噸，延續去庫狀態。4月國內受疫情影響較明顯，西南和西北地區均有鋁錠積壓在途，運輸和下游復工仍存干擾。隨著5月國內疫情逐步得到有效控制，受壓制的下游需求或逐步恢復，預計鋁錠庫存將延續去化的趨勢。

2022年年初我國鋁材出口保持較高景氣度。據海關數據顯示，2022年3月我國未鍛軋鋁及鋁材出口量約59.4萬噸，1—3月出口量約162.83萬噸，同比增長26.7%，一季度創下歷史新高。

國內需求方面，受疫情影響，3月鋁下游生產企業及消費領域受干擾較為明顯。華東地區多地采取封控措施，對當地企業的物料運輸影響較大，原料及產品運力下降，國內鋁下游主流消費地上海、無錫、廣東等地到貨減少。

一般情況，鋁下游中小型企業常規庫存量在3—5天，4月中旬疫情的持續已造成部分企業停產。隨著4月末上海等地推動有序復工復產，下游加工企業開工有一定回升，多數企業五一節前剛需補庫。五一節后，預計鋁下游加工企業將延續復蘇的節奏。

展望后市，5月預計國內電解鋁供應量維持增長狀態，運輸逐步恢復正常。需求端，隨著疫情逐步控制，華東、華南等地下游開工將保持回升，下游消費領域有望強力復蘇。整體上，隨著干擾因素減弱，延后的消費旺季或支撐鋁價偏強運行。（作者單位：申銀萬國期貨）?來源：期貨日報