貴州茅臺股票代碼解析（給予貴州茅臺買入評級，目標價位2247.3元）

2022-03-30東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰對貴州茅臺進行研究并發布了研究報告《21年平穩收官，22Q1完成開門紅》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，認為其目標價位為2247.30元，當前股價為1708.5元，預期上漲幅度為31.54%。

貴州茅臺(600519)

公司發布 21 年和 22Q1 主要經營情景， 21 年公司完成營業總收入 1094.6 億元(yoy+11.7%)，歸母凈利潤 524.6 億元(yoy+12.3%)； 21Q4 完成營業收入約 313 億元(yoy+12.8%)，歸母凈利潤 151.9 億元(yoy+ 18.1%)， Q4 加速增長； 22Q1 營業總收入約 331 億元(yoy+18%)，歸母凈利潤約 166 億元(yoy+19%)， 順利完成開門紅。

22Q1 新品貢獻增量，茅臺電商平臺上線。 22Q1 營收增速環比 21Q4 提升， 預計主要受益于飛天放量、茅臺 1935 和珍品茅臺等新品貢獻增量， 新品釋放有望為全年業績增長提供重要支撐。 近期飛天茅臺批價呈現下滑趨勢， 目前整箱批價約 2800 元，散瓶批價約 2600 元，較月初分別下滑約 350 元和 150 元；本輪批價下滑預計主要因為疫情擴散對高端白酒生產場景造成沖擊、同時茅臺電商平臺上線引發渠道擔憂。邊際上，批價已經呈現企穩趨勢，茅臺酒下游生產需求強勁，批價短期下滑后將刺激更多需求形成，長期下滑空間有限，未來有望保持平穩。 茅臺電商平臺“ i 茅臺”近期正式上線，目前平臺上可以銷售虎年生肖酒、珍品茅臺和茅臺 1935 等產品。茅臺電商平臺上線是公司推進渠道改革的重要一步， 有助于拉近茅臺酒與生產者之間的距離，升高生產者購買門檻，同時回收部分渠道利潤。

加強直銷和非標產品發展， 盈利能力穩定提升。 從盈利能力來看， 21 年公司歸母凈利率約 49.5%（yoy+0.3pct），其中 21Q4 歸母凈利率約 48.6%（yoy+2.1pct）；以營業總收入計算， 22Q1 歸母凈利率約 50.2%（yoy+0.4pct）。公司盈利能力穩定提升，預計主要仍受益于直銷渠道占比提升、非標產品提價及占比提升等。

22 年業績加速成長，關注長期配置價值。 基于茅臺酒的工藝特點，我們預計公司 22年茅臺酒銷量將同比增長約 9%，疊加直銷渠道和非標產品的發展， 22 年將是公司業績加速成長的一年。 近期受市場整體調整的影響，公司估值回落，目前 22 年 PE約 33 倍，中長期配置價值進一步凸顯。長期來看，海內白酒生產晉級的大趨勢不變，公司作為白酒龍頭，業績增長確定性高，渠道改革將進一步提升盈利彈性。

盈利猜測與投資建議

根據業績快報，下調費用率， 猜測公司 21-23 年每股收益分別為 41.76、 49.94、57.39 元（原 21-23 年猜測為 41.42、 49.63 和 57.23 元）。 維持前次報告 22 年 45 倍PE 估值，對應目標價 2247.30 元，維持買入評級。

風險提示： 基酒產能不足的風險、社會庫存增多風險、環境惡化風險。

證券之星數據中央根據近三年發布的研報數據計算，光大證券陳彥彤研究員團隊對該股研究較為深刻，近三年猜測正確度均值高達99.23%，其猜測2021年度歸屬凈利潤為盈利520.42億，根據現價換算的猜測PE為41.25。

最新盈利猜測明細如下：

該股最近90天內共有42家機構給出評級，買入評級39家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為2325.53。證券之星估值分析工具顯示，貴州茅臺（600519）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)