股價降七成，營收增速趨緩！泡泡瑪特不靠“盲盒”靠什么？

截至4月21日收盤，泡泡瑪特報收于32.35港元/股，較2021年2月17日盤中觸達的107.34港元/股下跌69.86%，當前總市值為453.07億港元

《投資時報》研究員? 卓瑪

從文具盲盒到寵物盲盒再到蔬菜盲盒，似乎萬事萬物均可“盲盒”。但在此概念愈演愈烈之時，帶火盲盒的泡泡瑪特國際集團有限公司（下稱泡泡瑪特，9992.HK）業績增速卻顯現出下滑趨勢。

近日，有著“盲盒第一股”之稱的泡泡瑪特發布了2021年度業績。財報顯示，該公司全年實現總收入44.91億元（人民幣，下同），同比增長78.7%；實現經營溢利11.50億元，同比增長60.0%；實現公司擁有人應占年內溢利8.54億元，同比增長63.2%。

盡管泡泡瑪特實現了營收和利潤同比雙增長，但招股書及既往年報顯示，2018年—2020年，該公司營收增速分別為225.4%、227.2%和49.3%，雖然營收增速較2020年有所回升，但仍較上市前兩年連續超200%減速不少。

值得注意的是，在業績增速放緩的同時，泡泡瑪特在資本市場上的表現也不盡如人意。

Wind數據顯示，自2020年12月11日登陸港股上市以來，泡泡瑪特股價總體呈下行態勢。截至4月21日收盤，泡泡瑪特報收于32.35港元/股，較2021年2月17日盤中觸達的107.34港元/股下跌69.86%，當前總市值為453.07億港元。

泡泡瑪特上市以來的股價走勢（港元）

數據來源：Wind

線上渠道成第一收入來源

泡泡瑪特2021年報顯示，該公司全年實現總收入44.91億元，增長78.7%；實現經營溢利11.50億元，較上年的7.19億元同比增長60.0%；實現公司擁有人應占年內溢利8.54億元，同比增長63.2%。

《投資時報》研究員注意到，盡管泡泡瑪特2021年收入和利潤均取得了同比高增長，但該公司招股書和2020年年報顯示，2017年—2020年，該公司分別實現收入1.58億元、5.15億元、16.83億元和25.13億元，分別同比增長225.4%、227.2%和49.3%（從2018年開始，下同）；同期分別實現經營溢利437.9萬元、1.34億元、5.99億元和7.19億元，分別同比增長2951.2%、348.2%，和20.0%。

顯然，雖然該公司2021年的營收和利潤增速均較2020年有所回升，但仍較上市前兩年“減速”不少。

收入構成方面，按業務線劃分，泡泡瑪特2021年的收入來源于線上銷售、零售店銷售、機器人商店銷售、批發和展會等5大部分，其中線上銷售和零售店銷售是公司的主要收入來源。

具體來看，泡泡瑪特的線上渠道包括泡泡瑪特抽盒機、天貓旗艦店、京東旗艦店以及其他線上渠道。其中，泡泡瑪特抽盒機是該公司在微信平臺上自主研發設計的小程序，用戶可在小程序內付款抽取選中的盲盒。

2021年報顯示，泡泡瑪特線上渠道全年實現營收18.79億元，較上年同期的9.52億元同比增長97.4%，該公司將這部分收入的增長歸結為品牌影響力、會員人數的增加，以及2021年泡泡瑪特抽盒機、京東旗艦店的銷售增長和新渠道的擴展。

《投資時報》研究員注意到，泡泡瑪特抽盒機是助力該公司線上渠道收入快速增長的重要因素。該業務全年實現收入8.98億元，同比增長92.6%。天貓旗艦店和京東旗艦店全年分別實現收入5.99億元和1.43億元，同比分別增長47.5%和296.0%。

線下渠道方面，泡泡瑪特全年在零售店渠道和機器人商店分別實現收入16.73億元和4.70億元，分別較上年的10.02億元和3.29億元同比增長67.0%和42.9%，主要由于2021年國內疫情得到有效控制使零售店和機器人商店均能正常營業，而2020年初始疫情嚴重對銷售有較大影響。此外，批發和展會業務全年分別實現營收4.45億元和0.23億元。

值得注意的是，與上市前相比，泡泡瑪特對線上渠道的依賴性進一步增強，與之對應的是，遍布各大商場的線下零售店對總收入的貢獻進一步減弱。

招股書及2020年年報顯示，2017年—2020年，泡泡瑪特零售店對總收入的貢獻率分別為63.9%、48.3%、43.9%和39.9%，而線上渠道實現的收入占總收入的比例分別為9.4%、20.0%、32.0%和37.9%。

到了2021年，零售店和線上渠道實現收入占總收入的比例則進一步變更為37.3%和41.8%，這也是泡泡瑪特線上渠道的收入首次超過線下零售店。

2021年年報顯示，泡泡瑪特全年在中國大陸新開業106家線下門店，因租約到期和其他商業原因全年閉店5家，線下門店數量從2020年末的187家增長至288家。

泡泡瑪特2021年主要業績表現

老IP Molly仍為公司收入支柱

在2010年成立之初，泡泡瑪特還只是一家單純的玩具集合店，業績不溫不火。據此前掛牌新三板時的財報顯示，2014年—2016年該公司還曾一度虧損。

不過到了2015年，泡泡瑪特迎來了轉機，當年該公司引進了日本流行的造型商品、超人氣娃娃Sonny Angel，由此發現了潮玩IP的商機，并在隨后簽約香港設計師王信明，推出了明星IP Molly及其星座系列盲盒。此后，泡泡瑪特步入了發展的快車道。

