2021今日銅價一斤多少元？

宏觀&大類資產

宏觀大類：分歧與觀望

市場在定價美聯儲貨幣政策方向時，倒掛的利率曲線意味著本輪周期在前方結束，但是未起來的通脹將繼續施壓市場對于通脹的預期。美聯儲昨日紀要顯示，美聯儲在這一時間窗口繼續表現出耐心的等待狀態，在后周期的潛在通脹壓力以及下行開啟后的通脹預期下降之間，在小周期見頂后的通脹壓力減輕和大周期見頂后的通脹預期回升之間，進行著博弈。風險資產的波動區間繼續收窄，風險位置但是我們認為短期的謹慎仍在加劇。

策略：高配美元、利率、黃金，低配人民幣、權益和商品

風險點：短期數據超預期樂觀

中國宏觀：推進債轉股實施

昨日國常會明確要著力在債轉股增量、擴面、提質上下功夫，去年以來債轉股已落地超過9000億元，促進了企業杠桿率下降和經營效益提升，隨著推進市場化法治化債轉股，將進一步幫助企業緩解債務壓力、推動經濟穩增長防風險。另外昨日財政部、稅務總局發布關于集成電路設計和軟件產業企業所得稅政策的最新公告，在近期高科技企業受到制裁影響的環境下，更凸顯出掌握高端科技的重要性，此次稅收減免將減輕相關企業負擔，從而支持國內集成電路設計和軟件產業發展。

策略：謹慎看空權益市場

風險點：宏觀刺激政策超預期

金融期貨

國債期貨：區間震蕩走勢或維持

國債期貨連續小幅回調。貨幣政策方面，央行繼下調縣城的農村商業銀行人民幣存款準備金率至農村信用社檔次之后，昨日又開展200億元7天期逆回購操作，兩日共向市場釋放流動性1000億元，短期內預計會對國債期貨價格形成支撐。此外，近期央行仍會在香港地區發行人民央行票據，或會在一定程度遏制人民幣的貶值趨勢，但是考慮到通脹的上行以及外部風險上升的背景下（貿易順差縮窄預期）限制了貨幣政策的進一步加碼寬松，期債價格的上行空間受限。未來仍將走在類滯漲的情景當中，期債整體或成區間震蕩走勢。

策略：中性

風險點：全面降準

股指期貨：股指延續震蕩走勢

美國繼續制裁中國科技公司，正考慮將海康威視和浙江大華加入“黑名單”，國際關系趨緊的局勢仍未好轉，北上資金連續五日出逃，昨日出逃44.94億元。雖然央行下調中小銀行銀行存款準備金率，但該政策為結構性政策，考慮到兼顧國內利率、匯率以及通貨膨脹的穩定，該政策釋放長期資金規模有限，對流動性支撐較弱。但由于股市前期跌幅較大，短期或將延續偏弱震蕩走勢。中期來看，伴隨著信用周期的觸底，股市的底部區域已在2450點形成，風險主要來自于美股見頂回落對于A股的階段性沖擊。

策略：中性

風險點：經濟提前復蘇

能源化工

原油：煉廠開工下滑，EIA原油庫存增幅超預期

昨日EIA預存增幅超預期，美國原油庫存在5月份之后反季節性累庫，絕對水平已經超過5年均值水平，我們認為近期EIA庫存反常的原因主要在于產量持續增加+煉廠開工不及預期，加工量增長緩慢，且近期由于受到中美貿易戰影響，出口量也開始下降，美國自身的原油平衡表有所惡化，此外本周數據當中成品油庫存也出現增加，也讓市場擔憂終端消費是否也受到拖累，我們認為煉廠加工量增長不及預期是拖累美國基本面的主要因素。

策略：中性，前期布倫特正套續持（買首行拋六行）

風險：伊朗、委內等產量下滑不及預期或沙特增產超預期

燃料油：富查伊拉庫存仍處季節性高位

根據普氏最新數據，富查伊拉重餾分及渣油庫存在5月20日當周錄得1154.7萬桶，較前一周累庫45.6萬桶，漲幅4.11%。雖然較4月底的高位有一定回落，但當前富查伊拉庫存明顯高出2017年與2018年同期水平(同比增加20%以上)。雖然進入夏季發電高峰將帶動中東各國國內需求，使燃料油流出量下降，但船燃終端消費若持續表現不佳，中東庫存的消化節奏仍會受到抑制，尤其是在美國對伊朗石油及金屬行業施行全面禁運之后，來自航運業的消費更加令人擔憂。國內市場方面，主力合約與新加坡掉期1908合約價差約為12美元/噸；-跨期價差為197元/噸，而新加坡380掉期1908-1912合約價差為33.25美元/噸，經匯率換算FU 91價差較外盤月差低34元/噸。參考外盤，91價差仍有一定上漲空間，而外盤月差在中東需求啟動的情況下有進一步走寬的潛力，但目前在市場清罐作業以及航運業需求偏弱的影響下，高硫油市場仍承受著一定壓力，因此我們建議再觀望一段時間。

策略：中性，繼續持有-2001正套

風險：船舶脫硫塔（預定）安裝數量超預期增長；臨近FU交割時多頭接貨能力（意愿）不足導致內外盤月差結構背離。

瀝青：東北瀝青現貨價格下調

觀點：原油價格在EIA報告和宏觀利空因素繼續發酵的情緒下再度走弱，此外委內瑞拉重質原油供給量目前持穩，原料端對于瀝青的利多支撐近期有所減弱。值得注意的是，東北地區的瀝青價格自2019年4月份以來對于市場供需情況的反饋較為迅速，根據卓創22日的報道，東北地區瀝青現貨價格再度率先下調50元/噸，繼續反映出瀝青需求淡季的壓力。

