三大油脂“排序”歸位 或指向油脂下一波趨勢行情

觀點小結

　　三大油脂價格結構由前期的供應最緊張的棕櫚油領漲，后逐漸在頂部震蕩中轉變為：菜油>豆油>棕櫚油的正序排位，棕櫚油由前期的上漲驅動逐漸向著下跌驅動的方向轉變。若棕櫚油一旦開始領跌，三大油脂價格結構的正序排列之后，整個油脂將有轉市的跡象。

　　1.1 馬來：勞動力不足引發5月減產

• 　　5月MPOB產量數據略高于市場預估，環比基本持平，但同比7%的巨大降幅也不容忽視。由于5月過節外勞返鄉與原先的外勞不足問題(預計缺口30%)，馬來產量同比依舊被限制在5%-10%的范圍之內。

• 　　出口方面，由于5月印尼一系列的出口限制政策使得出口環增近29%，同增7%；目前印尼的出口預期在250萬噸左右，其中的100萬噸配額分為6月、7月執行，印尼出口較正常月份存在約30%左右的限制，因此后期馬來出口需求增量將延續。

• 　　這樣一來由于5月是馬來國內棕櫚消費的傳統旺季，預計消費在30萬噸左右；綜合考慮下5月馬來棕櫚油期末庫存將減至約145萬噸，較4月庫存下滑11%，原有的累庫進度被攔腰打斷，后續近2個月的庫存將處于歷史低位難以有效恢復。

　　1.2 馬來外勞問題對產量的限制幅度

• 　　4月由于齋月的存在，外勞的入境并不可能出現超預期的恢復。因此接下去全部的希望都落在5月、6月兩個月上，由于外勞入境數據較為滯后，因此若馬來外勞有所恢復實際會直接體現在5月的產量之上。以今年的產量數據為例，1-2月由于天氣因素與疫情問題，馬來產量與往年均值的差幅在10%左右；3-4月天氣情況好轉，疫情影響緩解，實際產量與往年均值的差幅縮至4-5%。

• 　　因此可以大致推斷，目前純粹由外勞導致的月度產量差幅在5%-10%左右，若5月產量數據與均值的差幅小于5%并出現明顯好轉，可以理解為外勞情況有所緩解。當下氣候條件對產量多是促進作用，因此目前除了無法定量分析的化肥問題以外，外勞是限制馬來產量恢復的最大問題。

　　1.4 印尼：政策調整帶來的出口預期增加

• 　　據印尼6月8日的相關出口會議公布的國內義務完成量來看，目前印尼國內義務已完成約35萬噸，因其中一部分是在1:3時期申報的，大致推算6月印尼可出口量約為150萬噸。另外印尼準備了100萬噸的出口配額，按200美金/噸售賣，且分2月執行。綜合來看印尼6月約有近200萬噸的出口預期。

• 　　如此一來，預計印尼6月出口可能與去年持平，但遠達不到緩解其國內庫存的程度。短期來看印尼受制于庫容壓力，出口政策將逐漸寬松；中長期看，若無法有限出口緩解國內庫容壓力，導致種植園爛果問題將影響后續產量。

　　1.5 印尼：再度調整出口關稅

• 　　印尼貿易部官員：將毛棕櫚油出口稅(tax)的最大值提高至288美元/噸，將出口專項稅(levy)的最大值降低至200美元/噸。此次調整旨在加速棕櫚油出口。

• 　　據外電消息，根據印尼財政部在其網站上發布的一項法令，印尼已修訂棕櫚油出口稅規則，當CPO參考價高于1500 美元/噸時，毛棕櫚油出口關稅(tax)從此前200 美元/ 噸上調至最高288美元/ 噸。這項修改法令將于6月10日生效。

• 　　印尼部長稱，印尼將允許未參與政府大宗食用油計劃的棕櫚油生產商在具備一定條件的情況下出口。除了稅收，這些出口商將被收取200美元/噸的運輸費。(與配額交易類似，用200美金/噸購買出口資格)。

