pta這幾年怎么跌得這么嚴重？其背后有諸多因素影響！

3月份，PTA或將突破前低，繼續下探，后震蕩企穩；二季度關注油價指引，若有反彈逢低介入09多單。3月份，受國外爆發公共衛生事件的影響，市場悲觀情緒較濃，且目前國外公共衛生事件拐點未至，市場避險情緒仍存，對期價整體利空。從PTA基本面來看，OPEC+未就深化減產達成一致意見，遠低于市場預期，且4月份開始原油供應有增加的風險，短期原油或繼續下行，成本端利空PTA。從供需來看，新疆中泰120萬噸/年和恒力250萬噸/年裝置正式為市場貢獻增量，市場供應壓力陡增，5月份恒力250萬噸/年的PTA裝置存在投產計劃，而目前整個紡織服裝行業正處于景氣下行周期，我們對于終端織造訂單的增量較為悲觀。終端需求不佳，會逐步負反饋至聚酯端，預計下游聚酯增量也將有限。因此，短期PTA社會庫存仍將持續累積，成本崩塌和供需過剩壓力集中體現在05合約上，短期05合約將進一步下探，原油企穩后，PTA或迎來底部，后震蕩盤整，此時可關注09合約介入多單的機會。跨期套利上，建議近期介入5/9反套。

　　2020年1月至3月初，國內能化品種大多數重心下降，呈現走弱趨勢。受全球爆發公共衛生事件的影響，國際原油重心大幅下滑，其中WTI原油、布倫特原油以及INE原油跌幅分別為32.39%、31.41%和26.31%。油價的大幅走弱，帶動下游石化品種走弱，PTA、燃料油和瀝青的跌幅均超過10%。此外，受公共衛生事件的影響，市場下調了對未來需求的預期，PP、苯乙烯、PE、甲醇、乙二醇都有一定程度的下跌。而尿素作為能化與農業的復合期貨品種，在春耕行情的帶動下，逆市走強。

　　2020年1月至3月初，PTA期貨價格重心下滑明顯，整體運行區間為4200~5100元/噸。1月初，受美伊沖突升級的影響，地緣政治推動原油價格大幅攀升，在成本端的推動下PTA大幅上漲。而隨著中東地區地緣政治風險逐步被市場消化，疊加原油處于季節性累庫周期，PTA成本端支撐走弱，期價開始回調。1月14日和1月18日，恒力石化(600346,股吧)250萬噸/年的PTA裝置順利投產，而由于今年為暖冬，終端織造新增訂單較少，因此PTA供需矛盾進一步擴大，期價進一步回吐漲幅。春節期間，受國內外公共衛生事件的影響，成本端原油大幅跳水，而PTA工廠由于都是自動化生產，PTA裝置開工率并未因春節而變動，仍舊保持90%的高負荷運轉。但下游聚酯和織造行業勞動密集程度較PTA環節高，春節期間，PTA下游裝置負荷都大幅下降。因此，春節期間，在高供應和低需求之下，PTA社會庫存不斷累積，屢創新高。節后，避險情緒不斷蔓延，期價重心接續跳水。盡管國內公共衛生事件逐步得到控制，但國外公共衛生事件至今仍未見拐點，市場恐慌情緒較強，整體期價無利好推動，順勢下行。截至2020年3月6日，PTA社會庫存至299萬噸，期價無明顯上漲動力。
　

　　1月份，CPI漲幅擴大，PPI穩中略漲。從同比看，CPI上漲5.4%，漲幅比上月擴大0.9個百分點；PPI上漲0.1%，由跌轉漲。1月份的通脹數據顯示，整體經濟面臨著較大的下行壓力，寬松的貨幣政策可期。