策略建議及分析：建議：中性操作，方向性可嘗試繼續做空煉廠利潤。

風險：委內瑞拉馬瑞油出現斷供；國際油價持續大幅回調。

PE與PP：瘋狂補庫后庫存難以消化，現貨上行或誘發期價反彈進入尾聲

PE：觀點：昨日L震蕩下行，石化報價持穩，下游在低價下的投機補庫需求使得上中游的庫存壓力顯著緩解，交投好轉，現貨市場價格重心整體上移。本周新增檢修體量有所上升，目前無論開工和供給的壓力均有逐步緩解的勢頭；外盤方面，PE報價持穩，進口窗口因內盤跌幅而關閉，5月到港較多，出貨壓力較大，但短期因外盤挺價，進口窗口再打開需要時間。需求端，地膜需求季節性旺季已經結束，當前下游開工率已在回落，預計要到二季度末才會有所好轉，需求端對價格支撐逐漸走弱。綜合來看，近期原油、甲醇等支撐端好轉，聚烯烴價格低位時下游心態好轉，以及出口增量擾動和貿易戰導致的超跌等因素，價格逐步企穩回調；不過當前市場依舊供強需弱，注冊倉單近期顯著增量，供給量較往年同期依然偏高，而后期新增檢修增量一般，且月內新增產能逐步企穩；同時中下游近幾日瘋狂補庫后，現貨價格已經反彈，且在當前需求淡季下未必能真正消化采購的庫存，故短暫反彈行情或已接近尾聲，不建議多單介入，空單可擇機入場。套利方面，PE近幾年的投產給當前港口造成了較高壓力，疊加農膜需求回落，PP非標需求好轉，LP價差中期穩中有跌，但當前價位下短期持穩為主。

策略：單邊：短期中性，中期震蕩偏弱;套利：LP謹慎偏空

主要風險點：原油的大幅擺動；中美貿易摩擦，補庫力度，非標價格變動

PP：觀點：昨日PP震蕩下行，石化報價局部上調，下游在低價下的投機補庫需求使得上中游的庫存壓力顯著緩解，交投好轉，現貨市場價格重心整體上移。共聚-拉絲價差走強，粉料、丙烯企穩，成本端和替代品的支撐略有好轉。需求方面，PP需求端季節性弱于PE，但4、5月份為汽車白電產銷上半年的傳統旺季，對原料價格將會有一定支撐，但隨著二季度的進程，總體將會環比走弱。綜合而言，近期原油、甲醇等支撐端好轉，聚烯烴價格低位時下游心態好轉，以及出口增量擾動和貿易戰導致的超跌等因素，價格逐步企穩回調；不過當前市場依舊供強需弱，注冊倉單近期顯著增量，供給量較往年同期依然偏高，而后期新增檢修增量一般，且月內新增產能逐步企穩；同時中下游近幾日瘋狂補庫后，現貨價格已經反彈，且在當前需求淡季下未必能真正消化采購的庫存，故短暫反彈行情或已接近尾聲，不建議多單介入，空單可擇機入場。套利方面，PE近幾年的投產給當前港口造成了較高壓力，疊加農膜需求回落，PP非標需求好轉，LP價差中期穩中有跌，但當前價位下短期持穩為主。

策略：單邊：短期中性，中期中性偏弱;套利：LP穩中有跌

主要風險點：原油的大幅擺動；中美貿易摩擦，補庫力度，非標價格變動

甲醇：港口成交轉淡，但仍需關注5月下潛在補空

港口市場：周五晚傳卡維230萬噸停車2周，關注5月下紙貨補空情況；

內地市場：內地調漲后繼續出貨順暢，關注后續大唐外賣減量能否落實。大唐外賣減量疊加卡維故障再度下調進口預估，平衡表邊際改善，然而展望去庫時間點仍在志誠投產的7-9月，而對應5-6月仍持續累庫，除非內地估值回落后額外減產的量級再增。（后期平衡表擺動大的關注點：開停、大唐停止外賣量級、志誠投產時間點）。

策略建議：（1）單邊：觀望。（2）跨品種： MA/PP庫存比值4-5月擴，6-7月縮；估值低及平衡表改善下，不配跨品種空頭（3）跨期：5月下紙貨波動率提高，關注9-1反套更高的入場點位。

風險：伊朗及持續有問題；美國制裁伊朗問題延伸至影響中國；大唐后續外賣減量量級。

PVC：PVC成交僵持觀望

觀點（1）社會庫存拐點露出后延續第八周下滑，去庫重新加速，目前庫存仍集中在中游環節（期現凍結+單邊投機），關注中游持續挺價能力。燒堿反彈結束重新回落，關注能否重新壓低氯堿估值（2）中期展望平衡表，5月季節性去庫量級尚可，5.20前后為春檢高峰，6月庫存走平，仍然為化工板塊各品種平衡表當中相對較佳。

策略：（1）單邊：觀望。（2）跨品種：化工板塊內部5月去庫較順暢仍為PVC，多頭配置延續至6月中；6月中往后V/L庫存比值開始逆轉（3）跨期：持有V9-1正套至6月中

風險：高氯堿利潤背景下，上游工廠的無壓力出貨心態。

EG與TA：TA現貨維持弱態 EG有待繼續收縮供應

觀點：上一交易日TA09震蕩走低，EG09亦震蕩下探。下游需求依然清淡，聚酯利潤一般而庫存繼續回升，檢修繼續增多。TA方面，負荷高位繼續攀升，近期供需或小幅累庫為主，目前高加工費依然面臨收縮壓力；EG方面，供需去庫力度較弱、過剩壓力近期仍無實質性改變，利潤虧損繼續倒逼供應進一步收縮，近期EG價格及利潤的顯著修復回升有待全球集中性減產。價格走勢方面，TA07、09及11暫持中性觀點、中期謹慎偏多，策略上暫觀望為主；EG暫持中性觀點，策略上觀望等待機會為宜。

