天音控股，天音控股(000829) 拓展完善布局手機上游產業鏈

天音控股全資子公司與東莞信托、建信信托、金唯科基金聯合收購深圳天瓏移動持有的東莞唯科100%股權，東莞唯科主要為Wiko品牌智能手機業務，公司擬以自有資金參與收購東莞唯科30%的股權，通過聯合收購東莞唯科，公司實現了對手機產業鏈上游的拓展與完善布局。

本次Wiko發布的Wiko5G是為數不多同時具備5G 鴻蒙生態的智能手機，我們認為，結合華為的強品牌力背書，以及天音的強渠道能力，Wiko有望在快速占據國內智能手機市場份額。Wiko5G已正式上架華為線上線下渠道，實現共贏。我們在京東華為自營店以及華為線下門店等多個渠道觀察到，Wiko5G新品已正式上架華為官方渠道。Wiko5G同時實現鴻蒙生態 5G功能，有望接棒華為Nova系列。Wiko5G在產品外觀方面具有Nova系列家族式設計語言，我們認為，Wiko有望接棒華為Nova系列。

2022年7月，Nova10系列發布會現場，華為終端BG首席運營官何剛宣布，全球Nova用戶累計突破2億，Nova系列于2016年10月正式推出，按照平均估算，Nova系列產品年新增用戶即手機出貨量約為3000萬。

Wiko5G售價為1999元-2199元，我們參考Wiko5G產品售價以及Nova系列產品單價，預計Wiko手機單價約2000-2500元檔位。預計2023-2025年Wiko手機將占據Nova系列份額的10%/25%/40%，對應2023-2025年銷售收入分別為63億元/165億元/270億元。

2020年，Wiko實現營收14.91億元，實現凈利潤4119萬元，凈利率約為2.76%，2021年1-10月Wiko實現營收8.86億元，實現凈利潤1399萬元。我們預計Wiko上架華為渠道之后，對應2022-2024年來自華為渠道的營收增量分別為0.63億元/63億元/165億元，我們預計公司原海外市場銷售規模保持5%增長，預計2022-2024年Wiko收入分別為10.63億元/73.50億元/176.03億元。

Wiko在加入公司銷售渠道后，通過復用公司渠道優勢，更專注產品設計制造，相關費用占比有望下降，我們參考行業其他ODM廠商凈利率情況，預計2022-2024年Wiko凈利率分別為4%/5%/5%，預計Wiko凈利潤分別為0.42億元/3.67億元/8.80億元，我們將Wiko業務2022-2024年凈利潤按照公司股權比例計入公司投資收益項，對應2022-2024年投資收益增量分別為0.13億元/1.10億元/2.64億元。

公司多年深耕通信產品營銷服務以及移動互聯網業務，與蘋果、華為、三星等全球頂級品牌保持長期戰略合作關系，持續拓展零售電商等業務，打造線上線下新零售模式，平臺化優勢明顯，消費復蘇核心受益。新業務拓展方面，公司已拓展華為汽車銷售，通過對線下門店的升級改造以及“汽車快閃店”的新銷售模式，持續推進新能源汽車發展戰略落地。我們此前測算，公司汽車銷售業務2023-2025年將實現收入85億元/208億元/312億元。

通過Wiko實現向上游自有品牌手機布局。公司聯合收購東莞維科Wiko，Wiko首款5G手機已發布，明確為5G 鴻蒙生態智能手機，產品外觀極具華為Nova家族式設計語言，具備5G功能的Wiko手機有望“復刻”華為智選，通過對標Nova系列，有效實現5G功能補強。考慮到Wiko上架后，對應公司渠道管理方面的費用增加，我們綜合調整公司期間費用，并將Wiko業務2022-2024年凈利潤按30%記為公司投資收益，對應2022-2024年貢獻投資收益分別為0.13億元/1.10億元/2.64億元，上調公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.20億元/3.76億元/8.34億元，對應EPS分別為0.21/0.37/0.81元/股，對應當前PE分別為46/27/12倍，維持“增持”評級。