　　2.1 歐洲生柴：加速淘汰棕櫚油與豆油制生物燃料

　　據歐盟生物能源公司報道，歐洲議會環境委員會(ENVI)已經投票通過，將基于農作物的生物燃料限制在用于交通運輸中的生物燃料總使用量的一半以下，并在2023年前逐步淘汰基于棕櫚和大豆的生物燃料。歐洲理事會也在考慮對RED進行修正，議會和理事會的意見需要最終達成一致，預計最早在今年晚些時候達成。

　　此處分為兩個部分進行討論(ps:油世界的棕櫚油消費偏高，USDA為250-260萬噸)：

• 　　方案一：若歐盟僅考慮本地區內不使用棕櫚油與豆油作為原料生產生柴，則棕櫚油需求預計減少260萬噸左右(USDA數據)，豆油需求預計減少100萬噸左右(USDA數據)；或棕櫚油需求預計減少460萬噸左右(Oil World數據)，豆油需求預計減少100萬噸左右(Oil World數據)；

• 　　方案二：若歐盟考慮本地區內不使用棕櫚油與豆油作為原料生產生柴以外，同時限制以棕櫚油、豆油為原料的生柴的進口，則棕櫚油需求預計減少320萬噸左右(USDA數據)，豆油需求預計減少200萬噸左右(USDA數據)；或棕櫚油需求預計減少520萬噸左右(Oil World數據)，豆油需求預計減少200萬噸左右(Oil World數據)。

• 　　當然考慮到目前歐盟一些國家已經不在使用豆油與棕櫚油制的生柴了，實際的需求降幅可能會低于上述提到的量，尤其是豆油的需求降幅可能更小。且政策變動中提到的50%的植物基限制，對于目前四油69%的用量占比來看，后續淘汰豆棕油之后菜油和葵油在生柴產量中的占比約為45%，提升空間同樣不大。

　　2.2 美國生柴：RVO未調整生柴要求

• 　　6月3日美國公布了新一年的摻混任務要求，其中下調了2021年與2022年纖維素燃料的使用量，并提升了2021年可再生燃料(D6)的義務要求。在報告公布前一周，市場因擔心新年度摻混任務的下調，而導致的Rins價格與LCFS碳排價格的回落。目前看來，僅下調纖維素燃料的義務要求，據推測可能是由于該生產流程或使用方面仍存在問題，使得產業無法有效完成摻混義務。

• 　　結合之前拒絕小額煉廠豁免、增加燃料乙醇的使用，以及本次維持生柴摻混任務不變的情況來看，無疑體現了美國在生柴推行方面的決心。且目前從生柴摻混利潤反推美豆格來看，截止6月3日對美豆油的支撐價格在78美分/磅左右。無論短期還是長期來看，美國生柴政策都良好的支撐著美豆油的需求與價格。

　　2.3 烏克蘭：出口問題存在改善的可能

• 　　俄羅斯外交部副部長：俄羅斯準備為離開烏克蘭的裝載食品的船只提供人道主義通道，俄羅斯想通過此舉緩解歐洲對俄羅斯的能源出口制裁。

• 　　根據運營數據顯示，截止至5月18日烏克蘭已累計出口葵籽約18萬噸，較上月增長近64%，以創下歷史單月最大值。由于烏克蘭境內葵油壓榨受戰爭影響，導致出口由葵油向葵籽傾斜，但就目前的葵籽月度出口量折算至葵油也僅在8-9萬噸左右，尚無法有效緩解油脂供應問題。

• 　　值得注意的是，目前烏克蘭出口運輸途徑正在發生改變，5月的葵籽運輸途徑已經由4月的37%上升至59%。烏克蘭對外出口的物流途徑正在表現出較高的多樣性，以及海運的可行性。

  　　

　　數據來源：MET、 REFINITIV 、BMKG、Gapki、SEA、中國海關、網、紫金天風期貨研究所

（文章來源：天風期貨）

來源：東方財富