單邊：TA 09及11暫持中性觀點、中期謹慎偏多觀點，策略上暫觀望；EG06暫持中性觀點，策略上觀望等待機會為宜。

跨期及套保：TA 7-9、11-01正套思路對待為主，而9-01和9-11收窄后正套、入場參考150及100偏內。套保：下游關注遠期合約買保鎖利策略。

主要風險點：TA-整體系統性風險；EG-重大意外沖擊供應端。

天然橡膠：現貨相對強勢，或限制期價下行空間

觀點：最近滬膠波動較大，昨天期價大幅下挫，隨著上周國內云南產區干旱及混合膠、泰國限制出口等事件的炒作之后，昨天因為天氣預測云南產區天氣將得到緩解以及有消息稱昨天海關混合膠通關順暢使得市場推測后期國內區內、外庫存或將重新增加，造成期價承壓。昨天國內現貨價格跟隨期價跌幅較大，其中混合膠下跌525元/噸，但全乳膠價格表現堅挺，價格小幅上漲50元/噸；使得期現結構轉為現貨小幅升水，該因素短期或限制盤面的下跌空間。泰國原料價格依然堅挺，昨天繼續小幅上漲。前二十凈空持倉來看，隨著期價的大幅下行，昨天凈空持倉增加明顯。供應端來看，隨著主產區的陸續開割，后期產量維持增加，但因國內云南產區干旱以及泰國限制出口政策的執行、海關嚴查混合膠事件繼續影響，將造成短期國內產量難以大幅增加。需求端來看，下游輪胎廠成品庫存高，原料庫存低的現狀依然沒有改變，后期將以消庫存化成品為主，輪胎廠短期難有大量原料采買，需求季節性弱勢還將維持；下游最大的風險則來自于中美貿易戰帶來的深遠影響。目前來看，期限結構以及庫存回落對期價依然有支撐。但需求端的弱勢也對期價產生壓制，價格或震蕩為主，操作難度加大，謹慎者觀望為宜。

策略：中性

風險：無

有色金屬

貴金屬：美聯儲會議紀要無新意 貴金屬繼續小幅震蕩

宏觀面概述：昨日雖然有諸如英國首相特蕾莎?梅或將辭職之傳聞襲擾以及美聯儲公布其5月會議紀要內容、但貴金屬依舊顯得波瀾不驚。美聯儲會議紀要中顯示，官員在5月議息會議上一致認為目前制定的貨幣政策的耐心度可能“在一段時間內”保持不變，而這與此前市場對利率決議的預期相對吻合，故此貴金屬并無太大波動，而美元則是繼續保持相對強勁的態勢。

基本面概述：昨日（5月22日）上金所黃金成交量為49,154千克，較前一交易日上漲2.94%。白銀成交量為1,792,928千克，較前一交易日上漲23.57%。上期所黃金庫存較上一交易日維持在2,640千克 。白銀庫存則是上漲2,860千克至1,099,056千克。

昨日滬深300指數以及貴金屬相關下游板塊繼續窄幅震蕩，滬深300指數下跌0.47%，而電子元件板塊則是微跌0.09%。光伏指數則是上漲0.63%。

策略：中性，當下黃金價格受到貿易爭端以及全球央行寬松貨幣政策環境以及美元指數持續偏強的相對較為矛盾的多方力量的影響而仍處于震蕩糾結的格局之中，故此目前操作上暫時以相對中性的高拋低吸思路為主。同時順勢做多金銀價格比的策略也同樣可以繼續嘗試。

風險點：歐美央行意外改變其對其貨幣政策之態度 美元指數持續大幅走強 。

鉛：再生鉛生產成本較高 鉛價暫時受到支撐

現貨市場：昨日鉛品種在金屬板塊中相對偏強，而持貨商惜售挺價的情緒再度滋生，報價相對減少并且仍以長單為主。而下游蓄企采購情緒在經歷了前兩日的小幅復蘇之后，昨日則是再度轉弱。

庫存情況：昨日上期所鉛倉單出現了800噸的下跌至17,072噸。不過目前上期所庫存仍然處于相對較高的位置，加之目前下游需求仍然相對偏弱，故此當下滬鉛品種受到逼倉的可能性依舊相對較小。不過由于當下正在逐漸接近鉛酸蓄電池的傳統銷售旺季，倘若這樣的預計繼續發酵，則后市情況或將逐漸出現改變。

進口盈虧情況：昨日人民幣中間價再度小幅下調2個基點至6.8992，在人民幣價格走弱的情況下，使得進口盈利窗口小幅打開，但是首先這樣的盈利水平并不足以完全覆蓋對于進口鉛錠的重煉成本，加之當下國內下游需求依舊清淡，故此也并不具備吸引大量境外鉛錠內流的情況。但倘若后市下游需求逐漸復蘇，這樣的情況或將發生改變。

再生鉛與原生鉛價差：昨日再生鉛與原生鉛價格繼續持平，自進入5月以來，隨著鉛價持續走弱，電動廢電瓶表現出較強的抗跌性原料短缺逐步傳導至再生精鉛廠，再生精鉛煉廠采購成本較高，最終導致中小型再生精鉛煉廠開始減停產，大型再生精鉛煉廠報價居高不下，結果表現為近期再生原生價差收窄至平水附近。

操作建議：中性，昨日鉛品種在金屬板塊中表現相對偏強，其中部分原因源自于再生鉛成本的支撐。不過目前下游蓄電池企業采購仍然沒有呈現出較為明顯的復蘇，因此在這樣的情況下，目前操作上暫時建議以相對中性的高拋低吸為主，持有現貨的企業則可繼續賣出虛值看漲期權收取權利金。

