通用汽車公司破產重整案：出售式重整

大家所耳熟能詳的別克、雪佛蘭、凱迪拉克、悍馬等汽車品牌，皆為通用汽車公司所擁有。通用汽車公司在全球汽車市場上占有極高的市場份額，是全球最大的汽車公司。公司股價曾在2000年上漲至每股94.62美元，并一度躋身于世界公司200強榜首的位置。而在公司爆發債務危機之前的2007年，其在全球汽車市場上更是售出了大約937萬輛汽車，位列財富全球500強公司營業總額第5名，連續77年蟬聯世界汽車銷量冠軍。

就是這樣一家公司，同樣難逃因債務危機而導致企業破產重整的厄運。實際上，從2005年起，通用汽車公司受市場占有率下降的影響，銷售額始終處于下滑狀態。至2007年，通用汽車公司的虧損額達到了387億美元，較2006年市場銷售額下滑將近一半。更為雪上加霜的是，受2008年美國次貸危機的影響，通用汽車公司的銷售業績和股票市場更為慘淡。

2009年5月15日，其股票價格一度達到每股1.09美元的歷史新低，市值嚴峻縮水，且其虧損總額連續4年累計達到數千億美元，遭遇了公司前所未有的財務困境。通用汽車公司遭遇困境的主要原因有如下幾點。一是勞動力成本過高，導致公司成本增加。通用汽車公司與美國汽車工人聯合會（UAW）存在長期的勞資博弈，旗下的職工多為美國汽車工人聯合會的會員，使得公司不僅要承擔在職員工高昂的保險費用，還要承擔巨額的退休員工及其家屬的醫療福利費用，其一度因此而欠下超過500億美元的雇工費用。與通用不同的是，同樣是在美國本土消費的日本豐田汽車公司，為了避免這樣耗資巨大的勞資拉鋸戰，其在招工時拒絕招收那些美國汽車工人聯合會的會員，因此，其每小時的雇工成本比通用低一半還多。

二是治理層屢屢決策失誤，導致公司經營治理出現問題。2001年“9·11”恐怖襲擊事件后，美國汽車市場陷入了生產低迷期，為了掙脫這一困境，通用采取5年零息信貸措施以達到刺激生產的目的，而低息融資的直接后果就是將高昂的財務費用直接加在了通用身上，增加了公司的財務負擔。除此以外，治理層放棄旗下電動車項目、將主要精力投入到SUV（運動型多用途汽車）消費線、堅持高耗能產品線等一系列決策的失誤，不僅導致公司錯失了產業轉型的要害時代，而且過于依靠單一的產品線還令公司無法順應汽車市場對新能源汽車的需求，在未來市場競爭中處于弱勢。

三是次貸危機加劇了通用的財務及經營危機。次貸危機嚴峻影響了美國的實體經濟，大量企業倒閉導致社會失業率急劇降低，與之休戚相關的市場生產能力也在不斷下降，汽車行業作為奢侈品銷售市場在不斷地萎縮。通用在遭受盈利能力不斷下降的同時，受信貸政策緊縮的影響，公司現金流也出現了枯竭。公司在雙重打擊下，最終走向了破產重整之路。

2009年6月1日，通用汽車公司向法院提出破產重整申請，當時其負債規模達到了1 728.1億美元，足足比公司現有資產多出一倍還多，已達到嚴峻資不抵債的程度。從通用的負債結構來看，其有財產擔保的最大債權人為美國政府，其普通債權的主要債權人為美國汽車公司聯合會和威爾靈頓信托公司，負債結構主要為公司債券和勞動債權。通用汽車公司所提出的出售式重整的模式亮點在于，其向法院提出了對公司主要營業資產予以出售的申請，通過對資產的出售來完成對公司的債務重組。其重組的主要內容包括以下方面。

美國財政部出資成立汽車收買控股有限責任公司，即成立“新通用”，收買原通用的主要營業資產及旗下雪佛蘭、凱迪拉克、別克等品牌，用以剝離原有企業的不良資產，以拯救通用仍具有存續價值的資產。美國財政部作為最大的控股股東，持有新通用60.8%的股權。根據新通用與原通用簽訂的《主出售與購買協議》，新通用在獲得原通用主要營業資產的同時，還獲得了原通用的債權，同時要承擔原通用480億美元的債務；而原通用除了得到資產出售的對價外，還獲得了新通用10%的股權。除了處置資產所得收益以及新通用所承擔的480億美元債務以外，通用汽車公司還分別獲得了美國、加拿大政府提供的242億美元、91億美元的貸款。利用這些資金，進入破產程序的原通用在清償完債權人債權后，將企業主體資格予以注銷。

在通用汽車公司破產重整案中，其所創制的出售式重整模式，使得該案成為破產重整的經典案例。

來源:雪球-長風破浪st