什么是固定收益類產品（固定收益類產品真的會虧本嗎）

近年，債券型基金等固定收益類產品發展迅猛，成為了滿意投資者穩健理財需求的利器，以至被貼上“銀行理財替代”的標簽。但不少投資者從字面上理解，覺得既然產品類型叫“固定收益類”，那就代表不僅能保本，且收益是提前約定好的固定數值。

這其實是個巨大的誤解。與之前剛性兌付的銀行理財等資金池產品相比，當前固定收益類產品的投資收益確定性，已發生了實質的改變；對于“固收+”產品而言，在變化的市場環境中，“+”也不代表必然能比純固定收益產品獲取更高的收益。

從歷史數據看，固定收益類產品的凈值波動一般小于權益類產品，因此其風險并未引起充足重視。資管機構的投資策略、財富機構的銷售套路以及投資者的購買方式，均與之前剛兌產品時期無異。

伴著近期債務違約事件增多，股市也明顯回調，不少固定收益類產品出現較大回撤。這時，大家才真正體會到，這種收益不確定性的差異，會產生如此多的新問題。

如何做好固定收益類產品的投資、銷售和購買，是資管機構、財富機構以及投資者今后都必須思索的課題。

01固定收益≠收益固定

固定收益（fixed income）是按預先規定的比率支付的收益。如大多數銀行存款、債券等證券，都要規定一個固定不變的利率。

這些固定收益證券，雖然通常有確定的票面利率，但收益并不是絕對的。如投資信用債，倘若債務人信用資質惡化，比如債務人經營困難，被迫債務重組以至倒閉，就有無法償還本金的風險。另一方面，在債券存續期間，債券價格還會因市場利率變化、交易時點掌握而波動，并體現在理財產品的凈值變化上而影響投資者的收益。如央行加息、市場利率上行，固定收益證券的折現價值就會下跌。

根據《資管新規》規定，資產治理產品按照投資性質的不同，可以分為固定收益類、權益類、商品及金融衍生品類、混合類。其中，固定收益類產品是指投資于存款、債券等固定收益類資產的比例不低于80%的產品。

當前的固定收益類產品，在《資管新規》要求下，從投資范圍到估值辦法等各方面都與過去有所改變。過去的固收產品收益固定，但現在實現凈值化轉型后，產品的凈值天天都在上下波動，收益不但不確定，以至有本金虧損的風險。假如產品不幸踩雷違約資產，以至短工夫內凈值大幅下跌。

下圖是某債券基金在2020年10月和11月踩雷華晨汽車、永城煤電違約債券后的凈值表現。一個月左右工夫內下跌了接近12%，不但把之前賺的錢全都吐了出來，還比成立時虧了7.44%。

02剛兌產品的負面影響

確定性有多重要？金融的實質是風險治理，而風險正來自于不確定性。每個投資者都在追求“確定的高收益”。可以說投資世界里，宇宙的盡頭是確定性。

以往剛兌的銀行理財、非標信托等產品，就是典型的“確定的高收益”產品。雖然受到投資者大力追捧，但扭曲了財富治理鏈條上各方的行為，帶來了不少負面影響。

資管機構無需精細化治理，投資能力差距也無法區分。剛兌產品幾乎都采用“滾動發售、集合運作、期限錯配、分離定價”的資金池治理模式。這種模式下，到期產品的本金和利息，由新發售產品募集來的資金兌付。只要能持續募集到新資金，就能按預期收益兌付，產品的收益與其所投資的資產相分離。

資管機構只需要確保整個產品資金池的投資收益，能覆蓋客戶整體本息即可，無需精細化治理每只產品。產品的投資收益在產品發行前由資管機構設定，而不是基于實際投資業績，資管機構的投資能力也無法有效區分。

