中信證券：預計本輪漿價調整拐點于6-7月出現

　　中信證券認為，受供給端多種因素擾動，短期漿價料延續高位震蕩態勢；成品紙內需雖仍平淡，但出口改善疊加成本抬升驅動，預計近期紙價提漲有望持續得到兌現，助力紙企盈利修復。預計本輪漿價調整拐點于6-7月出現，具備漿布局優勢或受益漿價下行的紙企，H2有望延續改善態勢。鑒于造紙龍頭公司目前估值處于底部區域，基本面21Q4觸底后有望逐季改善，配置價值凸顯，推薦太陽紙業/仙鶴股份。
　　研報全文
　　中信證券：如何看待本輪造紙行情的可持續性？
　　受供給端多種因素擾動，短期漿價料延續高位震蕩態勢；成品紙內需雖仍平淡，但出口改善疊加成本抬升驅動，預計近期紙價提漲有望持續得到兌現，助力紙企盈利修復。預計本輪漿價調整拐點于6-7月出現，具備漿布局優勢或受益漿價下行的紙企，H2有望延續改善態勢。鑒于造紙龍頭公司目前估值處于底部區域，基本面21Q4觸底后有望逐季改善，配置價值凸顯，推薦太陽紙業/仙鶴股份。
　　供應端擾動短期將持續，漿價有望延續高位震蕩。
　　2021年，中國進口針葉漿842萬噸，其中加拿大/北歐/美國/智利/俄羅斯分別占比24%/20%/17%/14%/12%；進口闊葉漿1260萬噸，其中巴西/智利占比45%/6%，主要紙漿進口國供應擾動短期料將持續。
　　1)智利：卡車司機抗議活動導致交通堵塞，智利CMPC將暫停年產能合計86萬噸針葉漿的工廠運營，若抗議持續，CMPC將計劃關停Santa Fe工廠(年產能150萬噸闊葉漿)，CMPC和Arauco已宣布關閉智利南部鋸木廠。
　　2)俄羅斯：地緣政治因素導致出口受限，5月因檢修對中國針葉漿供應量預計將大幅減少；此外俄羅斯是世界最大的針葉木材出口國，歐洲木材供應料將受到重大影響。
　　3)巴西：船運緊張、漿廠停機檢修、歐美需求旺盛，巴西對中國發貨減少。
　　4)加拿大：極端天氣導致減產，此外 Hinton Pulp將關停/轉產，減少針葉漿產能供應量約38萬噸。
　　5)芬蘭：UPM漿紙廠工人罷工從2022/1/1持續至2022/4/22，現雖已達成一致協議但完全恢復正常生產仍需時間，復工后仍將面臨木材短缺、能源成本高昂的挑戰。
　　伴隨新增產能落地和供應端擾動減弱，預計漿價拐點將于6-7月出現。
　　根據PPPC，2022年針葉漿幾乎無新增大的產能，接下來2年落地可能性較大的針葉漿新增產能主要包括：加拿大Paper Excellence 35萬噸(2023Q4)、芬蘭 Metsa 90萬噸(2023/2024年)、越南VNT19 35萬噸(2024年)；闊葉漿新增產能最快于2022年6月投產(智利Arauco 156萬噸)，接下來2年落地可能性較大的闊葉漿新增產能主要包括：烏拉圭UPM 210萬噸(2023Q1)、巴西Suzano 255萬噸(2024H2)。
　　內需平淡但出口改善，成本驅動紙品提價有望繼續兌現。
　　目前，歐美成品紙需求旺盛，但海外紙廠受到能源、罷工、檢修等多因素影響產量受限，利好我國成品紙出口，也減少進口成品紙沖擊，若海運費、匯率等因素邊際向好受益程度將更大。根據紙業聯訊，2022Q1中國銅板/雙膠/白卡白板紙出口量達42/15/65萬噸，同比+50%/-5%/+85%，進口量達5/16/13萬噸， 同比-40%/ -14%/ -22%。此外，受疫情擾動，目前國內成品紙需求、成交都較為平淡，多家龍頭紙廠擬于5月再提漲200元/噸，在成本端支撐下，我們預計紙價有望較為堅挺，疫情擾動影響減弱后需求也將改善，提價落地概率大。從盈利端看，能源成本等不利因素逐步緩解將有利于紙廠盈利修復。
　　風險因素：
　　能源成本持續上漲，需求恢復弱于預期，新產能投放不達預期，行業競爭加劇，“能耗雙控”壓制產能利用率。
　　投資策略：
　　短期漿價料延續高位震蕩態勢，成品紙提價有望繼續得到兌現，漿自給率高的紙企將更為受益；我們預計本輪漿價調整拐點或于6-7月出現，H2重點關注憑借漿的布局優勢保持盈利環比向上或明顯受益于漿價下行的相關紙企。綜合以上判斷，考慮到造紙龍頭目前估值處于底部區域，基本面21Q4觸底后有望逐季改善，配置價值依然突顯，推薦太陽紙業(2022年新增115萬噸漿產能)/仙鶴股份。(來源：中信證券)
（文章來源：證券時報網）來源：東方財富