后市關注重點：下游蓄企需求 上期所庫存變化情況。

銅：下游集中采購，現貨去庫存速度加快

22日，現貨市場升貼水較上個交易日快速提升，期銅絕對價格下跌，下游企業集中入市采購，加上長單交付采購仍然進行，使得現貨市場成交十分活躍，現貨升水快速上行。

上期所倉單22日延續下降，并且降幅擴大，主要是現貨市場升水抬升較快，加上成交較好，因此倉單轉現貨速度加快，上期所倉單降低至9.48萬噸。

22日，精煉銅現貨進口小幅盈利，洋山銅升水22日有所上調，近期洋山銅市場成交活躍度有所增加，升水一定程度上受到支撐。

22日，LME庫存下降1550噸至18.77萬噸，主要是美洲倉庫的下降，另外庫存延續下降。另外，近期LME現貨貼水幅度擴大，主要是預期現貨在LME交割所致。

消息面上，贊比亞總 周一稱，該國政府已經發出通知，計劃接收在該國境內銅礦資產。此舉顯示贊比亞政府與礦業公司的緊張關系進一步升級。

另外，廣西金川有色5月上旬恢復銅設備生產，該設備自3月底開始檢修，粗煉和精煉工序全部停產檢修。該公司電解銅設計年產能40萬噸，2018年產銅41萬噸，2019年計劃產量保持穩定。

市場表現方面，銅價格重心下移，期間現貨市場成交活躍，去庫存速度加快，但市場對終端需求可持續信心仍然不是很充足，因此，相對更擔心冶煉企業復產帶來的預期增量，不過，礦業方面風險較高，以及加工費的限制，邏輯可交易能力較差。

總體來看，由于銅精礦供應相對偏緊，因此整體精煉銅供應預期維持偏緊格局，另外，銅精礦加工費已經影響國內精煉銅產量，整體供應有所收縮；當前全球庫存進入下降階段；不過，美國的加稅行為短期影響市場需求信心，但在供應收縮的情況下，對銅價格的壓力影響料有限。

策略：中性

風險：需求風險

鎳不銹鋼：俄鎳對無錫升水持續回落，倫鎳庫存小幅回升

電解鎳：近期LME鎳現貨升貼水重新轉為貼水，國內俄鎳對滬鎳主力轉為貼水，俄鎳對無錫升水持續回落，俄鎳進口利潤暫時轉為盈虧平衡。LME鎳庫存維持下降態勢，全球精煉鎳顯性庫存降幅較大。

鎳礦鎳鐵：近期中鎳礦價格小幅回升，鎳鐵價格表現平穩，鎳板對高鎳鐵升水持續走強。即期原料計算高鎳鐵利潤依然豐厚，后期該利潤狀態或難以持續。鑫海鎳鐵新增產能全部投產，內蒙古奈曼經安鎳鐵新增產能4.5萬鎳噸/年或于8月底出鐵，其他國內新增鎳鐵產能集中在四季度，印尼新增鎳鐵產能則分別集中于二季度與四季度。

鉻礦鉻鐵：因市場對后市悲觀，近期鉻礦價格持續回落。近期內蒙古高碳鉻鐵主產區開工率一直處于高位，四川等地區開工率大幅回升，高碳鉻鐵市場供應壓力較大，而不銹鋼廠對高碳鉻鐵需求穩中趨降，后期高碳鉻鐵價格或仍不樂觀。

不銹鋼：近期不銹鋼價格持穩為主，鋼廠積極挺價，市場成交依然清淡，因鋼廠要求代理不允許低價銷售，不銹鋼庫存創年內新高。目前不銹鋼廠計劃來看，五六月份供應可能不會出現明顯的下降，而六月份開始需求或逐漸進入傳統淡季，因此后市價格并不樂觀。當前即期外購原料計算304不銹鋼廠利潤略有回升。不銹鋼新增產能來看，山東鑫海200萬噸300系不銹鋼產能可能延后到年底或明年，印尼德龍100萬噸300系不銹鋼產能或于7-8月份投產。

鎳觀點：鎳短期供需暫不寬裕，但中線價格仍偏空。精煉鎳短期庫存降幅較大、現貨升水走強、鎳鐵供應遠水難解近渴、不銹鋼產量持穩，鎳現實供需依然偏緊，7-8月份印尼德龍不銹鋼產能若投產，中線鎳鐵供應壓力將被削弱，從而導致近期鎳價走勢偏強。不過鎳中線價格依然偏空，鎳鐵新增產能兌現時間逐漸臨近，除非鑫海200萬噸不銹鋼產能投產，否則下半年鎳鐵供應增幅依然遠超不銹鋼產能增幅，原生鎳將繼續過剩；六月份不銹鋼逐漸進入傳統消費淡季，加之不銹鋼庫存高企，最終或拖累鎳需求。

不銹鋼觀點：近期304不銹鋼利潤回升，或導致供應維持高位，上周300系不銹鋼庫存再創新高（去除新增倉庫依然增加），表明供應壓力仍較大。近期鋼廠挺價態度積極，價格表現堅挺，但后期供應壓力依然較大，而需求可能走弱，且未來不銹鋼新增一體化產能較多，低成本產能將導致行業平均成本下降，中線價格依然不樂觀。

策略：鎳與不銹鋼價格中線偏空，短期中性。

風險點：宏觀利好導致不銹鋼需求回暖、庫存持續下滑；鎳鐵供應壓力遲遲未能兌現。

鋅鋁：全球鋅市供應轉為過剩，氧化鋁價抬升空間有限

鋅：世界金屬統計局(WBMS)周三公布報告顯示，2019年一季度全球鋅市場由供給短缺走向過剩。昨日滬鋅指數延續下跌趨勢，國內煉廠加速釋放產能，鋅錠供應增加預期漸強，疊加與日俱增的市場避險情緒，短期內鋅市或將延續偏弱震蕩。中線看，供給端鋅礦TC高位震蕩，礦山供給寬松預期逐漸得到驗證，鋅冶煉利潤維持高企，因此待市場因素如環保、搬廠等問題解決，預計高利潤模式難以維持，煉廠開工難以長期維持低位，鋅礦供給的增加將逐漸傳導至錠端，金屬端供給增量也將上升，屆時進口窗口打開預期仍存，鋅錠供給料將增加，預計后續逼倉風險將逐漸降低。整體看中期滬鋅仍存下行空間。