　　2月份，受公共衛生事件影響，制造業PMI為35.7%，較上月大幅回落。從分類指數看，構成制造業PMI的5個分類指數均位于臨界點之下。其中，生產指數為27.8%，比上月下降23.5個百分點，表明制造業生產活動放緩；新訂單指數為29.3%，比上月下降22.1個百分點，表明制造業市場需求回落；原材料庫存指數為33.9%，比上月下降13.2個百分點，表明制造業主要原材料庫存量減少；從業人員指數為31.8%，比上月下降15.7個百分點，表明制造業企業用工水平降低；供應商配送時間指數為32.1%，比上月下降17.8個百分點，表明制造業原材料供應商交貨時間較上月放慢。近期針對疫情出臺的減稅降費、金融服務、租金減免、穩崗就業補助，特別是支持中小微企業渡難關等一系列政策措施逐步落實，將有效紓解疫情給企業生產經營帶來的困難，進一步提振企業信心，加快企業復工復產步伐，預計3月份我國采購經理指數將會改善。

　　二、美聯儲降息

　　受全球爆發公共衛生事件的影響，市場情緒悲觀，2月底美股大幅跳水，美國國債收益率急劇下跌，美聯儲3月3日宣布將基準利率下調50個基點；將超額準備金率（IOER）下調50個基點至1.1%。此次美聯儲降低聯邦基金目標利率是繼次貸危機后的第一次在常規時間表以外的緊急降息，其主要目標是穩定股市和應對疫情對經濟的影響。預計全球降息潮或將重新啟動，各國央行貨幣政策有望持續寬松。

　　三、逆周期調節政策可期

　　近期中央召開的疫情防控和經濟發展工作會議明確要求宏觀政策重在逆周期調節，防止經濟運行滑出合理區間，財政政策要更加積極有為，會議要求擴大地方政府專項債券發行規模。同時2020年1月新增社融5.1萬億元/yoy+8.3%。地方專項債從此前已下達的1萬億限額的基礎上再次增加2900億元，同時地方一般債限額擴大5580億元。在中央定調穩增長的經濟政策同時，貨幣財政政策扶持力度加大，逆周期調節逐漸發力。
　　
　
　　2020年1月至3月初，布倫特和WTI原油價格重心大幅下移，布倫特原油一度跌至45.5美元/桶，WTI原油最低跌至41.05美元/桶。國際油價的下跌，起初是對季節性需求走弱的反應，但后期大幅走弱主要是受全球爆發公共衛生事件的影響。市場下調未來全球經濟增速預期，恐慌情緒蔓延，作為風險資產的原油被拋售。油價跌至低點后，市場寄希望與OPEC+進一步深化減產來救市。期初市場對于深化減產100萬桶/年存在較強的預期，但對能否進一步深化減產150萬桶/年存在較大的不確定性。但3月6日的OPEC+會議結果顯示，歐佩克與非歐佩克成員國未能就延長現有的減產協議達成一致。且俄羅斯能源部長諾瓦克表示，4月1日起，各國可以不受限制地按意愿產油；同意繼續與OPEC+成員國合作，俄羅斯的產量將取決于企業的計劃。OPEC+會議結果嚴重不及預期，國際原油再度下行。在沒有進一步深化減產的支撐下，受此次全球公共衛生事件的影響，原油需求下滑嚴重，供過于求之下，預計原油短期將繼續下行；中期來看，恐慌釋放之后，油價或筑底企穩，遠期走勢仍取決于OPEC+下一步的動作。

　　2019年1-12月，PX產量為1465萬噸，較上一年度增加442萬噸，環比增幅為43.15%。2020年1月和2月，PX產量分別為144萬噸和135萬噸，同比增幅分別為46.97%和54.10%。從產能來看，2020年浙石化400萬噸/年的PX裝置正式全面投產，正式為市場貢獻增量。2020年以來，PX開工率水平低于去年同期約6個百分點，因此PX產量的增加主要是產能增加所致。2020年1月，PX整體庫存水平為166萬噸，庫存處于偏高水平，庫區罐容已有所偏緊。

　　表3-1 2020年第二季度亞洲PX檢修計劃

　　方正中期：PTA：成本崩塌 重心下移
　　數據
　　展望后期PX供應情況，我們認為3月中旬開始PX供應量或逐步增加，4月份中旬開始，PX供應或開始逐步降低。具體來看，當前PX開工率已低于2019年同期水平，而近期中化弘潤60萬噸/年的PX裝置和福海創一條80萬噸/年的PX生產線也已重啟，因此我們預計近期PX供應將逐步增加，而在庫區罐容已偏緊的情況下，預計3月PX供需或進一步趨弱。而4-5月份，海外新一輪PX裝置檢修也將開啟，屆時供應壓力將略有緩解。

