移倉是什么意思，“原油寶”事件不全是銀行的錯

4月20日，中行以芝加哥證券交易所（CME) 原油（WTI) 每桶-37.63美元的收盤價格進行交易，用原油寶宣傳語來說就是，使得原油寶用戶僅僅用了1天時間，不但沒有“爽歪歪”，還倒被抓了一波“活久見”的行情。那么這個故事的結局會不會就在原油寶用戶倒賠中國銀行這里就畫上句號了呢？

雖然目前網上皆對中行的“睿智”操作以及事后的傲慢態度口誅筆伐，但是這件事真的就像表象那么簡單么？有沒有可能像一些營銷號說的，中行自己做空自己呢？又或是像陰謀論一樣，是海外空頭盯上了中行這塊肥肉呢？

為什么三大行能夠成功跑路

2020年5月份的美原油期貨合約在北京時間4月21日凌晨02：30完成最后交割。大多數金融機構，比如其他三大行，選擇在原油期貨的五月合約即將結束的一周前甚至兩周前進行了移倉。

在4月8日-17日時，6月合約的收盤價格區間在30.17美元至25.03美元之間，而5月合約的收盤價格區間則在25至18美元之間。當一些金融機構已經強制進行移倉之后，這些機構所服務的部分散戶投資者對于過早移倉持有懷疑態度的，甚至還會有羨慕中行原油寶不強制移倉的。假如你沒有未來記憶地回到兩周前，油價處于頻頻下跌的趨勢，你會選擇選擇割肉么？

在當時的情況以及散戶的心理狀態下，原油價格已經因為沙特與俄羅斯之間的糾紛跌了一波了，估計多頭的時代也該來了，油總不可能白送吧？就算真的跌，我看準時機抄底0.01美元每桶然后T 0賣掉肯定也能把之前的虧損都補上吧？以并不符合散戶預期的6月合約價格強行移倉，使人不禁開始意淫晚移倉的人會不會即將抓住一波機會。然而在兩周前，當五月合約與現貨價格幾乎無差別，而六月合約與五月合約的價差在7-8美元之間的時候，繼續下跌的勢頭已經繼續顯露，再等下去無疑等于被關在房子里吊著打。可是如果不賠錢平倉，那么中行只能交割原油期貨了。

原油期貨為什么不能交割

在4月21日凌晨，朋友圈里的朋友仿佛永遠不用睡覺的人，紛紛開始吃金融圈的這塊瓜，并頻頻刷屏“又一次見證歷史！”但同時也拋出疑問，負40美元一桶的原油這不是白給么，此時抄底豈不是血賺？

但問題是，作為散戶，你真的敢么？你敢保證5月合約的最后一天能夠反彈并且有人接盤么？如果無人接盤的話，那么合約到期就得必須交割（交貨）了。

原油的交貨不像是在電商平臺下單后就有快遞小哥親自送上門，WTI原油全稱叫做“西得克薩斯中間基原油”，正如字面意思，交割地在德克薩斯。交付方式僅有管道運輸和桶裝原油兩種。

原油管道運輸不行，桶裝往國內運行不行？想多了，交割地周圍的油桶基本上都被空頭大戶早就租下來了，不交割則需要繳納高額的罰金。就算真的租到油桶，原油輪船、出口稅金、環境保護罰款等你解決。終于運到國內，你問問中石油中石化答不答應。

因此，只有有交割實力的煉油廠才能夠最后交割；而散戶和中國銀行作為金融機構只是為了炒價格，參與交割沒有意義，同時也沒有交割能力。妄想做一名原油二道販子并不存在，這也就是為什么多頭（比如中行）就算負油價也要出手5月合約的原因所在。從CME的5月合約數據中可以看到，只有13044手（每手1000桶原油）合約沒有平倉，而四月合約未平倉的合約則約為18012手，同比三月合約下降了47167手。實際原油交割量愈發減少，導致找到下家接盤的概率也降低了許多。在這樣一個暗流涌動，形勢莫測的大環境下，衍生了眾多陰謀論。

網上的陰謀論合理嗎?

當大部分還是海外機構的口袋里，勢必會引起國內對于這個事件的分析，加之CME在4月8日對軟件進行了重新編程以便能夠處理能源相關金融工具的負價格，后腳一口毒奶出現了首次零下價格，也不禁讓人連連遐想海外針對中行做空的陰謀論。但即便如此多的巧合碰在一起，這些陰謀論并不能站穩腳跟。

事實上，憋著不跑路的并非中行一家，從CME當天的成交量可以看出當天交易量為247947手，假設根據網上傳言的中行當天拋售7.7萬手的話，任人宰割的并非只有中行。

大部分金融機構強行移倉都是為了減少風險。隨著時間的推移，下家接盤的概率也會逐漸減少。供應量沒有變，需求卻越來越少，所以交割前的價格大概率都會下降。最后的價格最終還是多頭與空頭之間的博弈，所以用陰謀論來解釋“供大于求”這種經濟學現象并不是一種聰明的做法。

而兩周前CME允許負油價的出現也是陰謀論的一大主要論點，允許出現負油價主要還是沙特與俄羅斯之間的石油價格戰。2016年油價曾大幅度下跌27美元，當時已出現原油供過于求的現象。2018年6月OPEC大會后，沙特與俄羅斯同意在未來成立一個 由兩國組成的新管理機制已達到減產目的，但絕大部分減產由沙特阿拉伯貢獻。2020年年初，新冠疫情的全球化蔓延，全球原油需求也隨之大幅減少，沙特與阿拉伯以及炒期貨的多頭們就像相聲“賣布頭”里的掌柜的，而CME就像是里面的小伙計，“掌柜的別讓了，再讓就賠了”，但誰也不知道下一秒會喊出多低的價格。

