長江控股，武漢控股—收入業績穩健增長，長江集團參股將帶來戰略協同

招商證券發布投資研究報告，評級: 審慎推薦。

武漢控股(600168)

近期，我們對武漢控股進行了調研。據公開信息和調研了解，公司前三季度收入和業績穩定增長，第四季度經營狀況良好，全年增長可期。近期，公司控股股東武漢市水務集團有限公司擬將其持有的武漢控股106,435,454股股份轉讓給長江生態環保集團有限公司，占公司總股本的15%，轉讓方案已獲得武漢市國資委批復，長江集團入股將為公司帶來較強的戰略協同作用，合作訂單落地將進一步擴大公司水務業務規模，維持“審慎推薦-A”評級。

調研觀點：

一、穩健成長的水務行業區域性龍頭企業，業績成長確定性高

公司是武漢地區供排水業務的龍頭企業，主營業務為污水處理業務和自來水業務，兩項主營業務在2018年收入中的占比分別為80.64%和12.04%。作為區域性龍頭水務企業，供水業務收入利潤相對穩定，污水處理業務不斷有新項目投產，規模體量逐漸擴大，業績長期成長的確定性較高。

（1）自來水業務

公司自來水業務產品為市政自來水，經營區域在武漢市漢口地區。公司下屬宗關水廠（105萬噸/日）、白鶴嘴水廠（25萬噸/日）兩座自來水廠，總設計處理能力為130萬噸/日，兩廠自來水業務占漢口地區供水90%以上的市場份額，處于區域壟斷經營地位。

（2）污水處理業務

排水公司是武漢市污水處理行業的龍頭企業，下屬各污水處理廠均采用國內成熟污水處理工藝，擁有黃浦路（10萬噸/日）、二郎廟（24萬噸/日）、龍王嘴（30萬噸/日）、湯遜湖（10萬噸/日）、南太子湖（35萬噸/日）、黃家湖（20萬噸/日）、三金潭（50萬噸/日）、落步嘴（12萬噸/日）、沙湖（15萬噸/日）等九座污水處理廠，總設計處理能力為206萬噸/日，相應的污水泵站26座、污水收集管網197.5公里，為武漢市主城區提供污水處理服務。

公司污水處理業務除排水公司外，還獲得了武漢東西湖污水處理廠（10萬噸/日，特許經營期21年）、湖北宜都城西污水處理廠（1萬噸/日，特許經營期29年）、湖北仙桃鄉鎮生活污水PPP項目（5萬噸/日，特許經營期30年）和黃梅縣鄉鎮污水處理設施PPP項目（1.12萬噸/日，特許經營期30年）等多個水廠項目，目前宜都城西污水處理廠已于今年三季度投產，其他幾個項目大部分建設工作已經完成，預計將于明年陸續開始投入運營。

公司的供水和污水處理業務在武漢市主城區處于主導地位，且正向外埠區域擴展，公司的規模經營及市場競爭地位不斷增強，供水業務的穩定運營和污水業務的快速發展，為公司可持續發展提供了有力支撐。隨著公司在手項目的陸續投產，收入和業績增長的確定性高。

二、前三季度公司收入利潤穩定增長，新項目投入運營，產能爬升將帶來未來業績的進一步提升。

公司前三季度實現營業收入和歸母凈利潤分別為11.54億元、2.53億元，同比增長9.91%、11.07%。公司的毛利率水平也有所提升，前三季度綜合毛利率35.45%，同比提升2.41pct，盈利能力有所提升；供水水價和污水處理平均價格分別為0.55元/m3和1.99元/m3，水價穩定。

公司收入增長的主要原因在于主業供水和污水處理量均有所提升，前三季度公司供水量為8661.67萬方，同比增長4.13%；武漢地區的污水處理量18713.62萬方，同比增長10.03%，此外，宜都市城西污水處理廠在三季度投入商業運營，新增污水處理量51.32萬方，由于目前該廠處理水量未達到基本水量，因此該廠結算水量按基本水量0.8萬噸/日進行計算，隨著產能爬升，未來公司的污水處理規模將進一步提升，收入和業績也將保持穩定增長的態勢。

三、長江集團參股方案獲批，未來戰略協同效應明顯

2019年6月13日，公司控股股東武漢市水務集團有限公司與長江生態環保集團有限公司簽署了《關于武漢三鎮實業控股股份有限公司國有股份轉讓協議》，水務集團擬將其持有的武漢控股106,435,454股股份轉讓給長江環保，占公司總股本的15%,每股轉讓價格為人民幣7.10元,合計轉讓價格為人民幣7.56億元。2019年7月2日，公司收悉武漢市國資委出具的《關于武漢市水務集團有限公司以非公開協議方式轉讓武漢控股股份的批復》，同意上述股份轉讓事項。

長江集團是中國長江三峽集團的全資子公司，也是三峽集團開展長江大保護工作的核心實體公司，主要以城鎮污水處理為切入點，開展長江大保護工作，業務范圍廣泛，公司是武漢地區水務行業的領先企業，本次長江集團入股將為公司未來參與長江大保護工程打下良好基礎，戰略協同效應明顯。隨著參股方案的落地和長江大保護工作的啟動，公司未來污水處理訂單和收入體量均有望實現大幅提升。

三、盈利預測及投資建議

公司作為水務行業的區域性龍頭企業，業務穩健發展，在手訂單充足，引入長江集團入股后戰略協同作用較強，未來成長可期。隨著城西污水處理廠的產能爬升和另外三個PPP項目的陸續投產，未來業績有望保持穩定增長，預計19-21年凈利潤分別為3.03、3.24、3.49億元，對應PE14.8、13.8、12.8倍。維持“審慎推薦”評級。

風險提示：水價調整風險，新項目水量不及預期，項目開工進度及運行效果不達預期，后續新增訂單速度不及預期，大盤系統性風險等。