雞蛋 持續高位運行

國慶節后，國內雞蛋現貨價格再度走強，一反節后淡季落價的歷史規律，期貨價格在現貨強勢的帶動下，節后也同樣迎來一波上漲行情，對此前的高基差進行了一定程度的修正。那么四季度蛋價能否繼續維持強勢、期現貨價差將如何回歸？

今年國內蛋價的運行區間顯著高于過去幾年，4.5元/斤以上甚至5元/斤以上的蛋價逐漸成為常態，之所以會出現這樣的情況，我們認為產能低位疊加成本上升是蛋價持續居高不下的主要原因。在產蛋雞存欄數據顯示，今年上半年，全國蛋雞存欄量呈現逐月環比回升趨勢，但從同比的角度看，存欄量的絕對值并不高，處于近5年同期的最低水平，并且在7月之后，存欄量上升的勢頭就終結了，8月全國蛋雞存欄量較7月下降1.01%，據此判斷，蛋雞存欄量下降的趨勢將持續到四季度。

今年國內雞蛋市場出現一個反常的現象，就是蛋價的持續上漲并沒有刺激養殖端補欄量的增長。蛋雞養殖業是利潤驅動型產業，正常情況下蛋價持續走強會吸引養殖戶進行補欄，但是我們發現今年國內雞苗的價格走勢并不強，均價是顯著低于去年的，主要問題還是出在了成本端。今年以來飼料、原料價格一直居高不下，包括人工、水電的成本都有所上升，從而導致今年蛋雞的養殖成本相較往年顯著提升。根據我們的測算，目前雞蛋直接生產成本在4.3—4.5元/斤，成本的抬升導致今年蛋雞養殖利潤并沒有跟隨蛋價創出歷史新高，而是處于歷史同期中位水平。養殖利潤表現一般疊加異常氣候等因素使得養殖戶的補欄心態偏謹慎，因此4—8月全國雞苗補欄量整體呈現下降趨勢，造成的結果就是8月至今，新開產蛋雞的數量持續偏少，這也是我們判斷國內蛋雞存欄下降趨勢將持續的主要原因。

供應趨緊決定了四季度蛋價運行趨勢依舊是偏強的，成本上移則決定了蛋價的底部將高于往年。相較于雞蛋現貨的強勢，期貨端今年整體表現弱于現貨，不管是09合約還是01合約，在二季度的時候甚至走出一波與現貨相背離的走勢。之所以會出現期現背離的情況，主要還是由于09和01合約均屬于節后交貨的合約，或者說是偽旺季合約，接貨方面對是節后落價的行情。正是因為這個邏輯，09合約在今年6—8月無視現貨的強勢一路下跌，一直到臨近交割月才開始向現貨回歸。

對于01合約而言，在不到兩個月就即將進入交割月的情況下，期現貨價差將如何回歸呢？要解答這個問題，就需要對明年1月的蛋價做評估。因為2023年春節在1月22日，時間較早，而根據歷史規律看，一般雞蛋現貨價格是在春節前兩周左右見高點，所以我們預計明年1月蛋價是沖高回落的，回落的低點不會低于雞蛋的直接生產成本。如果假設未來2—3個月雞蛋生產成本不變，那么01合約在4500元/噸以下都是偏低估的，而如果成本繼續抬升或者現貨繼續上漲，則將進一步抬高01合約的估值上限，01合約也就將繼續向上補基差。

綜上，我們認為四季度蛋價在產能下降、成本持續上升的驅動下，繼續保持強勢的概率較大，而期貨價格在高基差的牽引下，仍有可能繼續向上完成期現回歸。（作者單位：東吳期貨）

?來源：期貨日報