策略：單邊：謹慎看空，空頭繼續持有。套利：觀望。

風險點：宏觀風險。

鋁：海德魯表示已獲許可將全面重啟氧化鋁產能，昨日澳鋁FOB價維穩，但預計該消息對海外氧化鋁供給壓力將逐漸顯現。國內供給端產能仍在逐步釋放，但二季度鋁錠供應新增和復產產能增量釋放仍需時間驗證，加之山西氧化鋁廠因環保減產，當前鋁現貨仍維持升水，貿易商囤貨待漲導致鋁錠去庫速度仍較快，預計短期鋁價仍難以大幅下挫。中線看國內冶煉供給產能正在逐漸抬升，采暖季后電解鋁利潤修復，下半年供給釋放壓力仍然較大，電解鋁成本（如氧化鋁、陽極碳素等）雖然短期有所回升，但中線成本端供給壓力仍大，因此預計電解鋁減產規模難以擴大以及新增產能將如期釋放，鋁市中期向上的驅動力不大。

策略：單邊：中性，觀望。套利：觀望。

風險點：宏觀風險。

黑色建材

鋼材：原料連續走強，盤面利潤壓縮

觀點：昨日鋼谷網公布中西部鋼材周庫存數據，中西部建材社會庫存271.34萬噸，較上周減少10.78萬噸；廠庫119.99萬噸，較上周減少12.07萬噸；建材產量200.25萬噸，較上周減少1.50萬噸。庫存總量持續下降，鋼材需求同比處于較好水平，降庫仍將持續，社庫庫存降幅小幅收縮，廠庫轉向減少，產量微降。盤面上，近期焦炭三輪提價落地，帶動焦炭期貨價格走強，與鐵礦石輪動，持續壓縮盤面利潤，昨日螺紋鋼盤面利潤一度下跌至160元附近。近期原料價格大幅上漲，受情緒影響較大，短期有調整需求。成材方面，在需求不斷超預期和原料價格大幅上漲的情況下，鋼材價格下行空間不大。而成材盤面利潤已至低位，建議可擇機做擴盤面利潤套利。考慮到目前所處的時間以及螺紋基差情況，建議擇低位入場長線多單。

策略：（1）謹慎看漲，擇低位入場長線多單（2）跨期：螺紋熱卷買10拋01 正套，可長期持有（3）期現：加快現貨降庫，擇機置換盤面庫存（4）跨品種：中長期投資者可著手布局擴利潤套利(多螺/卷，空礦+空焦)（5）期權：長流程成本線上方買入2-3個月期看漲期權，并可擇機兌換為期貨頭寸

風險：1、國內對沖政策；2、環保限產政策執行力度；3、基建與房地產用鋼需求的表現；4、貿易戰引發更廣泛的連鎖反應。

鐵礦：發運回暖不改鐵礦破竹之勢

觀點：據統計，上周澳洲巴西發運總量2204.4萬噸，環比上周增127.7萬噸。澳洲發貨總量1702.7萬噸，環比上周增169.3萬噸，巴西鐵礦石發貨總量為501.7萬噸，環比減少41.6萬噸，發運整體有所回暖。雖發運有所回暖，且鋼廠對礦價恐高，但在鋼材產量仍然較高與鋼材消費反季旺盛的背景下，市場已形成了較強的鐵礦價格的上漲預期，昨日盤面價格繼續震蕩上行。隨著觀望時間增長，鋼廠的鐵礦石庫存將進一步的消耗。鋼廠的剛性需求將在未來成為鐵礦價格的支撐，綜合來看，可繼續保持多頭思路，逢回調買入，并積極關注限產政策是否發生變化。

更多詳細分析，請參考月度報告《利多疊加，鐵礦百美元以上或成新常態》，季度報告《供給收縮初顯現，庫存下降力度大》、年度報告《鐵礦石：待到鋼價企穩時，它在叢中笑》、調研報告《需求不悲觀，結構有分化》。

策略：（1）單邊：謹慎看漲，回調擇機買入（2）跨期：買i09賣i01 正套，可長期持有（3）期現：無（4）跨品種：無風險：巴西Vale礦區復產情況、人民幣大幅波動、鋼廠限產政策變化、中美貿易摩擦進展

焦煤、焦炭：山西環保限產待續，焦炭盤面連續上漲

觀點：山西環保限產預期持續發酵，焦炭第三輪提漲基本落地，影響焦炭盤面繼續上漲。

焦炭方面，焦炭第三輪提漲100元/噸已基本落地，唐山地區主流準一級焦到廠價漲至2150元/噸左右，港口多數準一級貨源報價漲至現匯2200元/噸左右。目前呂梁地區正在查處廢水排放，考慮到焦企普遍都有廢水深度處理，暫時影響不大。臨汾地區環保檢查加強，襄汾和洪洞地區限產幅度在30%-50%左右，古縣地區限產幅度在20%-30%左右。市場普遍認為山西環保限產趨嚴概率增大，看漲情緒較濃，受此影響昨日盤面再次上漲。短期來看，焦炭仍以穩中偏強為主，后期需重點關注成材及環保檢查情況。

焦煤方面，受焦炭提漲影響，焦煤價格再次上漲，臨汾、長治主焦煤出廠報價再次上調20元/噸至1620-1640元/噸，呂梁地區高硫肥煤上調20元/噸至承兌價1200元/噸。目前焦企利潤回升，對于煤價上漲接受度較高，呂梁地區受環保檢查，供應出現偏緊。短期來看，焦煤仍以持穩偏強為主，但后期價格需看焦化利潤情況。