在這個場景中，CME更改規則也是為了順應自然的市場規律，需求量飽和的商品只能倒貼錢。此次多頭受到重創，但是中行大概率應該沒有賠。

中行賠了么

賭場不會賠錢。中行或許在CME的交易中折了一大筆，但是從整個時間的角度來說是沒有賠的。畢竟雖然這件事我也有一些猜測，但是有一個前提是確定的。那就是中行沒預料到負油價，并且沒有做準備。

對于某些營銷號稱“這次是中行自己砸盤，做空自己”的想法引起了我的興趣。如果中行想要做空自己，前提是它需要把在CME里的5月合約提前平倉。這樣中行在跌負之前才可以作為空頭，做空原油寶的客戶。

這就像是航空公司每次都會超售機票，航空公司賭的是乘客會不會來。但是如果中行要賭的話，那么所要判斷的未知條件有2個：

1、多少原油寶用戶會等到最后一天才移倉平倉

2、原油價格在五月合約的最后一天漲還是跌

假設中行如果接受了這個極大風險的做法，提前平了倉，那么它首先會因為先虧一筆錢，然后只能寄希望于最后收盤價越低越好。所以“中行做空自己”的陰謀論需要大膽的猜測和精準的計算才能夠成立。

故事的最后，負油價由原油寶用戶買了單，但中行也知道會有一大部分的用戶不接受這個結果，拒絕繳納欠款，并且會嚴重影響中行在理財方面的信譽，得不償失。歸根到底，這樣做的風險非常大，如果當時出現了油價反彈，而中行卻把所有合約賣出，那么中行做空失敗，需要貼一大筆錢給原油寶用戶。這么大的風險對于國內的四大行顯然是不會貿然承受的。原油期貨的賠錢失誤雖然由原油寶用戶買單，但在此事件中，中行的所有操作都是合規的。

中行的操作合規么

原油寶以-37.63美元與客戶結算，從操作的角度上是完全合規的。可是中行原油寶的價格為什么一定要按-37.63美元來結算呢？如果追加保證金的話，等待著在高位少賠一些難道不是更好的選擇么？

在中行原油寶的協議中明確有寫明“如果用戶不之前換倉，則客戶經理會在交割日的前一天以CME收盤價進行結算”。也就是說，用戶是簽署了相關條例，同意中行以收盤價買賣的，只是-37.63美元這個價格是誰也想不到的。

如果中行不已-37.63美元與客戶結算的話，可能會被銀保監會找麻煩。現在讓我們換個場景：假設4月20日的收盤價格忽然瘋漲，收盤價是100美元每桶，但如果中行并沒有按照收盤價執行，而是在以20美元每桶與客戶進行結算的話，那么中行現在就要同時應付原油寶用戶和銀保監會了。因此，導致以-37.63美元結算的主要因素在于原油寶不合理的設計。

原油寶的設計為什么不合理

但是，如果想要在現實做到讓中行在CME實時掛單，頻繁交易是不可能的。中行在原油寶的設計本身是為了賺取手續費，因此中行很鼓勵原油寶用戶頻繁交易，越多越好。但是中行自己并不會在CME頻繁交易，原因有二：

1、中行作為機構，不會掛散戶那么小的單。將原油寶中一段時間內的買賣單數匯總后，中行會計算出一個相對平均的價格在CME進行交易，對沖原油寶。

2、中行在原油寶內設置了與CME相仿的大盤，但是本質上是模擬盤。期貨價格瞬息萬變，再加上證券軟件的數據會有延遲，并非所有交易都能成功。

在了解了原油寶的原理之后，讓我們看看當時產品設計進行了哪些騷操作：

1、影子盤

原油寶本質是理財產品，并非期貨。原油寶作為紙原油理財產品，與原油期貨合約掛鉤，但紙原油和一桶一桶的原油并沒有太大關系，紙原油用戶并不會參與實物交割。雖然免去的實物交割的風險，但是同時也說明了原油寶用戶的錢從來都沒有直接地沾到CME的邊兒。原油寶用戶事實上是隔著玻璃吃蜜桃兒，看得著吃不到。

2、交易時間不對稱

當你打著游戲忽然網線被拔了，而對方卻贏了。中行作為原油寶用戶與CME之間的橋梁，卻規定原油寶用戶在22：00以后不能操作，這之后的價格與原油寶用戶沒有任何關系了，這種本質上的交易時間不對稱是產品最初設計的不合理。

3、風險控制

在CME發布了負油價的消息后，中行并未采取充足的準備以應對此次事件的發生。

除了產品設計的不合理，人為因素也是導致此次事件的一大因素。

無底線的推銷與龍傲天的韭菜

在原油寶事件之前，對于財經比較感興趣的你知道期貨中“移倉換月”的意思嗎？如果你不太懂的話，那么你和23%原油寶的用戶一樣，對于期貨中的定期操作沒有概念。

避免被割韭菜的機制很簡單，就是做事之前先自問一下：那么多老手都栽了，憑什么我一個什么都不懂的新人能賺到這筆錢？自沙特俄羅斯糾紛之后，油價下跌是全球財經新聞都在報道的。因此，當投機者認為自己具備非凡能力時，請先思考這條數據是否具備信息不對稱性。

不要下次一定，都看到這了，點個贊吧??