華寶股票總量分析 (香精龍頭行穩致遠，HNB打開成長空間)

浙商證券發布投資研究報告，評級: 增持。

華寶股份(300741)

投資建議

公司是中國香精行業龍頭，我們認為公司未來業績及分紅不確定性下降有望超預期，同時HNB政策不確定性下降有望超市場預期，打開翻倍成長空間。預計2020-2022年歸母凈利潤為12.98/13.71/14.55億元，對應07月01日估值17.6/16.7/15.7倍（市值229億）。

中國香精行業龍頭，深耕行業24年。

1）公司是中國香精行業龍頭，連續6年市占率第一，主要從事香精與食品配料的研產銷（17年煙草用香精/食品用香精營收占比84.55%/8.37%）；實控人為朱林瑤女士，控制股權合計81.18%。2）公司成立于1996年，于2018年在深交所上市；2019年，公司營收21.85億元，其中食用香精/食品配料/日用香精營收分別為19.8/0.98/0.79億元（占比90.6%/4.5%/3.6%），同比-1.4%/+41.34%/+16.56%；歸母凈利12.36億元，同比+5.09%；2020Q1，公司營收4.45億元，同比+0.34%；扣非歸母凈利2.52億元，同比+6.80%。

我們認為公司未來業績及分紅不確定性下降，有望超市場預期。

1）公司國內市場地位穩固，市占率有望提升，未來業績及分紅不確定性下降，有望超市場預期（市場對業績及分紅不確定性評估略高）。2018年，中國香精香料市場規模403.2億元（10-18年CAGR9.1%），隨著消費升級和內需擴大，國內香精市場快速發展；國內市占率第一的華寶股份（2018年國內市占率約5.4%）具備本土優勢、豐富的客戶資源，對標海外第一奇華頓（全球市占率19.5%），有望抓住機遇進一步提升市占率。

2）公司高分紅率和高股息率具有吸引力。受益于穩固的市場地位，公司分紅率可觀（18/19年股利支付率達到210%和99%），高股息率具有吸引力（按07月01日收盤價，股息率達到5.33%），對比十年國債收益率2.86%具有2.47pct溢價，提供良好的中長期回報。

我們認為HNB政策不確定性下降，有望超市場預期，打開翻倍成長空間。

1）國內政策持續推動新型煙草發展，HNB煙草制品政策不確定性下降，有望超市場預期（市場對政策不確定性評估較高）。2019年4月，美國FDA正式批準通過IQOS入市申請，IQOS成為首款可以在美國上市的HNB煙草制品。2019年10月，云南省政府發布《云南省支持煙草制品高質量發展若干政策措施》，明確提出支持發展新型煙草制品、組建云南新型煙草制品公司。隨著地方政府和中煙公司積極布局HNB等新型煙草制品市場，我們認為國內HNB許可有望加速出臺。

2）HNB煙草制品對香精需求較大，有望打開公司翻倍成長空間。2019年，菲莫國際（全球第一大煙草公司）/日本煙草公司（日本最大煙草專賣公司）HNB煙草制品營收占比分別為18.7%/11.0%，IQOS新型煙草制品在日本的滲透率約17%。對標海外市場滲透率，國內HNB煙草制品滲透率有望達到25%，同時HNB煙草制品對香精的需求或為傳統煙草的多倍，公司作為國內煙草用香精龍頭受益最顯著，有望實現營收翻倍。

我們認為公司食品香精及配料業務外延方向明確，有望超市場預期。

公司正在內生外延并舉、積極拓展食品香精及配料業務，目前運營年產能1.56萬噸，其中食用香精/食品配料/日用香精年產能為1.27/0.19/0.10萬噸；未來規劃年產能約3.3萬噸（包含食品配料2.23萬噸、食品用香精0.77萬噸、特醫食品0.3萬噸），公司食品香精及配料業務外延方向明確，有望超市場預期（市場對公司外延方向不確定評估較高）。

催化劑：公司高分紅率繼續兌現；HNB煙草制品許可政策出臺；公司業績超預期

風險提示：分紅政策重大調整風險；HNB許可政策落地進度風險