策略：焦炭方面：中性，山西環保限產趨嚴支撐焦炭上漲，但受制于港口高庫存壓制焦價和鋼廠利潤回縮拖累，價格上漲想象空間有限。可結合成材節奏，等待回調買入

焦煤方面：中性，焦化利潤恢復，安檢持續發力，短期煤價有望突破，關注遠月低位做多機會；跨期：無

風險：煤礦安全檢查力度減弱，焦炭庫存消化不及預期，焦化行業限產力度轉弱，成材庫存累積超預期。

動力煤：包干費下調，港口倒掛緩解

期現貨：昨日動煤主力09合約-3至587.4，7-9價差12。電力消耗淡季，內陸需求尚可，沿海需求滑落，疊加陜蒙地區煤管票較為緊張，產地及港口煤價走勢小幅分化。

港口：秦皇島港日均調入量-3.2至58.4萬噸，日均吞吐量+13.3至64.9萬噸，錨地船舶數31艘。秦皇島港存-6.5至633.5萬噸；曹妃甸港存+11.3至509.9萬噸，京唐港國投港區庫存+1至200萬噸。

電廠：沿海六大電力集團日均耗煤-3.3至59.54萬噸，沿海電廠庫存-13.29至1578.63萬噸，存煤可用天數+1.11至26.51天

海運費：波羅的海干散貨指數1049，中國沿海煤炭運價指數918.15。

觀點：昨日動力煤市場偏弱運行。產地方面，陜西地區煤管票發放，煤礦供應充足，價格小幅下跌；內蒙地區煤炭需求轉弱，煤礦出貨放緩，部分煤種下調煤價；金杯地區煤礦需求相對良好，煤礦庫存整體較低，煤價相對平穩。港口方面，近期環渤海庫存持續累積，華能、唐山、曹妃甸港下調包干費至16.5元/噸，運輸成本再次下降，港口調入積極。電廠方面，受近期南方雨水增多，沿海電廠日耗降至60萬噸以下，庫存小幅下降，但上下游博弈激烈，采購情緒較低。

策略：中性，正值用電淡季，下游電廠多以消耗庫存為主，關注后期電廠淡季補庫需求。套利：動力煤7-9正套，7月電廠補庫預期，7月合約正值旺季。

風險：煤礦安全檢查力度縮減；電廠補庫不及預期

農產品

白糖：鄭糖大幅下跌

期現貨跟蹤：外盤ICE糖11號07合約收盤價為11.62美分/磅，較前一交易日下跌0.19美分；內盤白糖1909合約收盤價4938元，較前一交易日下跌212元。鄭交所白砂糖倉單數量為張，較前一交易日減少134張，有效預報倉單157張。國內主產區白砂糖柳州現貨報價5330元/噸，較前一交易日持平。市場消息方面，巴西農業部表示，已經同中國達成關于巴西糖進口關稅的協議，不再需要世貿組織（WTO）介入來解決問題。據巴西蔗糖產業聯盟委員會稱，中國將在2020年5月份前取消對巴西糖的額外進口關稅。

邏輯分析：外盤原糖方面，雖市場對下一年度全球糖料出現供需缺口的預期未有改變，但在當前年度，泰國和印度豐產已成定局，最新雙周報顯示巴西中南部制糖率出現回升，或帶動當前年度供需過剩壓力仍然存在，接下來巴西繼續關注原油期價和雷亞爾走勢，北半球印度、泰國和中國更多關注需求和新作天氣；國內鄭糖方面，本周國內甘蔗產區中海南和云南部分地區出現干旱天氣，引發市場對新榨季甘蔗產量的擔憂，這在一定程度上支撐國內期現貨價格。與此同時，國際原糖期價繼續弱勢，雖人民幣繼續小幅貶值，但內外價差依然較大，再加上下周貿易保障關稅有望下調，使得市場擔心白糖進口增加國內供應。接下來建議繼續關注國內現貨價格和外盤原糖期價走勢。

策略：謹慎看空，建議謹慎投資者觀望為宜，激進投資者空單可以考慮繼續持有。

風險因素：政策變化、巴西匯率、原油價格、異常天氣等

棉花：鄭棉再次觸及跌停

2019年5月22日，鄭棉1909合約收盤價元/噸，國內棉花現貨CC 報元/噸。棉紗2001合約收盤價元/噸，CY 為元/噸。

鄭商所一號棉花倉單和有效預報總數量為張，較前一日減少180張。

5月22日拋儲交易統計，共計.1909噸，已加價成交.1909噸，未成交0噸（成交率100%）。其中新疆棉成交均價元/噸，平均加價811元/噸，折價格元/噸；地產棉成交均價元/噸，加價幅度454元/噸，折價格元/噸。

截止至2019年5月21日，新疆棉花累計加工量516.74萬噸，同比增加2.6%，目前日均增量零零總總，加工基本結束。據全國棉花交易市場數據統計，本年度新疆地方加工廠棉花加工量356.5萬噸，占總加工量的69%，兵團棉花加工量160.2萬噸，占總加工量的31%。分區域來看，南疆地區棉花加工量為256.07萬噸，占總加工量的50%，北疆地區棉花加工量為249.16萬噸，占總加工量的48%。從棉花采摘類型來看，新疆機采棉累計加工量300.82萬噸，占總加工量的58%；新疆手摘棉累計加工量215.92萬噸，占總加工量的42%。

未來行情展望：供給方面，美國、印度、澳大利亞本年度棉花減產嚴重，抬升全球棉價底部。需求方面，之前中美接連進行高級別貿易磋商，雙方均多次釋放消息表示會談已取得了實質性進展。但近期特朗普突然表示將于周五提高關稅稅率至25%，市場的悲觀情緒重新升溫。至北京時間10日中午，美國加稅行動正式實施，除此之外，上周一美國政府公布對額外3000億美元中國商品加征關稅的詳情，貿易爭端局勢急劇惡化。短期內，棉價將受貿易爭端與拋儲引導，國內外棉價將維持弱勢。長期來看，如果中美貿易戰得到有效解決，將增加我國棉花需求，提振棉價。

策略：短期內，我們對鄭棉持謹慎看空觀點。

風險點：政策風險、主產國天氣風險、匯率風險、貿易戰風險

豆菜粕：豆粕期現價格堅挺

CBOT大豆收盤上漲，7月合約漲8.2美分報829.4美分/蒲。市場等待美國政府對豆農的補助細節。USDA昨日公布私人出口商向未知目的地銷售13.1萬噸大豆的報告。美國主產區的天氣仍然不利大豆和玉米種植。另外中美兩國目前沒有公布新的磋商日程，距第11輪在華盛頓的談判為止兩國貿易關系并無進展。后期密切關注天氣，預計美豆弱勢格局還將維持。

