股指振蕩蓄力 等待突破

節后股指高開振蕩，市場交投活躍，全市場成交額屢破萬億元，日均成交額較節前一周均值上漲逾30%。結構上，節后中證500指數相對強勢，較節前漲約2%，上證50相對偏弱，較節前略跌，結構強弱與節前表現相反，板塊輪動仍以超跌修復驅動為主。

與去年相比，如今宏觀環境相對穩定，疫情、地產、美聯儲、地緣等因素的預期導向均趨平穩，當前萬得全A指數自去年10月底部已反彈近15%，其中滬深300指數的市盈率、市凈率已至12.13%、1.43%,與2019年相當，處在偏中性位置。相對看，目前市場已較充分反映風險變量轉向的強預期，后續行情演繹的核心變量是弱現實的實際修復強度和速率。

邊際上，近期公布的內外經濟數據略強于市場預期，利于穩定修復信心，但尚未顯現足夠強勢的修復信號，高位觀望情緒暫時較濃。消費修復預期是2023年經濟復蘇的內在核心驅動，其中，餐飲、旅游、住宿等服務消費的修復強度是市場關注焦點。最新公布的1月官方制造業和非制造業PMI均明顯上升，其中非制造業景氣度的修復強度顯著強于制造業，為2022年來次高，僅略低于2022年6月。不過，雖然PMI驗證了經濟修復方向，但修復強度仍偏中性，并未超預期。文旅部數據顯示，今年春節假期的出游人次恢復至2019年同期的88.6%；旅游收入恢復至2019年同期的73.1%，較疫情前水平仍有相當距離。

地產軟著陸預期是2023年經濟復蘇的核心支撐，其中居民購房信心的修復強度是關鍵變量，取決于中長期收入預期的穩定性。去年11月消費者收入預期指數創歷史新低，顯著偏離常態值，而12月青年失業率自高位回落至16.7%。隨著節后疫后修復逐步深化，收入預期大概率穩中向好，利于支撐購房信心趨穩。房價和房貸利率預期也是影響居民購房意愿的關鍵因素。貝殼研究院數據顯示，1月貝殼50城二手房價格指數環比上漲0.2%，為自2021年8月連續17個月環比下跌以來首次止跌。此外，當前全國已有多個城市的首套房貸利率最低已至3.7%。

美聯儲政策轉向預期是2023年外部風險降溫的核心變量，2月美聯儲議息會議如期放緩加息節奏，維持5%—5.25%的加息終點位置，并表示年內不會降息，但市場解讀偏積極，CME利率期貨預期年底將有兩次降息。美聯儲年內會否降息，取決于通脹和經濟下行的相對強度。相對而言，美聯儲年內不降息基調與當前美國軟著陸的基準預期匹配，年內超預期降息需要美國經濟衰退推動通脹更快回歸2%目標位來驅動。但現實看，最新公布的1月美國制造業PMI繼續下跌至47.4%，連續第三個月低于榮枯分界線，而前兩次連續低于50%的時段是2019年8—12月和2020年3—5月疫情初發時，美國衰退風險是后續牽制國內市場風險偏好持續改善的外部變量。

總體上，近期宏觀驅動因子相對穩定，內部弱復蘇和外部軟著陸預期方向未改，仍利于股指市場風險偏好的改善；但考慮到目前市場估值偏中性，繼續突破上揚需要超預期信號驅動，短期或振蕩蓄力，關注即將公布的1月金融數據預期差。（作者單位：中財期貨）

?來源：期貨日報