撮合交易？劉鋒：希望北交所盡快推出股票交易指數提升交易所活躍度％

本報記者 吳曉璐

“希望北交所盡快推出股票交易指數，進一步提升交易所活躍度。”2月23日，銀河證券首席經濟學家劉鋒在“第四屆西城區企業上市主題交流活動”上表示，股票價格指數和交易總量信息是股市行情變動的一種基礎坐標性指標，可以為投資者研究、判斷股市動態提供信息，便于對股票市場大勢走向做出分析，另外，也可以作為指數衍生產品和其他金融創新的基礎工具。

劉鋒認為，北交所當務之急是要盡快推出全市場股票價格指數和交易相關的總量統計指標，如交易量、漲跌幅、資金進出流量、上漲和下跌股票家數等。“可以先有一個全市場的成分股指數和交易量。沒有指數和市場相關的統計指標，就很難有廣泛的關注度，交易量和市場流動性也上不來，價格發現也很難實現。”

“另外，研究覆蓋是信息披露的重要補充。”劉鋒表示撮合交易，中小型或創新型公司一般體量小，交易量不容易活躍，信息不對稱程度高，市場對其的關注度分散，而市場分析師和券商研究所覆蓋這些公司的動力不足，這是典型的“市場失靈”。所以需要監管機構出臺措施，鼓勵券商加強對這些新興企業和行業的研究覆蓋。

Wind資訊數據顯示，截至2月22日收盤，北交所上市企業共計84家，總市值2251.42億元撮合交易，市值中位數12.33億元，平均市值26.80億元撮合交易，整體市值占比以50億元以下企業為主。PE、PB均值分別為28.01倍、3.65倍，整體估值低于科創板及創業板。日均換手率僅為2.15%，遠低于科創板和創業板，交易活躍度有待提高。

為了提升北交所股票活躍度，劉鋒認為，北交所需要盡快落地做市商制度。對于新三板而言，則需要優化做市商機制，建立更適合創新型中小企業的做市商制度。對此，劉鋒提出三個建議：

一是限制單只股票做市商數量，解決“小而散”狀態。目前新三板對于做市商的門檻要求很低，做市商參與和退出做市可以說是“來去自由”，這使得做市商整體上處于“小而散”的狀態。新三板的股票規模普遍較小撮合交易，但是某些股票竟有多達30家做市商，這就導致每家做市商的做市規模偏小，盈利能力孱弱。因此，可以考慮限制單只股票做市商數量。

二是取消做市商報價限制，通過市場競爭限制差價。目前新三板做市規則對做市商報價有上下限要求，即（賣價-買價）/賣價不超過5%。新三板這種價差限制，雖然通過行政手段縮小了價差，但也嚴重限制了做市商的盈利空間或風險補償，使其承受的風險和所獲收益不對等，因此如果做市商制度不能給予做市商充分的盈利機制，做市交易就很難發展壯大撮合交易，到頭來并不見得能提高流動性。所以，應該通過做市商之間的競爭，而不是用行政手段來限制價差。

三是設置做市商標準門檻，防止市場惡性競爭。做市商的“做市”能力不足和經驗欠缺也是制約做市機制發揮應有作用的關鍵因素。相對于自動撮合的連續競價機制的被動交易，做市商要通過自己對市場和標的證券的判斷和價格走勢對買賣雙方的交易進行主動撮合。這會對做市商的資質如研究分析能力、掌控資金的實力、以及交易商對其的信用等要求甚高，因此，對做市商要設置一定的資質門檻，防止惡性競爭。

（編輯 李波）

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