財富機構成為簡樸的流量變現渠道。財富機構只需要迎合客戶的偏好去推薦產品即可。產品簡樸明了，無需復雜的銷售策略，也不用做投資者教育；產品的風險等級失真，中低風險等級約等于無風險，kyc與kyp的適配能力也無關緊要；產品總能達到預期收益，“理財有風險，投資需審慎”這句話，更像是滿意監管要求的口號，無需強盛的專業能力去辨認產品風險。

投資者被適度“寵壞”。投資者購買產品時，只需關注產品治理人的信用資質、產品預期收益率和期限等幾個要害要素即可，不需深刻了解產品投資策略、資產投向，更沒有持續關注和學習新知識的動力；購買產品后，對期間的產品投資動態、披露的最新信息不聞不問，只關懷產品到期時，收益能否達到預期。投資者既要高收益，又要沒風險，風險收益預期被扭曲。

03資產治理機構：回歸本源，把控產品確定性

當前，資管機構面臨多重挑戰。資產票面利率走低，純債產品缺乏吸引，必須進行產品創新；信用風險處于高發期，稍有不慎就會踩雷；產品凈值化轉型，如若出現重大投資失誤，對資管機構治理規模、市場口碑的影響“立竿見影”。

面對這些挑戰，資管機構要回歸到固定收益類產品的本源，即該類產品絕大部分都是中低風險定級，主要是滿意投資者穩健理財的需求，刻苦把產品的風險收益做到“可預期”或“高確定性”。

投前：產品的創設和風險定級要清楚且精準。新產品的創設應力求簡樸、清楚，風險收益特征明確且穩定。近年，新創設了不少固定收益類產品的細分類型，如各種“固收+”產品、存單指數基金等。以“固收+”產品為例，“+”的部分可以是股票、可轉債、黃金、期權、股指期貨等等。部分“+”的資產，投資者并不認識且風險較大，固定收益之上再加這些彈性收益，輕易導致投資者難以辨認，且不確定性因素太多，蘊含的風險較大。

另外，對新創設產品應有前瞻性思索，建設有效的產品評級體系，風險評級應能精準反映出產品的風險收益特征，以及做好面臨重大風險時的壓力測試。

投中：敬畏風險，夯實投研能力。去年四季度以來，多家民營房企債務違約。其實，“房住不炒”是近年調控政策的基調，房企始終都處于高壓調控政策下，資金鏈十分緊張。但還是有不少治理人為了眼前的高收益逼上梁山，漠視風險信號，導致多只產品因持倉這些違約資產凈值大幅回撤。固定收益類產品，獲得預期回報并不高，經不起債券違約的折騰。“敬畏風險”這四個字怎么強調都不過分。

伴著債券違約越來越正常化，資管機構對風險事件的反應也越來越敏感。這時，夯實投研能力和信評框架，深刻研究并理解企業，才能跑在市場前面。另外，持倉肯定要堅持恰當分散，避免一次誤判造成產品無法挽回的損失。

投后：實時動態預警監控，定期復盤。一是對產品的持倉資產要實時動態監控，前瞻性排查出資產風險；二是要確保產品按照既定的風險收益特征要求來治理，定期復盤跟蹤，保證治理上不漂移；三是要定期測算細分策略的有效性。伴著固定收益類產品成為大眾理財配置主力，其規模勢必對市場產生舉足輕重的影響。一些細分產品，因資產供應有限，大量資金涌入后就會對市場造成沖擊。比如，近期轉債市場的火熱和“固收+”產品的大量發行就有肯定相關度。

04財富治理機構：站在客戶角度，傳遞不確定性

財富機構要基于自身的專業能力，做好投資者教育和陪伴，幫忙客戶認知穩健理財不代表至少保本，中低風險是真有風險。要做好這個投資者服務，必須從客戶認知角度出發，覆蓋售前、售中、售后整個過程，把固定收益類產品的不確定性傳遞出去。