　　PX價格與國際原油價格密切相關，我們按照“成本+利潤”的方式來定價，目前由于PTA產能基數陡增，對PX而言，其需求有新的增量，而上半年PX裝置無新增裝置投產計劃，PX環節目前正處于消化前期產能的階段。從“PX-Nap”價差歷史走勢來看，目前其數值在250-270美元/噸之間，這樣的價差水平已低于近半年均值，預計加工費進一步被壓縮的空間有限。因此，PTA成本端最終的定價權仍在于原油端。

　　2020年1-2月，PTA價格重心呈下降趨勢。這與成本端、供需等多方面因素均有關。1月初受地緣政治因素影響，油價沖高，PTA價格跟漲原油，但隨后國際原油回吐漲幅，PTA也開始回調。1月底和2月初，受公共衛生事件的影，國際原油大幅跳水，且市場對紡織織造這樣的消費行業需求較為悲觀，現貨價格大幅下跌。2月中旬，隨著國內公共衛生事件逐步得到控制，市場對于寬松政策的預期，疊加供應商回購現貨提振市場，處于低位的PTA迎來小幅反彈。但是2月下旬開始，全球多國爆發公共衛生事件，市場對中長期經濟增速極度悲觀，市場恐慌情緒不斷蔓延，原油價格回落帶動PTA現貨價格再度回歸下跌態勢。

　　2019年PTA步入產能投放大年，具體來看，從2019年四季度新鳳鳴(603225,股吧)220萬噸/年裝置的投產開始，PTA行業正式宣告步入產能過剩階段。產能的增加，和前期行業高生產利潤使得2019年整個PTA開工率高位運行，大多數時間都維持在80%以上的開工率水平。

　　新裝置方面，PTA及聚酯行業龍頭不斷延伸自身產業鏈，行業規模進一步擴大。2019年10月和11月新鳳鳴兩條各110萬噸/年的生產線順利投產；12月底新疆中泰120萬噸/年的PTA裝置投產；2020年1月恒力250萬噸/年的PTA裝置投產。產能的迅速增加給市場帶來了嚴重的流動性壓力。

　　2020年1月和2月，PTA產量分別為394萬噸和367萬噸。由于PTA生產裝置具有大型化、自動化的特點，因此裝置的開工受春節因素干擾較小，節前PTA開工率一直處于攀升狀態。元旦，PTA開工率為82%；1月底，PTA開工率已上升至92%。節后，終端織造受公共衛生事件影響嚴重，開工延后，倒逼上游聚酯降負，最后傳導至PTA端，導致PTA工廠陸續出現檢修降負，PTA負荷最低回落至80%附近。開工率的下滑帶動2月份PTA產量較1月下降了27萬噸。但考慮到2019年底新疆中泰120萬噸/年和2020年1月恒力石化250萬噸/年的新增產能，盡管開工下滑，但目前整體產量水平仍高于往年同期。

　　2019年1-12月，PTA進口總量為102萬噸，出口總量為69萬噸。其中，2019年12月PTA進口量為5.82萬噸，同比增速為19%；PTA出口量為6.05萬噸，同比增速為16%。目前來看，PTA凈出口維持在-10~8萬噸/月之間波動，整體體量較小，對供需影響不大。

　　2019年紡織服裝內需較2018年下滑明顯，表明整體內需壓力在增大。2019年1-12月服裝鞋帽、針、紡織品類社會消費品零售總額為13516.6億元，同比增長2.9%，較2018年8%的增速水平放緩明顯。

　　2019年1-12月全國紡織品服裝累計出口2715.67億美元，較去年同期下降1.87%。其中，紡織品累計出口1201.99億美元，同比下降0.9%，服裝累計出口1513.68億美元，同比下降4%，服裝出口量減少幅度較大。

