零息債券是什么？債券怎么買？

零息債券是什么？簡樸來說，就是一種短期債券，期限為1年，利率為0.05%-0.05%。這種債券可以隨時贖回，也可以在到期日之前贖回。假如投資資人在1年內沒有贖回，就會產生利息損失。但是，假如投資人在1年內贖回了，那么就不會產生利息損失。

一、票據利率的概念及分類

票據利率泛指票據市場的利率，根據票據風險是否完全轉移可以將其分為買斷利率和回購利率，其中買斷利率又可以按照交易對手的不同分為買斷式貼現利率、轉貼現利率和買斷式再貼現利率;回購利率也可以相應分為回購式貼現利率、質押式回購利率、買斷式回購利率和回購式再貼現利率。

票據利率分類圖

1.貼現利率

貼現利率是指企業為獲取現金將所持有的未到期票據賣給銀行所承擔的年化折扣率。假如該票據的風險完全轉移給了銀行，這種貼現利率是買斷式貼現利率;假如該票據雖然移交給了銀行，但約定未來某日該企業將購回該票據，這種貼現利率是回購式貼現利率。由于票據市場上絕大多貼現業務是完全轉讓票據風險的，所以市場上一般將買斷式貼現利率簡稱為貼現利率。假設某企業持有一張票據，票面金額為10000元，盈余期限為180 天，為支付員工工資，該企業將票據賣給銀行，銀行向該企業支付9800元現金，則該票據的貼現利率為(10000-9800/10000)÷(180/360)100%=4%。

2.轉貼現利率

轉貼現利率是指金融機構為獲取現金將所持有的未到期票據賣給另一金融機構所承擔的年化折扣率，也可能是同一法人機構下不同分支機構之間的票據轉讓利率。在上海票交所成立之前，類似于貼現利率，轉貼現利率也按照票據風險是否完全轉讓分為買斷式轉貼現利率和回購式轉貼現利率，上海票交所成立后將買斷式轉貼現利率定義為轉貼現利率，將回購式轉貼現利率定義為質押式回購利率。

3.質押式回購利率

質押式回購利率是指金融機構將所持有的未到期票據質押給其他金融機構進行融資，并約定未來某日購回該票據所承擔的融資利率。質押式回購中的票據所有權并沒有發生轉移，且逆回購方在回購期無自由支配權。

4.買斷式回購利率

買斷式回購利率是指金融機構將所持有的未到期票據賣給其他金融機構進行融資，并約定未來某日再以約定價格購回該票據所承擔的融資利率。買斷式回購中的票據所有權雖然發生了轉移，但由于票據的唯一性和不可替代性，逆回購方在回購期不能自由處置該票據，其可以將買斷式回購形成的待返售票據包再用于辦理回購業務，辦理回購的到期結算日應該早于原買斷式回購到期結算日。

5.再貼現利率

再貼現利率是指金融機構為獲取現金將所持有的未到期票據賣給中心銀行所承擔的年化折扣率。假如該票據的風險完全轉移給了中心銀行，這種再貼現利率是買斷式再貼現利率;假如該票據只是質押給中心銀行，并約定未來某日仍將購回，這種再貼現利率是回購式再貼現利率。由于目前絕大多數再貼現業務均不完全轉讓票據所有權，所以市場上一般將回購式再貼現利率簡稱為再貼現利率。

二、票據利率的特點

1.票據利率是一個折現率

與零息債券類似，票據是一種約定在到期日一次性支付票面金額的固定收益資產，形式上無利息支付。為了吸引投資者(銀行等金融機構)購買該票據，持票人愿意以低于票面金額的價格將其賣給投資者，該價格與票面金額的差額就是投資者獲得的利息，利息與票面金額的比值就是票據利率，因此，票據利率是一個折現率。從用途上看，在出票環節，票據是一種支付工具，而非融資工具，支付工具一般不會約定支付利息。從適用角度看，由于票據的期限往往較短，其間支付利息完全沒有必要。

2.票據利率并不是實際收益率

因為票據利率是一個折現率，對于買入票據的人而言，相稱于立馬獲得了利息，因此其實際的收益率要大于票據利率。例如，某機構購買了面額為10000元、盈余期限為1年的票據，實際支付了9800元，則票據利率為2%，但該機構其實是支付了9800元，獲得了200元的利率，實際收益率為200/9800=2.04%，要大于票據利率。相反，對于賣出票據的人而言，其實際融資利率要大于票據利率。

3.票據利率具有資金和信貸雙重屬性

1998年以前，我國的貨幣調控是以信貸行政分配(信貸規模的行政切塊治理)方式進行的，此后雖然取消了對商業銀行信貸規模的直接控制，但許多研究表明中國貨幣政策的中介目標仍舊包括信貸規模指標，因此，商業銀行在向企業發放信貸資產時不僅要有資金，還要有信貸額度。1996年中國人民銀行頒布的《貸款通則》(中國人民銀行令1996年第2號)，將票據貼現與信用貸款、擔保貸款并列計入貸款口徑統計和信貸規模治理。同時，由于票據資產的流淌性顯著好于一般貸款，因此票據成為商業銀行調節信貸規模的首選工具，從而導致信貸規模成為影響票據利率的重要因素。綜上所述，商業銀行購買票據資產時既需要支付資金，又要占用銀行的信貸額度，因此票據利率既受資金松緊情景的影響，又受信貸規模的寬松程度的影響，兼具資金和信貸雙重屬性，是聯結貨幣市場與信貸市場的重要橋梁，也將是貸款利率市場化改革的重要參考。

4.票據利率是市場化工夫較早、市場化程度較高、對貨幣政策反應較為敏感的貨幣市場利率

我國利率市場化改革始于20世紀90年代，在1996年首先放開了銀行間同業拆借市場利率，隨后是銀行間債券市場利率，在1998年3月進而改革票據貼現利率生成機制，由再貼現利率加點生成，與貸款利率脫鉤，貼現利率的浮動幅度得以擴大，為票據市場利率率先市場化打下基礎，到2013年正式發文放開對貼現利率的管制。肖小和(2013)等研究表明票據利率市場化程度很高，與貨幣市場利率、債券市場利率的走勢高度一致，并具備了當前貨幣市場基準利率的基本特征。張宗益等(2010)、郭偉等(2014)、曾一村等(2019)等研究表明貨幣政策可以影響票據市場利率，票據利率傳導貨幣政策的路徑較為通暢。

來源：九銀票據研究院