售前環節，提前管控不確定性。一方面做好產品準入，把關好產品持倉資產信用風險情景，確保主推的產品不發生重大信用風險事件，凈值瞬間大跌。另一方面，要與治理人充分溝通，向治理人明確產品的收益預期、最大回撤等投資目標，以便治理人能在投資過程中及時調整策略，使產品業績表現更“確定”。

售中環節，披露和分散不確定性。由于產品風險評級、風險提示語等從剛兌時期沿襲下來的方式，已沒法引起投資者充足重視，因此銷售材料要增加新的提示方式，比如披露產品最大回撤、盈利概率等凈值型產品特有的指標。此外，不要雞蛋放到同一個籃子里，引導客戶恰當分散投資，既然沒法消退不確定性，就分散不確定性。

售后環節，跟蹤反饋不確定性。一方面定期跟蹤銷售產品的凈值表現和持倉資產的信用風險，當產品出現風險苗頭，及時跟治理人溝通解決。另一方面，由于大多數客戶買入后，習慣對持有過程不聞不問。財富機構可新增凈值提示功能等方式，如當產品某天凈值或累計某段工夫凈值下跌過大時，主動提醒客戶。

05投資者：提高認知，升高預期

當前產品凈值化改造已經實現，收益從確定變為不確定，使得投資者的購買難度徒增，持有體驗也顯著下降。重構對固定收益類產品的認知，調整對產品的投資收益預期，是當前大部分投資者必須補的課。

“歷史業績不代表未來收益”不再是一句空話。不少固定收益類產品，買入前看歷史業績就像是“小甜甜”，買入后卻發現是“牛夫人”。以至有個別產品采用信用下沉策略，踩雷前漲得快且波動小，在多數投資者眼中屬于優質產品。但是，一旦踩雷違約債券，也會讓投資者虧出“內傷”。

再優秀的治理人也不能確保產品不虧損。哪怕是投研實力雄厚的資管機構，優秀的投資經理，在市場利率劇烈上行時，產品凈值也會下跌。

那么投資者要怎么做？

首先，要提高認知。投資是認知的變現。投資是一門極其專業的學問，并不是無腦買入就能“躺贏”。通過學習，增強對自己和產品的認知，選擇最合適自己的產品。對固定收益類產品，投資者在購買前應當了解產品的持倉資產結構和信用風險，是否投資權益類資產、當前持倉資產的信用風險如何、單個資產的持倉集中度是否過高等等。

其次，知行合一，將認知付諸實踐，堅持準確的投資行為。投資者要注重分散風險，多元化配置，不要“將雞蛋放在一個籃子里”。對固定收益類產品，買入后也不能高枕無憂，需要定期查看產品凈值的變化和最新持倉資產的風險狀況。對產品最新風險狀況有清楚的了解，才能在凈值波動時做出準確的決策。

最后，還要升高預期。“確定的高收益”產品已不復存在，對固定收益類產品的風險預期必須調整過來。同時，投資者必須蘇醒熟悉到投資是極其困難的。全世界有70億人，但巴菲特只有一個。即便刻苦學習了，可能你也成為不了自己想象中的投資高手。因此，投資者需要升高對于產品收益和對自己投資能力的預期，擁有準確的投資心態。

中國的財富治理市場，在2010年至2018年可以說經歷了一場虛假的大繁榮。行業普遍存在以銀行理財、非標信托、券商報價型集合等產品，給予投資者“確定的高收益”。這種模式下，投資者獲得了遠高于無風險利率的高收益，風險卻由資管機構、財富機構承擔，輕易誘發系統性金融風險，也違反了“買者自負”的資管業務本源，注定不會長久。

資管新規施行后，固定收益類產品凈值有波動了，產品收益由確定變成了不確定。產品細分類型也變得復雜且多樣，不確定性因素增多，蘊含的風險變大。

固定收益類產品正經歷快速發展，同時也發生深入變化。對投資者、財富機構以及資產治理機構都是不小的挑戰。誰能理解透徹底層變化邏輯并迎難而上，誰才能在這場固定收益類產品轉型中脫穎而出。