　　中長期來看，我們對紡織織造行業的需求整體仍持悲觀態度。第一，整個紡織織造行業目前正處于景氣下行周期，從全球多家快消服裝品牌關閉在中國的店鋪可見一斑。第二，服裝消費具有明顯的季節性，受此次公共衛生事件的影響，一季度春季服裝需求會較往年大幅下滑。而二季度的需求需要視國內公共衛生事件何時能夠完全結束而定。第三，我們認為近1-2年終端紡服消費行業將迎來一輪新的洗牌，現金流或庫存管理能力不佳的企業將被淘汰，部分企業或關閉退出市場。

　　織造訂單不容樂觀

　　終端坯布庫存高企。截至2020年3月5日，盛澤地區坯布庫存在38天，目前來看庫存較前期40天的水平有所下降，這主要是因為終端廠家正積極降價促銷，以確保在全面復工復產之前能夠盡量降低庫存，因為后續全面復產后坯布庫存會有累庫的壓力。

　　輕紡城成交量處于近5年以來低位。截至2020年3月6日，輕紡城成交量為476萬米，而2019年同期成交量為797萬米。在當前時點，市場悲觀情緒蔓延，不管是實際需求還是投機需求都較低，場內交投清淡。

　　織機負荷回升速度較慢。截至2020年3月6日，江浙織機開工率回升至50%。紡織織造行業是勞動密集型行業，在這種特殊時期，其員工返廠復工進度較慢。2月份，開工恢復基本符合市場預期，在2月底達到30%。但3月份市場原本預期中旬附近其負荷可回升至70-80%，目前來看是否能如期恢復存疑。

　　聚酯工廠庫存壓力大。受公共衛生事件的影響，各地推遲開工，由于下游織造行業屬于勞動密集型行業，因此對聚酯而言，其需求恢復的速度更慢。受此影響，聚酯工廠庫存高企。以滌綸長絲為例，DTY、POY、FDY庫存一度上漲至39天、29天和31天。由于自身庫存壓力增大，聚酯工廠開工率由節前的68%下降至節后的60%。而此時江浙織機負荷為0.6%，終端紡織織造行業基本處于冰凍狀態。

　　2019年1-12月，聚酯產量為5005萬噸，較上一年度增加435萬噸，漲幅為9.5%。2020年1月和2月，聚酯產量分別為386萬噸和284萬噸，同比增速分別為1.31%和-14.46%。顯而易見，受此次公共衛生事件的影響，聚酯產量下滑嚴重。但目前我國公共衛生事件已逐步得到控制，江浙織機和聚酯工廠的開工率也在逐步提升，近期聚酯也將逐步去庫。一季度整個聚酯產量低于去年同期是不爭的事實，但樂觀估計，預計二季度聚酯產量有望回升至往年同期水平。

　　截至2020年3月6日，PTA社會庫存已攀升至299萬噸，逼近300萬噸水平。對于后期PTA社會庫存走勢，我們認為其仍將向上累庫，但受下游聚酯開工恢復的影響，預計累庫速度會放緩，后期庫存水平有望至350-370萬噸附近。主要有以下兩點原因：第一，需求中長期不樂觀。盡管短期聚酯產量有望回升，但終端織造續期決定了聚酯產量的可持續性，目前全球多國爆發了公共衛生事件，我國紡織服裝出口比例較大，織造外需或會受到影響，進而負反饋至聚酯端。第二，供應壓力持續加大。2020年5月份恒力250萬噸/年的PTA裝置有投產的計劃，PTA供給壓力還會進一步增大。目前PTA行業尚未出現中小產能裝置退出市場，但我們預計后續新產能投放沖下，PTA加工費將再度被壓縮，屆時行業競爭將更為激烈，部分中小型產能的裝置或加快退出市場。

　　2020年1月至3月初，受春節假期以及國內公共衛生事件的影響，PTA快速累庫，供給嚴重過剩。從供應來看，2020年2月PTA產量下降至363萬噸，較1月份下降28萬噸；而2月份聚酯及其他需求下降至251萬噸，較1月份下降89萬噸。盡管PTA供應有所下降，但我們看到下游需求下降的更多，因此，整個社會庫存呈現累積狀況。對于后續供需走勢，我們認為一季度PTA仍舊會處于累庫狀態，但累庫速度會逐步放緩，這主要是因為下游聚酯工廠以及終端江浙織機正逐步恢復生產，需求端有所跟進。對于庫存拐點的顯現，需要PTA行業出現大規模的停車降負，重點關注100萬噸/年以下產能的中小型PTA裝置何時退出市場。

