認購權證？認購權證的贏面較認沽權證為大，是否真的如該等說法？

大多數投資者都會以“統計”方式計算，認為認購權證的贏面較認沽權證為大，或從其他人的投資經驗之談中，認定認購權證的贏面勝于認沽權證。事實是否真的如該等說法？其實，投資者有這個印象，最主要的原因可能是，不計及指數權證在內，市場上大部分股份權證都是認購權證，十只權證中，認購權證可能已占了七只，認沽權證只有三只，若以正股而言，甚至可能達8：2的比例。認購權證發行量既然較認沽權證大得多，購買認購權證的人自然亦較多，所以便會產生認購權證的制勝數目或個案較認沽權證為高的錯覺。

事實上認購權證，市面上不少研究報告及投資者的心態，都會傾向于看好某只股份，然后選擇相關的認購權證，這并不代表正股上升的機會較下跌為高，只是反映一般投資心態而已。亦因為這個原因，認購權證的需求遠高于認沽權證，選購認購權證的人也比較多，所以認購權證的比例才會這么高。另一方面認購權證，正因投資者傾向看好買升，市場需求較大，所以令發行人多發行認購權證，致令市場上認購權證的數目才會偏高，買入認購權證的人數既然較多，成功例子數目自然亦較大，因而營造出“認購權證贏面比認沽權證為大”的假象。

其實，股價既可升亦可跌認購權證，幾率可能差不多，認購權證與認沽權證亦然，只要能看準市況走勢、買準合適的權證，取得利潤的機會會較高，但由于認購權證需求大，故發行人推出認購權證的意欲也較大認購權證，數目自然亦較認沽權證為多。當認購權證的種類及供應數目均非常充足時，股價無論升跌，市場上都有足夠的工具及行使價可供投資者選擇。舉例說，當正股100元時，可以找到適合的認購權證；當上升至105元，甚至110元、120元時，市場上均會有足夠而條款優良的認購權證可供投資者選擇，因此，投資活動便能夠繼續維持；相反，由于認沽權證的發行量較小，故市面上未必有各種行使價條款可供選擇，例如股價由120元往下跌至110 元時認購權證，市場上未必有適當的認沽權證可揀，而進一步下跌至100元時，更加可能出現“無證可揀”的情況，既然沒有理想的產品，買賣的人及次數自然亦較少，故“聽說買認沽權證的人贏錢機會較小”的說法便形成了──其實因為認沽權證較少人買、少選擇，買賣次數亦少，當然也較少成功個案了。

因此，投資者在不知應買認購權證或認沽權證時，若只以“聽說認購權證贏面比認沽權證為大”便貿然買入認購權證，是非常危險的。當然，在選擇權證時，技術上的考慮也很重要，例如看淡正股時，認沽權證市場上若沒有適合的行使價或條款，便寧可暫時不買，或選擇沽空正股等其他看淡工具。而若市場上既有認購權證，又有認沽權證，條款也差不多的話，便應考慮本身對后市的看法來作決定；倘若沒有固定看法，則無論認購權證或認沽權證，都不會對任何一方的制勝機會有明顯優勢。

［作者為高盛（亞洲）執行董事］

李頌慈

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