招股書顯示，2017年—2019年以及截至2019年和2020年上半年，泡泡瑪特盲盒產品的銷售收入分別為9140萬元、3.60億元、13.59億元、4.02億元和6.89億元，分別占當期總收入的57.8%、69.9%、80.7%、74.0%及 84.2%，該公司對盲盒這一產品類別的依賴性逐漸增強。

其中，泡泡瑪特品牌盲盒（包括自有IP、獨家IP和非獨家IP）產品產生的銷售收入分別為4180萬元、2.90億元、12.56億元、3.48億元和6.39億元，第三方盲盒產品的銷售收入分別為4960萬元、6950萬元、1.03億元、5410萬元和4930萬元。

值得注意的是，在上市后發布的首份年報中，泡泡瑪特并未單列出盲盒對業績的貢獻率，而且進一步提出，泡泡瑪特將致力于豐富IP類型，擴大IP庫，推出更多頭部系列產品，以拓寬除盲盒以外的潮玩品類。

該公司創始人王寧也曾在2021年中期業績發布會上多次強調，泡泡瑪特不是一家盲盒公司，是基于IP的潮玩公司。

2021年報顯示，目前品牌產品是泡泡瑪特的主要商品類型，全年實現的收入從上年的21.36億元增長了86.2%至39.78億元，對總收入的貢獻高達88.6%。

泡泡瑪特的品牌產品主要分為自有IP、獨家IP和非獨家IP三大類，2021年分別實現收入25.87億元、7.71億元和6.20億元，分別同比增長164.0%、8.2%和39.6%，占總收入的比重分別為57.6%、17.2%和13.8%。

據悉，2021年是泡泡瑪特自有IP中的Molly誕生的15周年，2021年年報顯示，Molly仍為該公司收入最高的IP，全年實現收入7.05億元，同比增長97.6%，占總收入的比重為15.7%。

緊隨其后的是自有IP中的SKULLPANDA和Dimoo，2021年分別實現收入5.95億元和5.67億元，分別同比增長1423.8%和79.8%，占總收入的比重分別為13.3%和12.6%。

盡管泡泡瑪特并未單列出盲盒對業績的貢獻率，但事實上該公司目前仍主要依賴盲盒類產品。

Molly仍為泡泡瑪特收入最高的IP

聯名產品曾遭點名批評

或許出于轉型的需要，2021年泡泡瑪特正式推出了基于盲盒小娃的明盒大娃產品——高端潮玩產品線“MEGA珍藏系列”。

不同于以往幾十元的盲盒小娃產品，泡泡瑪特新推出的“MEGA珍藏系列”售價在千元級別。2021年年報顯示，當年6月，泡泡瑪特發售MEGA珍藏系列SPACE MOLLY x 海綿寶寶聯名款后，共發售了9款1000%的SPACE MOLLY 珍藏系列產品，吸引了共計超過870萬人次參與抽簽，全年實現收入1.78億元。

而與盲盒小娃中的“隱藏款”受到市場熱炒一樣，盡管MEGA珍藏系列的產品尺寸和價格都大幅度升高，但由于是限量發售，具有“更少更貴更難搶”的特點，該系列產品在二手市場的價格也水漲船高。在閑魚等二手平臺上，MEGA愛護系列1000%的大娃產品價格一度標價超30萬元，甚至連400%大小的，也賣到了1.8萬元一個。

不只是新產品線被熱炒，泡泡瑪特既有產品也因為和其他品牌聯名限量發售引發市場過度追捧，甚至在今年央視的3·15晚會上被點名批評。

今年1月4日，在肯德基中國35周年之際，肯德基與泡泡瑪特聯名推出了一款“DIMOO盲盒套餐”，消費者在購買肯德基一款售價99元的家庭桶套餐時可獲贈DIMOO限定款系列手辦盲盒一個。而該系列限定款盲盒共有7款，包括6個常規款和1個隱藏款，其中的稀有款——頭戴炸雞桶帽子的王牌炸雞店長DIMOO隱藏款的出現概率是1:72。

也就是說，消費者僅僅是湊夠一套6款常規款，就需要購買6份套餐，花費594元。盡管價格不菲，但該聯名款套餐一經發售仍引發市場搶購，甚至一度以“肯德基盲盒二手價暴漲8倍”這一話題登上微博熱搜。

而在產品發售一周后，中國消費者協會發文，直接點名“DIMOO聯名款盲盒套餐”引發消費者搶購及社會廣泛關注。文中指出，有消費者不惜一次性斥資10494元購買106份套餐，還有消費者為“求娃”而購買“代吃”服務，雇人代買代吃套餐而獲得盲盒，甚至不排除將吃不完的食物直接丟棄。

中消協在文中說，肯德基作為食品經營者，利用限量款盲盒銷售手段，誘導并縱然消費者不理性超量購買食品套餐，有悖公序良俗和法律精神。盡管并未直接點名泡泡瑪特，但泡泡瑪特也未能幸免。

隨后，上海市市場監督管理局發布《上海市盲盒經營活動合規指引》，給出了20條合規建議，對盲盒劃出了紅線，包括首次提出單個盲盒售價一般不超過200元，禁止向8周歲以下未成年人銷售盲盒等。

而在今年的3·15晚會上，泡泡瑪特也遭點名。針對3·15晚會的批評，泡泡瑪特方面回應稱，將第一時間對業務進行調整，在未來與食品行業的授權合作中，全部暫停定制盲盒業務，杜絕可能的食品浪費。

近日，泡泡瑪特子公司天津泡泡瑪特也因不正當有獎銷售被罰款5萬元。值得注意的是，今年3月，天津泡泡瑪特同樣因為促銷活動出現問題被罰款5萬元。

來源：跟單網