　　2020年1-2月，PTA期貨價格下行。往年1-2月份，受春節假期影響，PTA整體需求都較差，但從3月份開始，隨著工人返崗，下游聚酯負荷會逐步提升。從今年的情況來看，整體需求恢復的較慢，整個一季度的需求會明顯低于往年，二季度需求能否恢復到正常水平仍存疑。這是因為，一季度終端春季訂單受公共衛生事件的影響，銷售受到很大的影響，累庫成為必然。而目前來看，隨著工人陸續返崗，夏季訂單或能按時完成，但是在當前的經濟環境下，訂單數量是否會有明顯增長仍存疑。因此，從供需來看，二季度PTA的供需會較一季度改善，但也不會特別好。此外，PTA成本重心受此次OPEC+事件的影響，或會大幅下移。PTA價格需要綜合成本與供需，我們認為當前格局下成本對期價走勢起主導作用。

　　當前PTA社會庫存已至299萬噸，庫存處于歷史高位，且按照目前PTA裝置的開工和檢修計劃，后續仍將繼續累庫，但累庫速度會因下游聚酯負荷的回升而放緩。在庫存施壓之下，現貨流動性寬松，PTA期價缺乏利好提振。而3月初OPEC+未就深化減產達成一致意見，油價短期仍將繼續下行。成本重心的下移，給PTA打開了下行空間，期價大概率會突破歷史前低4200，繼續向下探底。對于后期價格走勢，需要重點關注兩方面：第一，OPEC+后續動作。這將決定原油價格走勢，進而決定中期PTA成本重心的位置；第二，PTA裝置大幅檢修停車動作，尤其是行業100萬噸以下的裝置何時退出市場。從短期來看，PTA期價重心將繼續下探，而5/9反套操作可以順勢介入。因為05合約面臨的利空比較集中，09合約存在修復的可能，三季度油價或存在反彈，同時PTA行業或許有產能開始退出市場，遠期仍有反彈希望，而近期以利空為主，因此5/9價差有進一步下探的空間。單邊操作上，短期以空頭思路為主，原油企穩之后以震蕩思路對待，高拋低吸。
　
　　截至2020年3月6日，PTA基差為-119，PTA5/9價差為-108。目前來看，基差套利上沒有明顯的機會。從跨期套利上來看，我們認為5/9價差有望繼續下探至-160~-170，可介入5/9反套操作。
　

　　3月份，PTA或將突破前低，繼續下探，后震蕩企穩；二季度關注油價指引，若有反彈逢低介入09多單。3月份，受國外爆發公共衛生事件的影響，市場悲觀情緒較濃，且目前國外公共衛生事件拐點未至，市場避險情緒仍存，對期價整體利空。從PTA基本面來看，OPEC+未就深化減產達成一致意見，遠低于市場預期，且4月份開始原油供應有增加的風險，短期原油或繼續下行，成本端利空PTA。從供需來看，新疆中泰120萬噸/年和恒力250萬噸/年裝置正式為市場貢獻增量，市場供應壓力陡增，5月份恒力250萬噸/年的PTA裝置存在投產計劃，而目前整個紡織服裝行業正處于景氣下行周期，我們對于終端織造訂單的增量較為悲觀。終端需求不佳，會逐步負反饋至聚酯端，預計下游聚酯增量也將有限。因此，短期PTA社會庫存仍將持續累積，成本崩塌和供需過剩壓力集中體現在05合約上，短期05合約將進一步下探，原油企穩后，PTA或迎來底部，后震蕩盤整，此時可關注09合約介入多單的機會。
　　第十一部分 PTA期權

　　表11-1 期權市場成交及持倉情況

　　截止至2020年03月06日，PTA期權合約總成交21627張，較上一交易日增加27.49%，總持倉108596張，較上一交易日增加2.37%。成交量PCR為0.3914，持倉量PCR為0.3053。
　　截止至2020年03月06日，PTA期權合約總成交21627張，較上一交易日增加27.49%，總持倉108596張，較上一交易日增加2.37%。成交量PCR為0.3914，持倉量PCR為0.3053。