國內方面，豆粕價格表現極度堅挺，9-1價差走擴。昨日成交有所減少，總成交13.632萬噸，成交均價2820。上周原料庫存繼續增加，目前大豆庫存已經恢復至正常甚至偏高水平。由于生產利潤可觀，上周油廠開機率大增至54.5%。豆菜粕仍維持小價差，中美貿易戰仍然懸而未決，下游采購的積極性不減，上周油廠豆粕日均成交量30萬噸。截至5月17日沿海油廠豆粕庫存由59.07萬噸小幅增至61.66萬噸，絕對水平仍然不高。菜粕單邊走勢同豆粕。中加關系未見改善，我國5月以后幾乎沒有進口菜籽到港，正因為此，豆菜粕價差始終在歷史低位運行。菜粕需求不佳，水產飼料中菜粕添加比例已經降至最低。昨日無成交，截至5月17日菜粕庫存2.89萬噸，未執行合同13.7萬噸。

策略：中性。油廠豆粕庫存不高、下游成交良好、貿易戰沒有緩和跡象均支持價格，目前大幅下跌概率較低，但持續上漲或還需要新的利好刺激。

風險：中美貿易談判，美豆產區天氣；非洲豬瘟發展，國內進口大豆量和豆粕需求

油脂：回歸弱勢

昨日美豆類小幅反彈，援助計劃可能促使農戶播種更多大豆，但種植面積還有較強不確定性。馬盤昨日休市，盤面近期已開始走弱。SGS數據顯示馬來5月1-20日棕油環比上升5.6%，ITS數據顯示馬來5月1-20日棕油出口102萬噸，環比上升13%，高頻數據顯示5月份需求端仍較好。近期印度和中國買貨尚可，不過從需求端看兩國并未出現明顯增長，體現在庫存壓力中，進口增量只會累積到庫存中，而并非被消費掉。整體看棕油消費增速并未有明顯提速，所以展望未來，齋月后需求端存在轉弱的可能。國內看豆粕需求依然旺盛，油廠加大開機，豆油庫存新一周繼續有增長，豆油現貨還將存在不小壓力，大部分地區基差還有下降空間。而棕油現階段庫存處在82萬噸，棕油進口利潤較好，昨日又有買船，而前期棕油進口較多，現貨市場仍只是低位吸引些采購，總體成交一般，近期在交割棕櫚油流入市場及月末港口大量到船沖擊下，庫存壓力將逐步體現，基差預計繼續弱勢，后期密切關注棕櫚油船到港及卸貨情況。

策略：我們一直提到鑒于現貨基本面的弱勢，因宏觀因素的反彈持續性不會好，昨日盤面重回弱勢。豆棕油繼續維持謹慎偏空觀點，菜油偏中性。

風險：政策性風險、極端天氣影響

玉米與淀粉：期價繼續回落

期現貨跟蹤：國內玉米現貨價格整體穩定，局部地區小幅波動，而淀粉現貨價格亦整體穩定，各廠家報價未有變動。玉米與淀粉期價繼續回落，遠月相對弱于近月。

邏輯分析：對于玉米而言，考慮吉林二等底價成交后的注冊倉單成本為1920元（1690元拍賣底價+ 80元出庫/升貼水+150元運費/注冊倉單費用），現貨價格底部大致確定。至于期現價差和遠月-近月價差，更多取決于市場對當前年度和下一年度供需的預期，在這種情況下，建議重點關注產區天氣、蟲害和中美貿易談判情況；對于淀粉而言，考慮到行業庫存依然處于高位，新建產能投放后行業或已經重回產能過剩格局。在這種情況下，淀粉-玉米價差或盤面生產利潤繼續擴大空間或不大，淀粉期價更多參考原料端即玉米期價走勢。

策略：轉為謹慎偏多，目前由于期價升水較高而短期需求或難有改善，建議投資者觀望為宜，如有買1拋9套利可考慮繼續持有，后期擇機背靠臨儲拍賣出庫價入場做多。

風險因素：進口政策和非洲豬瘟疫情

雞蛋：蛋價弱勢下跌，期價震蕩運行

芝華數據顯示，蛋價繼續下跌。主銷區均下跌；主產區以下跌為主，河北粉蛋穩。貿易監控顯示，收貨變容易，走貨偏難，庫存繼續增加，貿易商看跌預期增強。期貨主力震蕩下跌，現貨持續走弱，期價上行承壓。以收盤價計， 1月合約下跌21元， 9月合約下跌28元。

邏輯分析：現貨層面來看，現貨價格上漲帶動利潤改善，養殖戶淘汰積極性下降，補欄積極性上升，有望帶動蛋雞存欄持續增加，這可能抑制現貨價格漲幅；期貨層面來看，主力合約已經在很大程度上反映2014年現貨月均價波動幅度，因此我們傾向于認為期價繼續上漲空間或有限。

策略：謹慎看空，建議謹慎投資者繼續觀望為宜。

風險因素：環保政策與非洲豬瘟疫情等

生豬：東北小幅上漲，其他地區穩定

豬易網數據顯示，全國外三元生豬均價為14.87元/公斤。東北地區略有小漲，其他地區依舊持穩。由于多數人對今年豬價充滿期待，不少地區壓欄大豬待漲突出，目前市場標豬緊缺，肥豬偏多。天氣漸熱，肥豬消費有限。短期豬價上行仍有阻力。非洲豬瘟的持續影響，產能持續減少，豬價上漲確定性高，預期地方疫情恐慌情緒消除后，豬價會迎來強勢反彈。

紙漿：漿價試探階段新低

2019年5月22日，紙漿1906合約收盤價格為4926元/噸，價格較前一日下降1.87%，當日成交量為手，持倉量為手。紙漿1909合約收盤價格為4874元/噸，價格較前一日下跌1.81%，成交量為15.1萬手，持倉量為11.9萬手。1906和1909合約價差為52元/噸。當日注冊倉單數量為1663噸。

針葉漿方面：2019年5月22日，加拿大凱利普中國主港進口價為700美元/噸（5月面價），俄羅斯烏針、布針中國主港進口價格為725美元/噸（5月海運面價-卓創），智利銀星中國主港進口價格為650美元/噸（6月面價）。針葉漿山東地區價格方面，加拿大凱利普當日銷售價格區間為5100-5100元/噸，俄羅斯烏針、布針當日銷售價格區間為5000-5000元/噸，智利銀星當日銷售價格區間為5000-5050元/噸。

闊葉漿方面：2019年5月22日，山東地區巴西鸚鵡當日銷售價格區間為4850-4850元/噸，智利明星當日銷售價格區間為4850-4900元/噸，印尼小葉硬雜當日銷售價格區間為4800-4800元/噸。

據美國媒體報道，玖龍紙業子公司ND 旗下的Old Town工廠將于夏季在緬因州重啟生產。

山鷹華中紙業3條造紙生產線投產時間公布，第1條生產線：土建工程進入收尾階段，設備安裝完成60%，預計6月底進入設備全面調試階段，9月底正式投產。第2條生產線：將于12月末正式投產。第3條生產線：將于明年3月底正式投產。

未來行情展望：歐洲紙漿港口庫存依然處于高位，中國紙漿主要地區庫存雖延續下降趨勢，但仍然處于較高位置，在庫存問題尚未較好解決的情況下，W20國家3月份紙漿發貨量同比和環比均大幅增加，在消費端疲軟的情況下，或使得目前的庫存矛盾更加凸顯；雖然宣布今年預計減產100-150萬噸商品漿，該消息預計短期內會提振市場信心，但其減產對于全球紙漿供需的改善是一個長期過程，短期內，仍對國內紙漿價格走勢持中性觀點。長期來看，中美貿易摩擦愈演愈烈，或進一步惡化，中國作為世界紙漿重要消費國家，目前經濟筑底回升尚未完全驗證，經濟不景氣將會影響下游紙制品消費，長期對紙漿期貨持謹慎偏空觀點。

策略：5月份或有大量紙漿到港，紙漿供應壓力仍未有效改善，且6月外盤報價大幅降低，短期持謹慎偏空觀點。

風險點：政策風險、匯率風險、貿易戰風險、自然災害風險

量化期權

商品市場流動性：煤焦鋼礦增倉首位

品種流動性情況：2019年05月22日，螺紋鋼減倉332,600.44萬元，環比減少2.69%，位于當日全品種減倉排名首位。鐵礦石增倉.02 萬元，環比增長6.95%，位于當日全品種增倉排名首位；鐵礦石5日、10日滾動增倉最多；中質含硫原油、一號棉花5日、10日滾動減倉最多。成交金額上，鐵礦石、焦炭和螺紋鋼分別成交.64萬元、.79萬元和.69萬元（環比：16.10%、21.32%、-9.78%），位于當日成交金額排名前三名。

板塊流動性情況：本報告板塊劃分采用Wind大類商品劃分標準，共分為有色、油脂油料、軟商品、農副產品、能源、煤焦鋼礦、化工、貴金屬、谷物和非金屬建材10個板塊。2019年05月22日，煤焦鋼礦板塊位于增倉首位；油脂油料板塊位于減倉首位。成交量上煤焦鋼礦、有色和化工三個板塊分別成交7329.70億元、3099.62億元和2752.82億元，位于當日板塊成交金額排名前三；能源、谷物和農副產品板塊成交低迷。

金融期貨市場流動性：期指市場流動性減弱

股指期貨流動性情況：2019年5月22日，滬深300期貨(IF)成交1210.15 億元，較上一交易日減少19.83%；持倉金額1231.45 億元，較上一交易日減少5.01%；成交持倉比為0.98 。中證500期貨(IC)成交858.51 億元，較上一交易日減少12.48%；持倉金額1077.08 億元，較上一交易日減少0.87%；成交持倉比為0.80 。上證50(IH)成交361.26 億元，較上一交易日減少13.86%；持倉金額453.42 億元，較上一交易日減少1.89%；成交持倉比為0.80 。

國債期貨流動性情況：2019年5月22日，2年期債(TS)成交12.43 億元，較上一交易日減少12.62%；持倉金額42.95 億元，較上一交易日增加27.90%；成交持倉比為0.29 。5年期債(TF)成交76.32 億元，較上一交易日減少10.50%；持倉金額173.98 億元，較上一交易日增加0.33%；成交持倉比為0.44 。10年期債(T)成交404.34 億元，較上一交易日增加3.20%；持倉金額567.40 億元，較上一交易日增加1.51%；成交持倉比為0.71 。

期權：白糖大跌，帶動波動率走高

前期受到非洲豬瘟影響國內需求較弱的情況下，豆粕維持弱勢振蕩的形態，而由于中美貿易沖突影響，豆粕價格顯著上行，而且帶動豆粕波動率同步回升。當前豆粕9月合約隱含波動率為16.80%附近，而豆粕的歷史波動率也小幅回升至14.31%，當前豆粕市場不確定性較強，不建議持有做空波動率的頭寸。

9月白糖期權平值合約行權價移動至4900的位置，白糖價格大跌，白糖60日歷史波動率上行至15.61%，而平值看漲期權隱含波動率在16.86%附近，持有做多波動率組合，獲利顯著。

伴隨著前期銅價波動放大，銅歷史波動率小幅回升，平值看漲期權隱含波動率同步小幅回升至11.74%，30日歷史波動率為10.54%。隱含波動率與歷史波動率均已處于偏低位置，可考慮逐步布置做多波動率的頭寸。

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。